借鉴台湾封基经验 多元化避险

　　□ 主持人 本报记者 马玉荣

　　嘉宾：台湾证券投资信托暨顾问商业公会理事长、元大证券投资信托公司总经理杜纯琛先生

　　台湾证券投资信托暨顾问商业公会秘书长萧碧燕

　　台湾证券投资信托暨顾问商业公会企划部佘晓光组长

　　同中求异创新

　　主持人：“他山之石，可以攻玉”，我们知道台湾基金经过20多年的发展，其中封闭式基金发展、转型的经验如何？

　　杜纯琛：台湾92年前有4家投资信托公司，政府开放第二代投资信托公司有11家，我们元大投信是其中一家。当初政府为了让投信公司有稳定的收入来源，于管理办法中要求各公司的第一档基金必须为规模40到50亿台币，相当于10-12亿多人民币的封闭式基金，94到97年是改型的高峰。90年左右投资人对封闭式受益证搞不清楚，许多净值不到20元的封闭式基金，价格有的涨到65元以上，甚至70、80元。不过随著1980年代初期，股市大跌以后，此种过热的市场行为就从大幅溢价，反而变成折价了。台湾的规定是，只要符合规定，即可召开持有人大会，讨论开放与否。至于参与者有专门的机构先买进，涨后赚价差，进行套利，不一定等转开放。因为只要通过封转开的议案，价格立刻可以上涨10%以上。

　　萧碧燕：从当初超过30支以上的封闭基金，目前还剩下一只封闭式基金。在台湾封闭式基金改制机制主要不是存续期的问题，主要是因为折价高，因为台湾的契约里有规定在连续30个交易日内折价超过20%，可以召开持有人大会表决转型事宜。

　　当时参与基金转型开放有很多都是外资，因当初台湾也是以QFII来控管外资进入台湾市场，QFII投资国内

股票有比例的限制，买封基没有比例限制，所以QFII买封基套利。后来几年台湾都没有发封基，主要是因为投资人对封基不感兴趣，因为一上市挂牌就会产生折价，买了不赚钱，于是没人要。如果能设计配息，可能情况会好些。

　　主持人：据悉，在美国，封闭式基金转换六个月后，经过加权平均，基金净资产下降了28.18%，而且基金净资产下降现象十分普遍。台湾情况如何？

　　杜纯琛：转型后当时台湾股市不太好因此赎回严重，所以许多基金后来都陆续面临的清算和合并的命运，而大陆目前股市很热，开放后赎回的情况应该比台湾好很多。

　　萧碧燕：当时担心的是开持有人大会出席人数不足。，因为常发生这种问题，鉴于现实情况主管单位有要求，如果因为出席不足造成流会而没有变成开放式基金，可以先变成半开放式，定期一个月开放一次。改型后，基金公司最大困扰是股票可不可换成现金，担心付不起投资人赎回款，应对流动性，不过因为台湾股票市场流动性佳，所以并没发生很大问题。只要股票能卖出去，投资人不会恐慌，就不会引发系统风险。

　　佘晓光：由于大陆市场相对单一，只能同中求异，不愿封基边缘化退市，必须进行封基创新。

　　开基的基金经理正常的投资受申购赎回的影响，当有赎回时好股票被迫卖掉，反而不利于投资人，所以封基有其特别的市场价值，以内地来说，封基创新有必要，特别是强调投资策略和方式与开放基金有何差异，才能创新吸要引投资人的喜爱，不论产品特色怎样，或是商品角度的素求，而是在竞争的市场上投资者要选择哪种基金绩效好，回报率如何，甚至是否符合投资人

理财需要才是重点。

　　产品多元化分散风险

　　主持人：难道封闭式基金踏上一条不归路，甘于被“边缘化”吗？

　　萧碧燕：无论从理论还实践来看，如果有一天市场不好，产品线少，风险就集中。大陆应加快开放的脚步，早点开放海外产品，不要集中在一个市场，以免市场一旦不好时受伤严重。虽然内地有QDII，但是产品和参与者都少间接投资海外，台湾投资者就有多种选择，如东欧基金、REITs相关基金、高收益的债券基金，可分散风险。品种的分散是一种避险方式，地区的分散是另一种方式。

　　主持人：牛市盛宴显示了财富效应，居安思危，借鉴台湾经验如何应对风险？

　　杜纯琛：确实如萧女士所说，应分散风险，并在产品创新上下功夫，想办法使产品多元化，进行全球投资才能更好的配置资产。台湾股市现在PE是13、14倍左右，大陆的PE不断创新高，恐怕有一天会修正，届时股票基金的投资人很有可能会有严重的损失，对金融市场与基金产业都会有不利影响，更严重的会产生社会问题。另外，封基不是主流，如果在产品没有创新或区隔的状况下，想阻挡封改开的潮流，那是挡不住的。

　　佘晓光：据统计，台湾2006年市场上有63只基金，其中80%以上是投资海外市场。在种类方面，投资人比较喜欢投资全球原物料的基金和REITs及资产

证券化产品，而地区方面近年香港、印度或是等亚太市场以及东欧新兴市场表现较好，收益回报率相对高。

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