华宝信托营销部副总经理何亮：私募基金与信托

　　

图：华宝信托营销部副总经理何亮，来源：经济观察网 点击此处查看全部财经新闻图片

　　新浪财经讯 由经济观察报、经济观察报网和《YOUR MONEY》理财月刊联合举办的私募基金与中国黄金10年论坛于2007年6月9日在北京召开。以下为华宝信托营销部副总经理何亮在论坛上发言实录：

　　谢谢主持人。我演讲的题目是私募基金和信托。今天上午我听很多嘉宾的发言，私募基金现在确实是在我们国内已经应运而生，但是它的身份现在一直不明，包括私募产业基金、私募投资基金、私募股权基金都称为私募股权，像天津市政府正在极力推进滨海新区的基金，这是着重拉动地方的GDP，政府在不断的推动主导，同时还有大量私募股权基金，像国外大的投行已经介入到国内的并购，像凯雷、黑石，国内相对发育不是很完善，仅有几家在上海、深圳，今天到来大部分都是私募证券投资基金从业者，不一定利用对冲这种方式来管理，但是它的名称在中国海没有相应的私募证券投资基金专用的名称，这也不妨碍它的应运而生，迅速发展。

　　从前几年中央财经大学做的地下金融课题调查，把中国私募基金的规模做了一个描述，当然这个规模总数可能各自有各自研究的方法，包括2001年夏所长所做的专题演讲，规模在几千亿左右，现在规模到1万亿左右。长期以来私募基金可能身份不明，也可以说灰色地带，在法律上缺乏明确的界定和保障，换句话说是地下金融工作者，但是它确确实实又是在证券市场当中安全运行所存在的一个环节之中。我们认为它的前途是非常远大，主要是中产阶级和富裕阶层的财富寻求增值，同时

理财观念越来越深入人心，像这一次存款大搬家，可能再搬回到存款里面去可能性不大，同时对于未来不确定性的恐惧，迫切自己的寻求需要增值，公募基金是一种方式，但是越来越多会投入到私募基金里面去。近年来流动性过剩和实际的负存款利率也更加剧这种现象。在国外公募基金和私募基金的规模实际上是各占一半，而且好的私募基金的运作已经具备了一定的品牌。

　　大家对私募基金争议比较多的就是缺憾，也就是私募基金目前的架构，要不就是委托方把委托资金打入受托方帐户，要不就是由委托方自行开户，受托方操作，这两种方法都存在一些问题，同时私募基金潜伏在地下，操作也不透明，换句话说他有灵活性的优势，同时它的信息披露不足，也没有独立的第三方出具业绩和证明记录，换句话说公信力就缺乏。在这个情况下，私募基金就需要信托制度作为嫁接。信托行业因此长期，特别是中国的信托行业长期在压抑性的监管政策下求生存，我们称之为金融界的灰领，同时现实需求和增长潜力极其巨大的中国理财市场，这一点上找到了和私募基金合作的前景。

　　我们看国外成熟的私募基金的架构是这样的，信托公司作为受托人提供一个合理的财产安排，同时有销售代理，有托管银行，也有投资管理人，投资管理人我们也可以认定为私募基金管理公司。在国内受托人为核心的资产管理模式，有企业年金和银行信贷资产证券化，因为这两个都是银监会、央行所极力推的，一开始就采用受托人为核心的资产管理方式，这样就解决了管理人道德风险，避免发生恶性的事件，发展的过程是非常平稳和顺利的。

　　我们所倡导的私募基金的信托解决之道，探索于2004年，最早见于媒体是深圳赤子之心赵丹阳先生和深国投合作，这样用信托的财产独立性的安排，把委托财产化为信托财产。在这种模式下，信托财产的安全性得到了提高。信托公司在分工安排里面，主要体现出选择一个良好的有基金托管资格的银行基金进行托管，同时选择良好的券商、审计师、律师提供审计和法律支持，同时延请优秀的投资管理人、日常管理信托财产，媒体上见的比较多的是深圳模式。信托公司作为受托人，主要是提供一个客观的业绩记录，用于体现投资管理人的投资能力，同时进行着日常的信息披露，为受益人提供流动性安排。在这里我简单说一下所谓的上海模式和深圳模式，深圳模式大家比较熟知，在媒体上披露或者是投资管理人不过多的投入资金，就算投入也是少量的投入，同等比例的承担风险和收益，他主要是靠提取超额的业绩管理费，这样他收益增长模式就是不断地扩大规模，通过不断的业绩曝光来扩大规模。今天上午有一位嘉宾说神龙见首不见尾，肯定是行不通的，必须要实时曝光。上海模式自己优先承担风险，相对获取超额收益，这样既然把融资的问题解决以后，他就潜心于投资管理运作，他的投资稳定也不是日常开放，他超额回报，尤其是2005年牛市以来，获取超额回报收益是非常显著的，包括最近大家看到大级别的调整，根本无损于他们现在的资产状况。

　　顺应于国际潮流，我们认为信托公司目前是作为私募基金的行动计划的受托人，赚的是管理费和业绩报酬。未来信托公司我个人认为应该首先定位于中国证券，尤其是私募证券投资基金成长，伴随着这样一个角色，在初始阶段可能因为私募基金知名度不高，资金来源有限，需要有牌照的金融机构在这个阶段加以扶持，通过以金融机构自身的名义发行

理财产品来获得资金，交给这些私募基金来运作。这样通过一两轮的牛市快速获得原始积累，因为结构化就是一个合法的杠杆通道，同时在成长过程当中，私募基金逐渐完善，逐渐发育，也逐渐有一些脱颖而出，过一段时间再进行总结这些私募基金哪些是超越了整体的收益率，哪些它是波动性非常小，因为它有一个稳健的投资理念，同时超额收益是不是通过比较成熟的理念来获得。还有一种可能就是经过不断地在短线平凡交易和收益是不是带有一定的偶然性，从这几个标准来衡量会有一些私募基金脱颖而出，到那个时候信托公司角色会有重大转变，从最初资金的安排，信托产品，载体的提供向产品架构进行转移，同时信托公司的职能更多是定位于出具第三方独立客观的业绩标准，做一个排名一样，私募基金还没有说服的排名，但是未来肯定会出现，同时代表理财需求，挑选一些优秀的私募基金。像我们现在有一些放的就是这个概念，因为已经出现了一大批投资基金，但是投资者没有办法选择，这个时候就选择一些产品，同样的原理可以用在私募基金上，相对于走上规范化的角度，信托公司和私募基金的合作之路非常有前景，像我刚才说的私募基金就会更清晰，会简单作为财产独立名义者安守本分，谢谢大家！

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