杨德龙:未来十年是优质股的十年 科创板投资注意3点

　　前海开源基金董事总经理兼首席经济学家杨德龙近期分享了他对市场的观点。

　　杨德龙表示，未来十年是中国优质股票的黄金十年，与题材股和垃圾股无关。现在市场所谓的波动，都是给大家一个右侧建仓的机会。至于一些利空的因素，实际上都不是长期因素，都是短期的。

　　对于科创板投资，杨德龙认为投资者要控制资金总量，尽量使得投资科创板股票或者科创板基金的资金量不超过个人可投资资产的20%。另外，还要懂得分散投资以及深入研究所投资的科创板股票，这样既可提高投资成功的概率，也降低投资的风险。

　　以下为部分具体内容：

　　杨德龙：大家可能在一季度的时候比较兴奋，当时我提出黄金十年的时候，是1月初，刚提出来的时候大家不相信，结果过了春节之后，市场来了两波行情，大盘回到3000点之上，开始有人相信资本市场有机会。最近又发现了一些波折。我们看到在一季度的时候，基本上各大券商都开始翻多，很多分析师跟大家讲牛市来了，很多人争做“牛市旗手”，最近一跌，很多“牛市旗手”都不说话了。

　　如果你相信A股是黄金十年，怎么可能涨一个季度就没有了？剩下9年多的时间干嘛？我今天主要讲几个问题。第一个是A股黄金十年的逻辑是什么？中国未来投资机会是不是在资本市场？如果未来十年中国的资本市场和过去十年一样，指数基本上是属于原地踏步状态，就不用投指数基金了，投指数基金的大逻辑是市场的指数会上升，大家投指数会赚钱。

　　第二个部分讲一下科创板的机会，最近发行了几只科创板的基金，异常火爆，每个都是爆款，在火爆的背后，我们要挖掘哪些机会？以及哪些风险？因为根据历史的经验，一般当一个产品发生火爆的时候，可能是一个风险也是很大的，基本上每一个爆款基金最后的业绩，大家可以看一下，往往是让大家失望的。所以这个科创板基金这么爆款，会不会也出现这种状况？这也是大家比较关心的问题。

　　首先我给大家讲一下A股市场黄金十年。在今年1月2日，市场最低迷的时候，当时我提出一个观点叫2019年“十大预言”，我就把今年政策面，还有大家关心的贸易谈判，以及股市、科创板，还有美股的走势用“十大预言”的形式给大家展示出来，这样比较明了。我刚提出“十大预言”的时候，很多朋友都替我捏一把汗，这几年黑天鹅确实非常多，年初提出的预言，到年末都是打脸的。去年年有媒体发现一个券商提出的2018年“十大预言”错了九个半，说明这几年确实难预测。

　　我认为今年虽然也有一些突发事件，但是我认为今年很多事情其实在年初的时候，是可以看清楚的。为什么？因为形势发展到这个地步，很多结果必然出现的。大家可以看一下我的“十大预言”，基本上都已经提前兑现了。我刚提出来的时候，很多投资者说，杨总你提的“十大预言”前九条我都不关心，我只关心第十条，即上证指数重回3000点之上，现在已经提前实现了。

　　去年十月份市场最低迷的时候，当时前海开源基金提出了“棋局明朗，全面加仓”，我们把仓位加到了几乎是满仓，就是在去年10月份跌得最惨的时候。我们去年十月份加仓的时候，是很多板块的最低点，虽然今年1月4日大盘二次探底到2440点，实际上很到强势板块并没有回调，去年10月23日就是很多股票的最低点。当时我们全面加仓，必须得知行合一。为什么呢？现在市场的信息是非常透明的，虽然基金公司每季度才报一次季报，实际上仓位每天都是可以测算出来差不多的。

　　在去年年初的时候，我们进行了减仓。但是去年10月份之后，大家发现我们的基金净值开始随着市场大幅波动了。当时我们有一位基金经理，10月份之前，基金的净值回撤才3%，全市场排前十，准备兴致勃勃的想拿去年的金牛奖，很激动地跟我讲，三年期金牛奖我有没有希望？10月份听了投决会的建议，全面加仓，当月净值回撤了20%，拿金牛奖没戏了，我说明年你可能会拿，不要着急。

　　左侧建仓就是这样，肯定是一边建一边跌的，越是到这种时候，就是底部建仓的时候。我们今年的收获应该是很大的，一季报，基本上灵活配置型基金的前七名，还有股票基金的第一名，都是前海开源基金，四月份过去了，前四个月，股票基金的第一名也是前海开源的。

　　下一步我们应该怎么办？这是大家的疑问。大家问我的问题是你们现在减不减仓？大家可以看一下过去六年A股的走势，为什么走势图从2014年开始画起？那是前海开源基金成立的那一年，过去六年，A股市场大起大落，我们采取的就是有中国特色的价值投资。我一直是价值投资的倡导者，我一直倡导大家买白龙马股。巴菲特买这些好股票，基本上拿十年以上，他说过如果一个好股票不拿十年以上的话，你压根儿一分钟不要持有。但是那是在美国的市场，过去十年基本上是单边上扬，每年最大回撤不到10%，这种情况下，只有长期持有才能获得巨大的超回报。

　　在美国市场，80%的主流基金是跑输指数的。过去十年，伯克希尔·哈撒韦的净资产增长率是跑输了标普500的，巴菲特说现在公司总资产达到7000多亿美元了，未来可能也会跑输指数。我理解市场指数代表了市场的平均水平。美国市场80%都是机构投资者，大家的计算方法、估值模型，甚至能力都差不多，这个时候想击败指数是非常难。但是在A股不一样，60%的资金是散户的，80%的成交量是散户的。

　　大家会看到一个现象，过去的十年，中国的上证指数几乎没有什么涨幅，我入行十几年了，当时是2000点，现在刚刚爬到三千点。当然，上证指数有很多失真的地方，其他的指数，像中小创指数涨幅还可以，但是在中国，我统计了一下，80%的主流基金，在五到十年的尺度是击败了指数的。为什么？因为中国指数反映的平均水平实在太低了，稍微具有一点专业知识，很容易就击败指数了，这就是一个不成熟市场必然具备的特征。

　　我跟大家讲做价值投资，不能刻舟求剑，不能说巴菲特怎么做，我们就直接执行，否则的话，你就像坐过山车。大家可以看一下这五年的走势，很明显地感觉到，我们虽然在投资市场坚持价值投资，但是我们不是说仓位一直不变。我认为价值投资有两个核心要点。第一个就是你买的股票首先要有价值，我们什么时候加仓都是以沪深300为代表的蓝筹股，这是我们的核心要点，一定要买好股票。第二个就是你买的价格要有安全边际。价值投资就这两点。

　　市场最低迷，我们果断的加仓，市场很多股票贵的离谱的时候，我们仓位降下来，我认为这才是中国特色的投资者。巴菲特投了两个中国股票，都赚了十倍以上，第一个就是中石油，他在香港市场买的，拿了将近十年，赚了十倍，在2007年高点的时候，卖掉了，你说难道不是价值投资吗？那个时候中石油的泡沫有多大，很多48块钱买中石油的投资者到现在还在说“问君能有几多愁，恰似满仓中石油”。有的人说没关系，我给女儿当嫁妆的，等你女儿出嫁的时候也不一定能解套。

　　2015年五月份，市场情绪高涨的时候，那个时候很多人看八千点，一万点的时候，我们当时做了一个决策，就是把旗下的灵活配置型基金的仓位，全部降到10%以下，创业板清空，那一个月净值没有涨，我们认为客户是非理性的，理性的话也不用买你的基金了。6月15日大盘见顶，接下来九个月我们基本上是接近空仓，从而规避掉了三轮的下跌，现在大盘在三千点，我们近一半的基金净值突破了五千点的净值，我认为就是因为我们坚持了有中国特色的价值投资。

　　我们抄底的时候，也是把握这一点。我们两次抄底的点，一个是2016年初和去年10月份，我们就看到一个指标就够了，就是价格指标。沪深300的市盈率在这两个点，已经跌破了10倍，到了9倍。当跌到9倍的时候，沪深300指数的分红收益率可以达到3%以上，这个时候买沪深300指数相当于你买了一个3%的债，再送你一个看涨期权，几乎就是套利机会。像去年10月份，很多人买可转债一样，很多可转债的价格，跌到作为一个纯债已经值这个价格了，再送给你一个看涨期权，这肯定是套利机会。

　　我们觉得我们的仓位大起大落，有人说是不是因为你们太激进？我们是因为控制风险才这样做的，风险高的时候减仓，风险低的时候加仓，这是很保守的，这需要一定的勇气，也需要比较强大的心理。每次大幅加仓和大幅减仓的时候，承受了来自各方面的压力，包括股东，包括市场，还有客户，还有渠道的压力。但是我们认为，就是坚持正确的东西，最终大家都会理解的。

　　在今年1月初，我提出A股黄金十年，马上有人提出，刚开始没人相信，但是到一季度涨了之后，大家纷纷翻多了，一个比一个喊得响，有的提出黄金二十年，黄金三十年。为什么我提出黄金十年？我觉得这是一个大的周期，过去十年，大家知道是中国楼市的黄金十年，你干什么都没有炒房赚得多，因为买房相当于有天然的三倍杠杆，再加上房价的上涨，几乎每年20%-30%的年复合增长，加上三倍的杠杆，回报率惊人。过去十年的风口就是楼市。

　　但是现在这个风口已经发生了拐点。中国居民可以投资的渠道非常的单一，除了楼市就是股市，楼市的黄金十年结束之后，必然股市的黄金十年就会开启。这是楼市和股市的大的资产配置来看。当然黄金十年不是说正好十年，九年也有可能，十一年也有可能，不要较真，就是大的趋势性的机会。

　　现在我们进入到什么？股权并购的时代，或者说蓝筹股的价值被发现的时代。所以这就是黄金十年的一个大的逻辑。当然我认为黄金十年，并不是所有股票的黄金十年，一定是分化的，像过去十年美国股市一样，以FANNG为代表的科技股，很多传统的股票在不断的下降，未来十年中国的股市也是这样的，好的公司，股价会不断上涨，不断创新高，不断受到各路资本的追捧。而很多垃圾股会沦落为仙股，当然香港的仙股是几分，中国是一块多。未来十年，坚持价值投资是非常重要的。这是给大家讲的关于市场的机会。具体的分析，因为时间的限制，我就不给大家讲了，直接进行了科创板的分析。

　　所以我的观点也非常简单，就是未来十年，是中国优质股票的黄金十年，与题材股和垃圾股无关。现在市场所谓的波动，都是给大家一个右侧建仓的机会，很多人不愿意左侧建仓，左侧建仓压力太大，现在已经到了右侧了，趋势已经形成了，这个时候每一次的回调，都是加仓的机会，大家记住这一点就好了。至于一些利空的因素，实际上都不是长期因素，都是短期的。

　　科创板的设立，目的是非常明显的，就是支持科技初创企业的上市。从它的定位就可以知道，在科创板上市的公司，门槛好像变低了，不需要盈利也可以同股同权，也可以在海外注册，实际上门槛非常高，你一定要有硬核科技。今年春节很火的电影《流浪地球》就提到了有没有硬核科技。这些企业将来能不能成功？那可不一定，可能连企业的老板自己都不知道，十年之后他们还在不在，甚至五年之后还在不在，中国中小企业的平均寿命是多长？3.2年，再过五年之后，十年之后，科创板上市的公司，还有多少家存在？都是未知数，所以投资科创板，不要用二级市场的想法，因为二级市场主板和中小创是要求企业持续三年盈利才可以上市的，至少这个企业倒闭的可能性是比较小的，但是科创板的公司是初创企业，甚至有的还在烧钱阶段，能不能成功有的时候取决于有没有钱直接烧。你投十家PE可能九家都黄了，但是有一家成功上市了，你赚了二十倍，这样就弥补了你的损失，就赚钱了。

　　大家投资科创板。第一个要把握分散投资，你不能投一家两家，一定要批量投，将来出了科创板指数，一定要投科创板指数。像当时炒创业板一样，创业板刚出来的时候，先爆炒，后来暴跌到586点，后来涨了四年，涨到四千，这个过程当中，你可能把不准哪一家创业板公司会盈利，这个时候买了创业板指数赚了很多钱，并且是确定性赚钱。但是你买了其中一家创业板公司，也可能错过了整个牛市，而科创板的投资比创业板更大。因为科创板的企业比创业板的企业更前期，属于初创企业，这个时候投一两家的话，完全拼你的人品了。你投中一家，将来能成长的企业的概率太小，你必须投五家以上，甚至十家以上，将来有科创板的指数一定要买。

　　第二点就是关于科创板基金。科创板基金的优势在哪？第一个是分散投资。第二个是专业的基金经理帮你去选。第三个就是在发新股的时候，可以参与网下配售。他们在二级市场买科创板股票的时候和你买没有任何区别，你怎么认为科创板基金没有风险？很多排队买科创板基金的都是属于狂热的追捧，并不了解科创板基金的风险。金融市场上有一个最朴素的原理，风险与收益成正比。投科创板的风险和收益也都是成正比的。科创板公司一旦成功收益巨大，但是一旦失败，风险就是无限大，并且科创板公司是直接退市。

　　科创板基金确实存在亏钱的风险，甚至还存在亏大钱的风险，我给大家提示风险，就是投科创板基金，一定要控制资金量，不要一窝蜂地去投。因为确实科创板基金比普通基金的风险大一些，投的标的就是科创板股票。大家可以想一下，科创板限制以后，资金爆炒的可能性150%。二级市场买科创板股票，科创板基金的价格会低吗？除非不建仓。所以我觉得这个风险提示足。不要认为我是基金公司的，一定忽悠大家买基金，大家要根据自己的风险承受能力。

　　我提出最后一个建议，就是总量控制。不要超过个人投资量的20%，如果没了，相当于贡献给科技发展事业了，个人也能承受。

　　最后给大家强调一下，无论投资什么，都要坚持价值投资，投资科创板也是。当然有人说科创板的企业不盈利怎么还有价值投资？价值投资的含义，并不是说你投资于有业绩的低估值才叫价值投资，投资的有发展前景，增长是确定的成长股也是价值投资。所以价值投资是一种宽泛的投资的理论，具有普适性。所以大家要正确理解价值投资，才能真正避免在这个市场当中亏钱。

责任编辑：陶然