银河证券研究中心主任滕泰发言实录

　　

图：银河证券研究中心主任滕泰，来源：经济观察网 点击此处查看全部财经新闻图片

　　新浪财经讯 由经济观察报、经济观察报网和《YOUR MONEY》理财月刊联合举办的私募基金与中国黄金10年论坛于2007年6月9日在北京召开。以下为银河证券研究中心主任滕泰在论坛上发言实录：

　　滕泰：谢谢主持人。女士们、先生们，上午好！我演讲的题目叫做中国经济失衡的本质原因在于对外金融和贸易体制的落后。我的基本结论是，如果我们的对外金融战略，尤其是人民币的结售汇体制，以及人民币汇率形成的机制，不进行根本的改变，下半年以及今后一段时间，中国的资产价格的上涨速度还会进一步加速，温和通货膨胀的局面很快就会形成，人民币汇率升值速度也会被迫加快，没有办法改变。

　　首先我们先谈一谈升值对出口问题的影响怎么认识的问题。过去若干年来，在

中国经济学理论界以及政策制定相关范围内，一直有一个错误的，似是而非的认识，比如说纺织类或者是出口加工企业，总的毛利率只有15%甚至10%，如果

人民币升值10%它就没有了，它就倒闭了，大量出口企业的工人就面临着下岗，这是一种典型的静态经济学的分析，与实际完全不相符。在德国、日本，过去曾经经历过的30年或者是10年历史过程当中没有出现这种现象。在2006年1400多家上市公司当中，按照行业进行盈利增长情况排名，2006年排列第一的是有色金属行业，而排在第二是纺织业。中国去年人民币汇率增长升值速度是相对较快的一年，但是大家看到纺织行业的出口速度不但没有恶化反而增长加速，也就是动态的情况和静态的想象和分析不一样，我们大部分纺织品所面临价格差价，海内外的差价是什么样的局面，经常出国的人可以看到，同样一件纺织品，在国内卖100元人民币，在美国就是100美元，在英国就是100英镑，后面写着中国制造，一样700、800%的差价，为什么我们工业企业就说自己只有15%的毛利，这是在出口商、进口商、运输商、销售商和最终的消费者这样长的产业链当中，是国际利益分配的问题。这就好比我们过去若干年学的政治经济学的马克思讲的一样，资本家总是把工人血汗工资仅仅维持在能够生存的范围之内，假设人民币汇率不升值，我们贬值，从现在7.6%一下跟美元贬到10%，我们毛利率会不会扩大到60%、70%，一直维持，但是我想用不到一年的时间还会回到10—15%，所以从短期来看不受影响，长期不敏感。正是由于这样错误的，似是而非的认识，再加上关于出口企业一旦不行了，会影响就业社会稳定等等认识，导致我们这么多年来，一直死守着人民币汇率稳定这么一个政策底线。而这个政策底线造成什么结果？我们就谈一下第二个问题，人民币汇率稳定在这么多年维持它造成一种什么样的结果。

　　这个结果大家看出来，中国在最近20年来，它的经济增长实际上是国家财富，国家制造能力的一种崛起，我们生产的财富总量远远超过我们消费的财富总量。多余的过剩国民财富是一种什么形式来提高我们综合国力呢？我们比较一下英国、美国当时崛起时的差别，在1860年前后英帝国崛起的时候，随着制造能力在全球的扩张，他构建了形成了巨大的黄金储备，形成了全球范围内英镑黄金体制，英镑成为世界国币，第一次世界大战，尤其是1925年以后就逐渐构成美元全世界购买力和美元的世界货币地位，而中国国民财富崛起过程当中，我们人民币没有走出去。这就造成一种什么结果，我们把大量过剩财富免费让给海外的消费者消费，同时换回来一大堆的信用货币，这个信用货币没有留在企业手中，也没有留在居民手中，而全部为人民银行买去，人民银行为了汇率稳定必须全部买下来，若干年里面我们形成12000亿的外汇储备。人民银行为了买12000亿的外汇储备，发行了至少10万亿的人民币基础货币。结果这个游戏回过头想一下相当于一种什么结果，就相当于出口商多余的财富没有出去，先是卖给央行，中央银行印了10万亿的票子把它买下来，然后央行再卖给外国人，结果就是这样的结果。

　　两个恶性的结果，一个就是国内发行的人民币越积累越多，造成国内货币流动性过剩乃至泛滥，第二就是央行攒了一大堆外汇储备，随时面临贬值和国家财富的压力。也就是说由于我们坚守人民币汇率稳定以及结售汇的体制，导致我们外部失衡的代价逐渐转移到内部，在过去几年可能这个游戏还不明显，为什么？因为我们企业或者是居民储蓄在银行里面形成10万亿的存贷差没有出来，最近由于地产价格松动，又开始慢慢起来了，股市财富效应以及大宗商品和居民消费品起来，很多钱开始从银行搬家。我们记者都可以做调研，很多炒股的老百姓你去问他，现在股市已经很有风险，应该回去把钱存在银行，他说不行那样买什么，过去20、30年都存在里面，人民思想已经改变了一旦钱从银行出来就别想回去了，所以利率对于CPI的上涨是没有意义的，长期这样下去，人民币汇率体制再不改革的话，我们就会面临什么样的局面？第一房地产价格马上就起来，最近深圳、上海

房价正在起来，北京一直没有下来，可能还会加速增长；

　　第二CPI会越来越高，印度已经到7，我们到3点几，温和通货膨胀可能马上就要起来，最近一、两年之内迅速就到期。股市的泡沫还会膨胀，已经有泡沫了，在透支未来，但是压不下去。所以我们国家现在面临的政策局面就是按下葫芦起来瓢，因为根源的问题没有解决，也就是人民币国际化，人民币汇率体制的改革以及人民币汇率市场化的问题。所以在这里我就简单说一下这么一点，也就是说我认为中国正在用巨大的内部经济失衡的成本来承担外部的代价。正在用内部的政策，利率、税率这些内部经济调控的政策来替代原本是外部经济政策，比如说汇率杠杆起的作用，这种政策的错位和经济代价错位，会造成我们尽管像刚才陈总讲中国经济本质上我认为是人口现象、资源现象、技术进步、资本过剩等等，从这几个要素都是20、30年内都不可改变的，但是长期下来严重失衡也会阶段性造成金融危机，乃至于其他一些更大范围内的经济危机，所以我认为经济规律总归会被政府决策部门认识到，下半年人民币升值速度有可能会加快，投资的主题大家多想一想所谓人民币升值以及在通货膨胀的背景下应该选择哪些行业，谢谢大家！

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