王献东:突发因素会同时影响期现货 但不影响基差走势

　　新浪财经讯 9月12日消息，由大连商品交易所主办的“第十一届国际玉米产业大会”在大连举办。本次大会以“衍生工具创新与农业风险管理”为主题，紧紧围绕玉米产业链上下游企业，以及农合组织、种粮大户等的现实需求，详细解读风险管理实务操作，切实帮助实体企业解决生产经营和风险管理中遇到的实际问题。新浪财经参与全程直播。

　　北大荒粮食集团大连分公司基差贸易经理王献东出席大会并作主题演讲。

北大荒粮食集团大连分公司基差贸易经理 王献东

　　“基差贸易是现货贸易的升级方式，它有很多优点，但也要运用好它，要更好的了解它。”王献东说，基差是包含一定时间价值的，选择合适的时机买入基差，一定比提现货时的现货价格便宜。此外，对基差交易的走势分析也与现货有所不同，有一些突发的因素，会同时影响期货与现货，但不能影响基差的走势。

　　以下为文字实录：

　　大家下午好，我们推出基差贸易到现在基本上一年的时间，感谢今天有这个机会跟大家分享一下玉米基差贸易实际上的操作，今天主要从三个方面的介绍，第一个简单概述一下玉米基差贸易，因为大家可能听说的不多，但是从升贴水传进来的，实际上在现货中早就采用了，但是没有定义为基差贸易。还有如何做好基差贸易做一个简单介绍。

　　基差是一个期货和现货的价格差，这个是一个很好理解的，但是基差贸易有一个开展的前提条件，期、现货一定是同步的。右边这个图，我们从2017年到现在，每个交割月几个活跃的都已经回归了，已经具备了一个基差贸易的前提条件，举两个例子。一个是从玉米价格作为高粱基差报价，进口高粱的价格跟国内玉米的价格息息相关，只要跟期货和现货价格相关就可以做基差贸易，高粱也可以用玉米期货来做基差报价。另外一个，黄大豆1号正在调整，今年也出现了期货和现货价格同步性差，虽然黄大豆1号有期货，但是基差和贸易开展出来还是很难的。一个是期、现货要同步。这个基差贸易的本质，就是定价方式的转变，原来是现货价等期货价格+基差，现在由原来的一次定价，转为二步定价，第一步定基差，第二步定期货价，因此基差定价方法解决了远期现货贸易的定价机制问题。

　　买方看好卖方一批货，想三个月后交钱提货，现在价格是1720，三个月后我要卖1750，买家提出，这个货你留着，三个月后，我比别人家贵10元，其实这个卖家，就是贸易商稍稍一动脑筋就有办法，既然可以把三个月后比别人家贵10元，是不是现在可以卖给别人家，三个月后再赎回，是不是可以多卖10元，这个贸易商可以引进期货市场，这个有一个远期报价的功能，就可以实现期货市场的功能，所以这个基差贸易详细的流程就产生了。

　　第一步是贸易商为三个月以后销售做准备，同时双方签订基差的合同，这个是先定基差，后点价，定了基差之后，同时这个贸易商在期货市场做一个卖空的操作，到第四步，需要买家点价的时候，实际上卖家在期货市场做了一个平仓，然后安合同结清货款、交换。一般都是第二和第四，很少知道卖家会做一个第三的操作。贸易商的利润和买方的利润到底有什么不同，我们可以看一下。贸易商是从现货和期货两个部分来的，就是说期货的加上基差减去成本，就是贸易商卖的利润，跟我前期签订基差合同是不受影响的，这个就有一个优势，是吸引大家的，就是利润点是分离的，在签订基差的时候，卖家的利润锁定了，买家是三个月之后采购的成本，这样的话，一个人是在近期实现了销售，买家在三个月之后实现了采购成本，就解决了刚刚提到现货交易方面的困难，一方需要继续减价，一方想远期定价，基差贸易就解决了这样一个远期很难定价的方式。

　　根据刚才说的利润点的分离，跟大家分享这样一个方式。左图是现货贸易，就是你的利润是我的损失，是联合博弈的方式。基差贸易是一起从期货市场赢利，这样买家和卖家表面上的和气，实际上的恩怨关系，实际上如果有了基差贸易，大家可以在一起，是一个朋友性的关系，改变了买卖双方竞争性的关系，基差贸易很有魅力的地方就在这儿，不是把你的钱赚到我这里。基本上基差贸易做起来，双方会实现一起研判期货，各做各的预判，大家会发现买卖双方关系是很和谐的，这个是我个人很愿意推广基差的魅力。

　　我举一个应用，远期库存。大概的方式，基差贸易和远期库存都是现货的远期贸易，没有期货，你定什么产品质量标准，什么扣款都没有，只是在整个价格的确定这块，远期库存是一口价，今天收货，就按今天收货的价格来做，基差贸易不是，就是今天收完货之后，可以用现货价格减去期货价格，就是右图的位置，这个是现货的价值，是1820，那我们的基差就是79块钱，我们就可以实现基差的方式。这个方式有什么好处？就是卖家用基差把利润锁定，买家是有价格上的选择权，因为价格是变动的。有一个好处是，一般情况下，举一个例子，一天5000吨跟我签一个合同，从9月份到10月份陆陆续续一个月，你的平均价格是一路摊下来的，实际上还是很高的。基差的采购是可以调整的，签的是一个基差，-20元、-30元等等，也就是说在前期一个月采购的基差，你可以在一天完成一个真实的现货的定价，这样对买家来说，它的定价会灵活一些，包括突然巨大的量，都能在基差贸易上实现，一般的现货市场是很难实现，只是一个移动的经济线，最低点你也拿不到，基差贸易可以让你很准确的把握，基差贸易可以通过你的经验获取更高的利润。

　　简单介绍一下其他的，关于远期库存上还有很多灵活的东西，基差贸易可以替代远期库存，一个是定价灵活，还有就是在一天实现巨量收购，定量很大，你在一天可以点的量很大，还有一个就是定金少，只需要5%就可以了，最后一个也是最关键的，就是基差贸易能替代远期库存，是因为基差贸易是可逆的，就像刚才说的，如果现货是1899，今天签订的是1820，基差是79元，如果不想玩基差贸易，我当天就点价，今天签订是这个价格，当天就点价，我就可以退回到远期的现货上，所以相对远期库存是可逆的。一般的事务或者方式如果是可逆的，是有更多的功能的话，我相信这个东西是可以替代原来的。所以国内上基差贸易有一个很快的推广，包括国家在动作上有一个基差贸易的推广，因为基差贸易完全覆盖现有贸易的特点。基差贸易还有很多的操作，是可以实现买家的风险规避。

　　第三个就是卖家做了一个期货的空单，如果这么看的话，这个基差贸易实际上就是基差贸易双方共同操作一个套期保值。这样的话，我们可以分析一下套期保值的利润，也就知道基差贸易双方的利润是怎么来的，这个给大家介绍一下，蓝色的虚线和红色的线是期货和现货的价差走势图，我们在这一天同时截取了一个现货价格了一个期货价格，在临近交割月截取的现货价格和期货价格。这样的话，就出现了一个问题，我们通过这个图，可以讨论一下这个图，因为这两个实际上就是现货跟期货当天空的价格，现货卖出的价格和期货买入的价格，这样的话，把这个图转到这边来，可以算一下套期保值的利润，就是期货+现货价差的差。如果大家有兴趣的可以看一下，很简单的就可以看到双方的利润，就是红色虚线的利润的地方。或者说基差贸易双方的利润，双方都可能会有利润，只是谁多谁少的问题，从中间的推导就可以知道基差什么时候买合适，都从期货市场上得到一部分的利润。

　　根据这个，我们可以倒出来，基差不单单是卖方，因为现在油厂报基差，其实基差可以由买家来报，卖家来点价，刚才的图象就可以解决买家来报基差，卖方来做基差。这个就是一个方式的镜像，没有什么难的。根据买卖双方做一个套期保值，如果是现在，特别是前两天，大家都想做买方的交割，这个时候就是买方报基差，卖方点价。同时，今年3、4月份的时候，是一个买方基差，贸易商来点价的方式，这样既有卖方基差，也有买方基差，这是一个完整的基差贸易。正常基差的流转平台应该是这样的，我们供货商来报卖方基差，需求放来报买方基差，中间会有风险信号，大家想获利的话，可以来做基差的流转，最后现货还是从供货方直接送到需求方，这样是一个婉转的基差模式，我们也在想，是否有一个可能，饲料厂可以做多方的基差，我们作为供应商也可以去点价，通过一个平台卖家和买家可以更好的交流。

　　基差贸易还有一个很重要的特点，就是实现了一个期货和现货之间的连接，我们说也是一个桥梁，除期货外还有有很多金融衍生品工具，包括期权等，有了基差这个桥梁之后，期货上所有的工具都可以用到现货市场上。我举一个例子，大家经常会涉及到买期权，期权套保，期权交易的价格是期货价格，现货价格又是现货价格，这两者之间套保好像还缺了什么，就缺少期、现货这样一个桥梁。我们集团根据期权的特点，还有基差这方面，也开发了一个模式就是二次点价，就是基差+期权很好的一个例子，今天给大家介绍一下。

　　基差的时机，你买了基差，不一定就要先说买了二次点价的基差，在第一次点价时提出就可以了。时效是一个月，成本是15元/吨，这中间你可以点两次价格，我给你一个最低的成交价。这个是今年一个操作，是在去年11月份买的基差，到了3月份的时候改了第一次价格，因为基差双方都是朋友，都研判行情，确实可能还走出一波行情，你现在点的话，可能会有损失。我们现在有一个二次点价的时候，在1820点了一次，在3月份下旬的时候，4月份一出现拍卖政策之后，期货价格很快下来了，下了40块钱，又点了一次，原来是1820-50，变成1780-50，这个例子就说明，基差贸易加上期权的话，规避风险的方式会有很多。现在还有一个最高价，现在说价格看涨，我们给你基差+期权，保证你三个月内期货市场和现货市场涨了多少钱，不需要你掏钱了，这个最高限价也在对外的公布中。基差+期权会有很多的玩法，所有企业都可以一起讨论，你有什么样的需求，我们可以用这些方式来规避掉你的风险。

　　总结一下，说了三个基差的特点，一个是利润点是分离的，一个是远期库存，来另外一个是双方共同操作一个期货套保交易，第三个特点就是基差贸易是期、现货的一个桥梁。

　　说了这么多，玉米基差和豆粕基差贸易的区别，我简单的说一下，就是产品品质是不同的，我们都说豆粕是农产品的工业品，品质是很稳定的，玉米是一个真正的农产品，水分、产地、品种、霉变、毒素等等，每年都是不同的，所以很难是标准化的，或者说不如豆粕的标准容易一些。根据这些东西，我们给大家更多的一个建议，也是因为豆粕基差是大家更熟悉的，这个是比较适合期货研究方面来操作的，玉米基差贸易更多的是适合有现货经验的人来操作的。

　　最后，把玉米基差总结这两个字，对卖方来说就是“稳”，保证我稳定的获利，物流安排计划。对于买家来说，就是一个“活”字，定价灵活、进出厂灵活。这张图是去年一直到现在延续报价，我想跟大家说的，我们报的玉米基差是可以灵活定制的。像今天玉米，1月和5月价差曾经达到多100，可以把1月份的基差转换成5月份的基差，这个也都可以在电话或者私下定制都可以调整。还有很多延期交货这些，改变交货方式和地点。最后因为基差贸易是有期限的，是期货市场和现货市场两个市场来看待问题，有一些基差的思维跟大家说一下。我们看一下期货，前几天是1910元，跟今天差不多，如果从交割这个角度，现货角度应该是1800—1820元，如果是西南交割这样一个1901合约，是比较合理的，卖家有一个稳定的利润。还有一个拍卖的存量，新粮和陈粮的价差是不等的，应该是1770—1810元，我把一个最高限价和一个最低限价放在一起看，加上质量的变化，新粮是710容重是没问题的，15%的水份。我们前期PPT写的时候我们预测是1820元，昨天听锦州港也就在这个位置，所以这时候的现货价就是一个合理的价格。

　　刚才说的都是基差上跟现货上应用的一些方式，我们也在跟实际的玉米市场的同仁们推出了这些服务，关于基差到底怎么做。因为玉米基差刚刚推广，研究基差的走势，这里面也有很多的学问，玉米基差是一个刚刚起步的阶段，我想在这里通过个人的经验跟大家分享一下，简单的说一下。

　　第一个，玉米基差是有区间变动，可以在临界期的时候入场，相对比较安全。还有影响因素是相对来说少一些的，跟期货比还是很安全的。还有就是基差贸易包含时间价值的，刚才也解释了一些，有机会再详细说，今天时间关系就不展开说了。还有，更重要的就是经验的分享，买基差现货，对期货没有很好的参与经验，尽量不要去研究点价，掌握好我刚才给你介绍买入基差的时机就可以了，不必要冒期货行情的风险。给大家一个工具，在用的时候把功能用的多一些，可能是过犹不及的。尽量不要在期货点价环节报有幻想。还有买基差可以从现货上推断，现货上有一些很强的信号，还是很容易发现的，比如说港口的库存，买粮的人多不少，是买粮的人还是卖粮的人，可以看到基差的走势。还有期货合约间的价差，在近期来看，我们还是要从现货的角度来看基差，那个价差只代表远期、中远期，不代表近期，一两个月还是要看现货。

　　最后是我个人的感觉，现在是一个操作基差比较好的时候，一是今年-120、-100是一个很好的基差，玉米基差刚刚推出，这个市场上，在我们做基差的人来看，到处都是获利的机会，都是捡钱的机会，都是从不成熟到成熟，所以有很多获利的机会。还有用科学一点判断一下基差的买入点和卖入点，这个是一个概率图，，把每天的基差都做一个取样点，下面这个是从-20—120元/吨的变动，还有划分-240—120元/吨的区间，我们可以看到，偏向这边的是卖方基差买入的水平，右边是买方基差买入的水平，用统计学的方式可以看出基差交易是有科学的买入点和卖出点。

　　最后，基差贸易的差值，经常有人会问到，到底多少钱合适。刚才说了一下，基差双方的利润是固定的，就是套期保值多值的利润，这个利润怎么分配？一般是卖方，卖基差那一方，就是报基差得的是固定的，未来的事它不管，只拿它应得的，是固定的。买家是一个波动性，要选择一个好的时间点，是大家都可以获利的。交割月前一个月是-40，交割月前四个月是-70，这个是一个比较好的进入时机，因为今天是-110，所以这个时间，今天的基差是一个很好的买入的时候。这个买入点，买完之后，从另外一个点出来，这个红色点就是基差的提货价，在这个时候买，可以保证你在未来三个月提货的时候，当前的现货价格跟基差的提货价格，一定是基差的提货价低于现货价，有兴趣大家可以做一个推导，可以推导出来。

　　最后在基差风险控制给大家一个建议，基差实际上是持有基差的合同，没有点价的合同是有一个期货的空单，这个一定要控制好你的风险，不能持有量太多。更多给大家的一个建议，就是在基差贸易，尽量先关注基差的差价问题，不要关注点价期货那部分的价格。因为期货是一个专业团队从事的事情，风控人员和你的分析研究人员，还有你的交易下单人员，都要各司其职、相互制约、相互支持，是一个团队。所以，在期货这方面要保持一个理智的思考、团队的思维，要有理智的抉择，因为时间关系就简单的跟大家介绍这些，有时间再探讨。谢谢大家！

责任编辑：张瑶