杨骏：中国私募基金与中国经济的未来

http://www.sina.com.cn 2007年06月09日 21:52 经济观察网

图：深圳晓扬投资董事长杨骏，来源：经济观察网
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　　新浪财经讯由经济观察报、经济观察报网和《YOUR MONEY》理财月刊联合举办的私募基金与中国黄金10年论坛于2007年6月9日在北京召开。以下为深圳晓扬投资董事长杨骏在论坛上发言实录：

　　杨骏：尊敬的主持人，各位嘉宾大家上午好，我很高兴有机会跟大家探讨私募基金在中国发展的前途。我最早投资境外的私募基金，实际上境外私募基金还是对冲基金，对境外私募基金有切实的体会，对A股市场规范化参与程度比较广，我们自去年10月份发行平安信托，合作发行的二期集合基金信托计划，这种信托计划应该说是目前最规范，最阳光化的私募基金产品，在这一段时间运作集合理财这个产品过程当中，我不断思考私募基金在中国的未来，有一些体会，在此愿意跟大家分享。我谈三个问题，第一个问题是中国经济；第二个问题是中国股市；第三个问题是中国的私募基金。

　　第一个问题谈一下中国经济。首先谈一下对中国经济的看法，我是坚定的中国经济乐观者，我认为中国经济未来发展成就可能超过大多数人的想象，中国经济的动力来自于国有企业经济活力的增长，人口红利的增长和民营企业的崛起。在制造领域、消费领域以及金融产业领域，中国已经成为全球无可争议的最具有活力的投资热土。在制造领域来看，中国制造不再是廉价商品的代名词，竞争力逐渐加强，性能价格比极高的中国商品已经给发达国家相关产业形成了巨大的压力，加速了这些产业向中国转移，进一步强化了中国世界工厂的地位，中兴、华为、海尔等一批制造业巨头，在全球的表现就印证了这一点。从消费领域来看，中国民众表现出旺盛的消费能力，从GDP来看，北京、上海、深圳、广州等一线城市，GDP的增长已经达到中等发达国家水平，根据某机构做全球生活费用排名，北京和上海分别排在第14和20位，而二线城市天津、杭州、武汉、西安、沈阳、长沙、成都的收入已经达到5年前一级城市的收入水平，个别二级城市宁波的收入水平开始超过一线城市，三线城市甚至是四线城市，也就是地级市甚至是五级城市消费能力已经和5年前二级市场的消费能力相当，中国市场已经具有非常良好的发展，中国移动、中国联通、联想已经深入到农村市场开展业务，中国的超强盈利能力让跨国零售巨头感到震撼，沃尔玛、家乐福宁可退出韩国市场也要加大中国市场的力度，已经到了广东佛山、河南焦作等三、四级城市。比如说1994年成立了深圳专做鞋的百利国际，今年5月份在港交所上市，其门店数达到300多家，未来计划每年新增门店1000家的水平，2007年预计利润是16亿，目前市值是700亿港币，是最大的公司。百利公司在中国吃惊的发展能力就是旺盛消费力的最好写照。中国市场开始恢复本质面目，四大银行的上市标志着改革的巨大成功，保险公司已开始显示出真正的价值。有经济学家说，中国有能力在20年超越美国，我个人认为人均GDP的超越可能还要很长时间，在人民币汇率升值的背景下，从GDP的总量反映综合国力，非常有希望在20年实现。21世纪是属于中国，这是我心中坚守的信念，这是谈中国经济。

　　谈一下对中国股市的看法。股权分置改革带来上市公司治理结构的变化，内在企业增长和央企资产的注入全面激发股市酝酿已久的激情。随着股市规模迅速壮大，股市正在恢复国民经济晴雨表的功能，股市可持续发展动力在于国民经济同步增长的内生性的增长。股市发展的根基在于上市公司，美国股市的繁荣在于技术改革隐藏于美国经济，不断产生新的创新公司，尤其是美国90年代创造了一批IT巨头，比如说思科、微软、英特尔、雅虎、Google，因而不断有让人耳目一新的公司加入道琼斯指数，道琼斯指数问世以来从100点上升到3000点，从头到尾在这个指数上的就是通用公司，其他股份指数像道琼斯指数与创始前已经面目全非，比如说沃尔玛、麦当劳、迪斯尼、辉瑞的加盟，使道琼斯指数保持活力和美国股市繁荣的重要之一。而日本股市90年代的衰落，是很长时间没有索尼、本田、丰田等这样的公司出现，日经指数很少进行调整，这是导致日本股市长期低迷重要的因素。20世纪90年代，众多日本原有优势产业，被美国甚至被韩国超越，这一时期日本经济相对衰落与同时期美国经济持续繁荣，甚至韩国经济迅速崛起兴起鲜明的对照，这是因为日本经济创造力的结果。我认为中华民族是最勤奋，最富有创新性的民族，中国人的工作量相当欧美人的三倍，中国人有能力创造伟大的公司，中国有庞大的内生市场，中国有能力复制美国经济和美国股市的神话。

　　2005年下半年以来股市形成多赢局面，民众财富和国有资产在这一次股市上涨之中形成巨大的增值，民众股份的增长可以增强话语权，国有资产的增长使国家有足够的财力改善公共环境，加强基础设施，充实社保帐户。英国在撒切尔时代，英国政府国有股减持2/3，持股的民众由1979年7%升到1991年25%，小股东数量由300万猛增到1100万，由于股价定价非常合理，撒切尔执政17年，英国经济重新进入世界前列。按照国家国有经济有退有进，国有企业获得的资金可以补充社保帐户等，同时还可以对国家需要加强的产业进行追加投入。中国的产业结构将推动行业剧变，金融、机械等行业将出现一批在全球巨头形成在中国股市的力量。我预计再过5年左右时间，超过花旗银行的银行股，超过惠普的中资科技股等等都不令人奇怪。

　　最后讲一下私募基金，私募基金在国内已经发展很多年，但是真正纳入合理轨道是去年。这种阳光化的私募产品已经改变人们对私募基金的偏见和认识，这种新兴的产品越来越多被投资者接受，未来规范化的私募基金更加有组织形式，这需要监管层、私募基金参与者共同推动。当然需要在发展过程中对私募基金问题进行共识。首先私募基金将会成为中国资本市场不可缺的手段，并将成为其他投资者重要的目标。海外来讲私募基金规模远大于公募基金，美国15000多家基金大部分是私募基金，对于中国市场来说私募基金是整体市场一部分，国家国内结构市场过于单一，公募基金的客户是中小投资者为主，中小投资者的申购频率过高，而私募基金是比较富有的个人为主，因此私募基金可以使整个基金业客户结构完善，有利于将更多基金吸纳到专业轨道，进一步增加市场的流动性和活力。可以利用私募和公募之间良性竞争相互依存，彼此制衡的机制，由此产生市场互补和功能整合的效益，提高中国资本市场形成效果。私募基金的终极目标是追求利润最大化，我认为中国会无可选择复制海外对冲基金的模式，会超过几十亿甚至几百亿的私募基金，未来保险公司、财务公司、社保基金、大学基金会、慈善基金会都有可能成为私募基金的客户，目前许多客户对国有企业投资私募基金有顾虑，我想以一个非盈利机构对对冲基金成功的案例说一下。

　　耶鲁大学开始涉足对对冲基金在内的对冲产品，当年投资分配资产配置是15%，1998年把资产配置提高了25%，一直到现在。在私募股权基金方面也保持了20%的投资比例。1995年至2005年10年期间，耶鲁大学回报率平均回报是17.4%，而同期道琼斯指数没有怎么增长，在美国大学基金会耶鲁排名第二。除了固定收益的产品是由内部人做，耶鲁大学把其他资产全部外包给专业机构，比如说耶鲁大学1904年1月份投资的ICR基金，是1905年香港领会的对冲基金，当初投资是2亿美金，2002年3月撤回投资收益是5亿美金。耶鲁大学的优秀成绩就是他们挑选非常优秀的对冲基金人才，通过挑选优秀的对冲基金管理人，对耶鲁大学100多不同的对冲基金管理，耶鲁大学和哈佛大学对对冲基金和私募股权基金成功基金，为欧美不少机构投资者，如美国10几个知名大学纷纷效仿，有统计显示美国大学普遍将20%的资产投资对冲基金，部分高校为追求高效益都投资到对冲基金，慈善会也开始投资对冲基金，许多养老金也开始投资对冲基金，目前全球对冲基金规模超过2万亿以上。耶鲁大学通过投资在对冲基金里面，有效解决非盈利大学机构难以解决的机构。1924年尼亚收入700万美金，尽管700万美金收益非常合理，但是非盈利大学给尼亚700美金，这种现象在国有机构存在，今年中国外汇投资基金投资公司投资30亿，给美国私人投资基金黑石公司认购其发行量9.5%的股票，因此对于保险公司，财务公司、社保基金、大学基金会、退出基金这些国有企业来说，投资私募基金可以有效的解决国有性质的投资机构难以平衡的激励不足，而投资业绩压力的矛盾，实现国有机构和私募基金的双赢。

　　其次私募基金可以组织上市公司的治理架构的完善，私募基金作为重要的投资力量，可以对所投资目标公司经营实行监督和约束，促使上市公司提高效率。在此从长期来说，外资过分对中国企业，尤其是在国民经济具有重要地位，具有高度增长的民营企业会损害经济，私募基金会促使民族经济的发展，促使民族话语权，创造产业的活力。外资股权投资机构直接投资中国，实现对中国企业的控股和影响，不仅有巨大的利益，甚至还可能部分控制中国经济，威胁中国的安全，从而对中国生活方方面面形成重大的影响。比如说百安居对中国建材的垄断，严重打击了建材市场，达能和娃哈哈的纠纷，昭示了海外资金控制中国资金的渴望，如今中国持续多年的贸易顺差使国内市场积累充分的流动性，中国经济已经从资本输入性国家逐渐成为资本输出性国家，加强民族资本的控制力，防止境内资产。境内私募股权基金的发展，一定程度上解决我们国家长期储蓄率过高，推动民营经济的发展。以前比较成功的就是有境外的私募基金发成，我相信将来会有更多的私募基金来发掘和挖掘。

　　最后从监管来看，私募基金比较容易纳入规范的轨道，国外对对冲基金有独特的制度安排，对投资者资格，投资者人数都有严格的限制，在监管方面对冲基金基本上不受监管，相关的法律也未做这方面的规定，这主要是因为境外的投资者，由于对冲基金的投资者都是一些老练的客户，自身保护自身风险控制的能力较强，当然中国也不能完全搬抄国外无为而治的做法，为了保证流通有序，可以对中国的私募基金进行谨慎的金融监管，建立自己的风险管理和信息披露的规则，私募基金监管的核心在于发行对象和发行方式，在资金来源、资金筹集等方面进行规定。

　　最后讲一下期待，中国股市最具有活力的一定是民营企业，中国的思科，中国的沃尔玛一定会出现，民营服务业的公司将在资本市场更容易获得资本市场的认同。如果这些资金进入房地产市场，会进一步推高房地产价格，不利于社会的和谐发展，对于中国经济可持续发展产生不利影响，如果能合理的把这些基金进入私募基金里面，由私募基金对这些社会富余基金进行支持，投资民营企业，改善民营企业单一股权治理架构，增加民营企业持续增加力，增加民营企业的透明度，这将是一举多得的事。所以我们期待尽快对私募基金立法，保护当前难得的发展机遇，加快推进私募证券投资基金和私募股权投资基金的发展。第二降低上市门槛，促使创业板尽快进早推出，以完善私募股权基金，资本退出机制，增强私募基金对社会富余基金的吸纳能力。第三要扶持民营经济的发展，不仅要支持民营制造业公司上市，更要支持民营服务业公司上市，印度股市的活跃，在于股市上存在相当数量的服务业公司上市，国内私募基金在培植优秀民营服务业公司并尽快上市应该发挥更多的作用。第四放款上市的再融资条件，充分发挥资本市场优化配置功能，可以吸纳社会一部分富足资金，直接用上市公司的项目培育，这样可以完善上市公司可持续发展机制，创造出全球具有竞争力强的中国人的跨国公司，谢谢大家！

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