国泰基金吴向军：美股当前没有泡沫今后几年仍看涨_新浪财经

　　新浪财经讯近期，国泰基金QDII基金经理吴向军表示，美国的股市在过去几年中，每年有10%-20%的增长，并不是因为估值的增长，而是因为企业盈利的增长来拉动的，所以说也并没有明显的一个泡沫的迹象。因此，我们觉得在没有泡沫的情况下，就谈不上什么泡沫破裂，谈不上经济下滑，也谈不上牛市的很快终结。我觉得，美国经济在今后几年当中仍然会在全球一枝独秀。

　　吴向军认为，随着亚马逊等龙头公司利润增长加速，且这些利润不是周期性的利润，而是自身的利润的增长，这些公司的股价每年增长20%左右是合理的，这并不是由于估值拉动引起的。从估值来看，这些公司现在的估值水平基本上还是在过去十年中等的水平。

　　以下是文字实录

　　美股牛市还能持续吗？（QDII基金经理吴向军专访）

　　来源：国泰基金

　　吴向军：硕士研究生，CFA， 14年海外投资经验，其中7年是在美国对冲基金，目前负责管理国泰纳指100（160213）与国泰大宗商品（160216）等多只基金。

　　今年以来国泰纳指与国泰大宗商品表现优异的原因？

　　过去几年，美国经济一直比较强劲，尤其是进入今年以后，美国经济持续增长，丝毫没有减速的现象，且失业率达到历史新低，企业盈利一直在加速当中。

　　国泰纳指100的主要成分股都是在美国上市的高科技、医药等领域领先的、创新型的股票。这些公司的盈利水平在过去几年增速持续保持在百分之二、三十。所以，国泰纳指100的增长主要是由其成份股的盈利拉动。

　　国泰大宗商品方面，原油价格过去几年一开始大幅下跌，沙特和美国三年前开展了价格战，价格战各方一年多以前达成了减产协议，停止了价格战，原油价格从此不断攀升。在契机当中，我们及时调整策略，大幅加仓原油。今年以来，原油价格不断攀升，国泰大宗商品净值也不断上涨。

　　如何看待美国牛市已延续近10年之久？

　　很多人说美国的牛市已经有十年了，从2009年美国股市触底反弹算起，到目前为止美股牛市已经持续了113个月。

　　但美国经济到2010年或者2011年才开始有明显的复苏反弹。也就是说，上一个美国经济周期或者经济危机的持续时间，超过大家的想象。

　　这次反弹的时间为什么这么长呢？这跟上一次经济危机的下跌时间长或幅度大有很大关系。上一次美国2006年和2007年房地产市场泡沫，导致了全球性债务危机爆发，可以说是上世纪二三十年代以来最大的一次经济危机。

　　这次经济危机当中出清的力度比较大，为后来这一个大牛市奠定了坚实的基础。

　　经济危机很大，探底时间很长，出清时间很长，复苏时间也很长，就是这样一个逻辑。现在来看，美国经济确实比较强劲，且没有明显的泡沫迹象，也是因为上次出清时间比较长。

　　现在来看，美国的家庭部门、企业部门、政府的杠杆情况或者借贷情况都不算高。房地产市场作为造成上次泡沫破裂的直接原因，现在也没有泡沫倾向。

　　另外美国的股市在过去几年中，每年有10%-20%的增长，并不是因为估值的增长，而是因为企业盈利的增长来拉动的，所以说也并没有明显的一个泡沫的迹象。

　　因此，我们觉得在没有泡沫的情况下，就谈不上什么泡沫破裂，谈不上经济下滑，也谈不上牛市的很快终结。我觉得，美国经济在今后几年当中仍然会在全球一枝独秀。

　　如何看待当前美国科技股巨头的估值水平？

　　纳斯达克里边确实以科技股为主，即使是生物制药很多也是以科技股的形式存在。科技股的形式就是周期性不明显，排名前几的最近几年长势特别好的这些科技股，像亚马逊，其业绩增长或收入利润增长跟经济周期几乎没有任何关系，其最近几年的收入最大的动力就是它的云计算，大概四年左右的时间内，从无到有，成为全球云计算的霸主，这完全是依靠公司自己的科技力量、创新力量；像微软，也是从原来桌面办公这样的操作系统全面转向了企业服务和云计算，其业绩增长也是完全依靠自身的创新来完成。这样的例子非常多，像Netflix（耐飞），这样的企业就是这样子。

　　当然，这里边也有一些今年以来增长减速的公司，包括Facebook（脸书）、Twitter（推特），主要是由于监管的原因，包括隐私保护，受到了欧洲、美国等政府和法律方面的限制，使其增速有所下降，但同样这也不是经济或周期造成的。

　　平均下来看来的话，这些公司最近几年的平均利润增速在百分之二三十。我们自己也测算，2018年和2019年预期的利润增速也在20%以上。

　　所以，随着利润不断加速，且这些利润不是周期性的利润，而是自身的利润的增长，这些公司的股价每年增长20%左右是合理的，这并不是由于估值拉动引起的。

　　从估值来看，这些公司现在的估值水平基本上还是在过去十年中等的水平。

　　如何看待当前全球原油市场以及未来原油价格的走势？

　　原油市场主要是供应和需求这两个方面。需求的话，过去这十几年来，一直稳定增长，增幅并不是很强，但增长比较稳定。过去十年，左右原油价格的主要原因还是供应。全球原油供应是由几大力量操控：一个就是以沙特为主的欧佩克组织，他们有自己的限产计划；另外一方就是俄罗斯和最近几年增产比较强盛的美国。

　　过去三五年原油价格的大幅波动，主要的原因还是美国的页岩油产业的产能大幅度释放。由此，三年前与以沙特为首的欧佩克国家爆发了价格战。欧佩克国家想把美国的页岩油产业掐死在摇篮里，因为页岩油的成本比较高，现在原油的价格在大概每桶60美元、70美元，页岩油的边际成本也在每桶70到80美元之间。

　　三年前沙特发动价格战之后，原油价格一下跌到了每桶40美元甚至以下，大批美国页岩油公司破产。这种价格战对沙特和其他欧佩克国家，甚至包括俄罗斯也有很大的损伤。所以，一年多以前，欧派克国家和俄罗斯达成了限产的协议。这样，原油价格大幅回升。

　　最近一段时间，原油价格的回升或者波动跟伊朗也有一定关系。美国政府最近对伊朗又提出了新的一轮的制裁，制裁的一个很重要的部分就是伊朗的原油出口。伊朗是产油大国，如果伊朗的出口从全世界市场消失的话，预计又会造成一轮原油价格的上涨。

　　对于人民币汇率未来走势如何看待？

　　如果从宏观经济学角度来讲的话，汇率的涨和跌主要是跟经济的强劲程度或相对强劲有关。

　　十几年前，尤其2008年后，人民币相对美元有一段时间大幅升值，每年都有相当一段时间的相当幅度的升值，那个时候中国经济比美国要强劲的多，当时美国深陷在经济危机的泥潭当中，中国的经济非常强劲。

　　但是，过去两三年，美国经济变得非常强劲，而中国经济在不断减速当中。这是一个此消彼长的现象，所以说人民币相对美元的贬值是一个非常正常的现象，没有必要对此恐慌。

　　如果说看预期的话，我认为人民币相对于美元可能会有一个较长时间的贬值的压力。还是同样的原因，中国经济现在来看的话，还是比以前要弱很多，美国经济又没有显示出任何减速的现象。

　　所以，如果现在来看的话，中国货币的贬值压力会持续一段时间。但是，货币贬值并不见得就是一个坏事，当然货币升值也不见得就是一个好事。我记得在十几年前的时候，当时人民币币值比较低，西方国家强迫我们升值，当时我们不愿意升值。就是说，弱的货币对于这个国家的出口有很大的好处。当然，强的货币对国家的资本流入，就是外资的资本流入有很大好处。并不见得说一定应该有一个强货币或者一定有一个弱货币，这是一个市场导向的问题。

　　QDII基金对于投资者有什么价值和意义？

　　相对来说，资本市场成熟的国家的国民境外投资的比例比中国要高很多，也就说中国人投资海外的比例比较低。

　　这跟中国资本市场的发展程度和历史长度有很大的关系。投资有一个金科玉律，就是不能把鸡蛋放在同一个篮子里边。境外的股票市场和债券市场都是对中国的股票、债券市场或资本市场很有意义的补充，尤其现在来看的话，海外市场尤其是以美国市场为主的某些发达国家的市场，其经济比较强劲，其货币比较坚挺，正好是一个比较好的配置工具。所以，我们建议国内的投资人可以适当增加一些海外投资的比例。

　　对于QDII基金来说，我们投资的市场包括美国、香港，还有世界其他国家和地区，也包括股票、债券，我们国泰基金自己的产品包括大宗商品基金、高收益债基金、海外高收益债基金，也包括纳斯达克指数基金，这些给大家提供了不同的选择机会。

　　另外，在人民币近期弱势的情况下，投资这些海外基金，正好为那些苦于没有途径投资美元资产等这样的投资人，提供了一个投资工具。

　　附相关基金业绩走势图：