上海黑翼资产陈泽浩：国内量化投资可分为4个阶段

　　新浪财经讯 由上海交通大学高级金融学院和上海交通大学中国私募证券投资研究中心共同举办的“第四届中国私募证券投资研究论坛”，9月1日下午在上海举行，来自学界、业界和监管部门的多位专家，就资产管理行业和私募行业未来发展方向、市场变化趋势等话题，进行了深入探讨。

　　据了解，在本次私募证券投资研究论坛举行前的8月27日，由上海交通大学中国私募证券投资研究中心评选的“2018中国最佳私募证券投资经理TOP50”榜单正式公布。上海银叶投资基金经理许巳阳、上海泊通投资基金经理卢洋、上海泓信投资基金经理尹克等50位基金经理，获评本次最佳私募证券投资经理奖项。

　　圆桌环节，南华基金有限公司总经理朱坚，敦和资产管理有限公司总经理张志洲，深圳市康曼德资本管理有限公司 总裁、首席投资官丁楹，蓝石资产管理有限公司董事长朵元，上海明汯投资管理有限公司总经理裘慧明，上海黑翼资产管理有限公司总经理陈泽浩等人，就“新格局下证券投资基金新机遇”话题进行了讨论。

　　上海黑翼资产管理有限公司总经理陈泽浩表示，国内量化投资可分为四个阶段：

　　第一阶段为2009年至2010年，由于特殊的市场环境，是小盘股的天下，大盘股比较一般，量化的基金一般来说还是股指增强做法，依附于一个股指之上，所以导致不是很好。

　　第二阶段为2012年至2013年，这个阶段实际上已经有对冲工具了，这种情况下已经可以产生独立于贝塔的绝对收益。但是这个阶段又有另外一个问题，2011年、2012年，实际利率水平很高，比如说买信托，很容易有8%，甚至超过10%。

　　第三个阶段，2013年到2015年，这个阶段市场金融工具的出现，流动性增加，再加上牛市出现，再加上利率初步下行，这个时候造成了黄金发展时期。

　　第四个阶段，2016年以后发展减缓，一直到现在，发展缓慢很多。

　　陈泽浩认为，有四个核心要素促进了发展。第一是市场本身的认知情况。第二个，市场实际的利率水平。第三个，交易的限制。比如说是否可以自由交易，像股指期货，包括做空，是否可以有效自由进行。第四个，金融工具的丰富性。

　　陈泽浩指出，结合当下的环境，最担心的问题就是资管新规，资管新规是一个双刃剑，短期来说对资金募集是一个限制，但是长期来说可以解决量化过程当中遇到的最大的障碍之一，一个是刚兑，一个是实际利率的下降，而这个我认为在刚才我提到的四个要素当中，有可能是核心要素，不管是交易限制也好，还是金融工具丰富也好都是迟早可以完成的事情，但是实际利率水平其实是一个更加和经济发展有关，同时和政策有关，是一个更长期的影响因素。

　　以下是文字实录：

　　严弘：谢谢朱总，首先从微观的角度，从公司的层面给我们一个比较正面的画面。接下来让陈总讲讲他的观点。让陈总先分享一下对私募证券投资行业的一些感悟和体会吧。

　　陈泽浩：我本身在整个资产行业里面是从事细分量化投资行业，接下来从我的认知谈一下当下行业量化投资的发展。

　　从量化的角度讲，如果谈到市场股票股市的估值，或者说各种商品价格什么的，对于这个行业的发展并没有特别直接的影响，我想从量化行业从国内发展的历史，从历史的角度看一下当下的时点和未来的机遇。

　　我觉得国内量化发展基本上始于2009年，那个时候国内的量化基本上就是量化选股，多投基金。那个时候因为缺乏股指对冲工具，那个时候量化的多投基金和主动的多投基金没有显著区别。2009年还有特殊的市场环境，小盘股的天下，大盘股比较一般。量化的基金一般来说还是股指增强做法，依附于一个股指之上，所以导致不是很好。这是其一。

　　其二，和一般的股指基金没有区别，所以没有板块轮动选择上的经验。所以2009年、2010年量化发展并不好，我自己称之为量化的第一个阶段，这个阶段的主要障碍就是对冲金融工具匮乏，第二个障碍，自身没有独立理解一个投资体系，这是第一个阶段。

　　2011年开始进入第二个阶段，这个阶段实际上已经有对冲工具了，这种情况下已经可以产生独立于贝塔的绝对收益，但是这个阶段又有另外一个问题，2011年、2012年，实际利率水平很高，比如说买信托，很容易有8%，甚至超过10%的收益，收益基本上又给你保证刚兑，这种情况下绝对收益很难打败信托受益，这个环境下最大阻碍是市场实际利率高企，而且有刚兑，刚兑把风险隐藏了，这是发展的第二个困境。

　　第三个阶段，2013年到2015年，这个阶段市场金融工具的出现，流动性增加，再加上牛市出现，再加上利率初步下行，这个时候造成了黄金发展时期。2016年以后发展减缓，一直到现在，发展缓慢很多。如果回顾这个阶段性历史，当然这只是对于量化投资其中一种策略，但是我觉得非常有代表性，有四个核心要素促进了发展。首先是市场本身的认知情况，这是第一。

　　第二个，市场实际的利率水平。

　　第三个，交易的限制。比如说是否可以自由交易，像股指期货，包括做空，是否可以有效自由进行。

　　第四个，金融工具的丰富性，四个元素从这几年的历史来看，总体来说逐步好转，虽然有一些阶段性螺旋下降，但是总体来看四个要素都在不断好转。

　　结合当下的环境，最担心的问题就是资管新规，资管新规之前也听严教授提过，这也是一个双刃剑，短期来说对资金募集是一个限制，但是长期来说可以解决量化过程当中遇到的最大的障碍之一，一个是刚兑，一个是实际利率的下降，而这个我认为在刚才我提到的四个要素当中，有可能是核心要素，不管是交易限制也好，还是金融工具丰富也好都是迟早可以完成的事情，但是实际利率水平其实是一个更加和经济发展有关，同时和政策有关，是一个更长期的影响因素。

　　所以说这个因素的化解，我觉得是一个非常重要的利好，我自己而言对于这个细分行业的发展是非常有信心的。高金作为一个顶尖的金融投资研究机构，未来在行业发展上也可以引领整个投资市场的进步，非常期待以后多和机构交流，谢谢！

责任编辑：常福强