渤海投资：央企整合勾勒三大寻宝路线

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　　近期央企整合的“胎动”使得市场兴奋不已，央企集团具有整体上市题材的个股如华电能源、长江电力、有研硅股、华能国际均出现了大幅走强。再联系到前期葛洲坝、沪东重机公布整体上市方案后股价出现连续暴涨的走势，可以看出，央企整合思维下的大重组、大发展战略已经给二级市场带来了一次历史性的革命，整体上市、卖壳重组、换股合并丰富的题材决定了这个主题投资的精彩不断。

　　今年以来，央企重组成为股市中重要的投资主题，央企旗下A股公司多达180多家，不少公司轮番上演强势行情。针对当前159家央企行业布局过于宽泛、行业重点不突出、没有形成具有国际

竞争力的大型企业集团等问题，国资委正在力推央企的整合。而每一次大规模的整合都会在资本市场中带来相应的投资机会，如前两年钢铁行业的整合、水泥行业的整合等。2007年是央企的第二个经营业绩考核期，考核期中推行市值管理，直接将央企与A股市场挂上了钩；同时央企整合还设定了两项硬指标：一是央企队伍从当前的159家到2010年缩编至80至100家，这意味着央企将呈现“强者更强，弱者出局”的格局；二是国资委要在2010年之前培养出30至50家具有国际竞争力的大企业集团。如果以《财富》500强标准来衡量，目前只有13家符合标准，因此，要在短短的四年内达到30家的下限，整合是最快捷有效的途径。我们建议投资者应给予2007年央企整合下带来投资机会高度重视。投资者在央企整合中应重点关注三类主题投资机会。

　　第一类：整体上市的三种选择

　　从目前来看，市场对于整体上市题材较为追捧。沪东重机整体上市后，股价直接从30多元一路上涨至百元大股，葛洲坝在披露整体上市方案后也出现了连续的涨停，另外，如东方电机、S东锅、国电电力、长江电力、中化国际、电广传媒、包钢股份等整体上市题材的股票均表现抢眼。可见目前市场对于整体上市题材极度热衷。未来随着央企整体上市步伐的加快，整体上市热仍将继续，而且整体上市也将表现出更强大的板块效应，整体上市题材股将继续成为市场的焦点。选股思路有三，一是只拥有少数几家上市公司的央企，如旗下公司不多于三家，或者主业清晰但分散在多家上市公司手中，作为央企的集团公司很可能将其整合在一起整体上市。可参照的案例较多，最典型的是中生集团正在借助天坛生物(600161)推进整体上市计划。二是主业已处于全球领先状态，有望通过恰当的整合进一步做大，力争跨入《财富》500强之列，可参照案例：东方电气集团和中船集团分别借助东方电机(600875)和沪东重机(600150)推进主业整体上市计划。三是目前各大央企正在酝酿的“A+H”整体上市，面对此种整合，某些央企集团一旦启动“A+H”上市之后，其下属二级子公司将无可避免地与母公司产生同业竞争和关联交易，这并不符合H股和A股的上市规则。因此，母公司为了理顺这层关系，就必然选择对其二级子公司进行换股吸收合并的方式，使得其二级子公司实现“反整体上市”。

　　第二类：壳资源转让

　　如果一家央企下有若干个上市公司，而这些公司与央企的主业没有太多的关联，则有可能被央企转让出去。可参照的案例为，中国福马机械集团将旗下上市公司苏福马股权转让给浙江的民营企业华仪电气集团，苏福马更名为华仪电气(600290)。可以说，央企下属公司更换门庭,有可能使这些公司由丑小鸭变成白天鹅。

　　第三类：私有化主题

　　一家央企下拥有若干个上市公司，如果这些公司的业务相近，没有形成差异化竞争格局，而是同业竞争，则有可能被作为央企的大股东收编。可参照的案例：中石化和中石油对旗下上市公司的私有化。中石化和中石油对旗下上市公司的私有化是出于股改的需要，而现在央企则出于做大做强的需要而整合旗下的上市公司，整合主业。

　　实战出击：中铁二局(600528)。渤海投资

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