工银瑞信：07年企业利润推动股市上涨

　　马玉荣

　　在经济强劲反弹之后，政府这只“看得见的手”又开始发力，频频在经济中出手。市场不仅担心，新的一轮牛市会否再次被调控所扼杀。工银瑞信投资总监江晖认为，A股持续上涨条件具备，07年还是上涨的，但07年股市上涨决定因素不是股改，也不是固定资产提高的因素，主要是取决于净利润上涨，我们对明年企业净利润上涨有比较乐观的态度。所以明年的股票市场主要是由净利润上涨推动的。

　　江晖说，仔细分析今年以来市场的走势，可以看出，市场的涨幅可以分成三个部分：股改贡献约20%，估值提高贡献30%，净利润增长贡献5%。估值还没有出现大幅度的提高，约一半的上涨来源于股改和业绩增长。我们的业绩，并不是在每个阶段表现都领先，但一年下来，我们是比较领先的，就是因为我们持之以恒，持有一些好股票。概念投资，波动性很强，涨得很快，跌得也很惨。我们认为买这种公司不是投资行为，挖掘机会杀进去再杀出来，这不是真正的投资，我们希望做投资。

　　好公司永远是少数，最终能够拼杀出来，市场所证明的肯定是少数。每个公司都有生命周期，我们所看到的、所把握的是它的高速成长期，如果它过了高速成长期，进入一个稳定增长，或者一个平缓保持稳定了，不增长它也是在创造价值，也是一个价值型企业，这个时候我们衡量的标准就变了。我们衡量它的标准现在是PE，或者说是销售收入这些成长型指标，未来看的标准比如回报率，这只是判断方式不同，或者说是基金分割的不同。

　　过去大家说，制造加工或者商业，传统的这些模式，如果有比较新的盈利模式，一旦诞生，这种模式经过市场验证以后，市场都会给他非常高的扶持，当然在目前国内比较少一些，像酒店连锁，前几年像

网络游戏，这种新的盈利模式、创新模式出现。这种模式是可复制的，而且给公司带来扩张是值得重点关注的。

　　江晖介绍，工银瑞信的基金经理的聘期都是三年一聘，我们的考核期都是比较长的。很多公司注重短期排名，一年排名不算，有的一个季度还排一次。如果这样的话，就不可能做到我们这样像中兴通讯跌了还继续长期持有，肯定做不到的。我们是长期考核，有考核一年的，也有考核三年的。如果这样考核，基金经理就会有长期的眼光，我觉得这个是整个中国基金行业需要改变的东西。

　　他说，进入三季度以来，市场开始担心二季度的大幅度上涨是否透支了未来的市场行情，

宏观调控的逐渐深入也增加了投资者的担心，市场出现了震荡的行情。我们在三季度的投资策略报告中也提示到了市场可能面临一定的曲折，但是同时也意识到“利润增长会催生牛市”。

　　江晖表示，我们不可否认，调控政策会在短期内对于经济造成很大的影响，而且对于某些行业会造成长期的影响。但是就像我们前面所说的，宏观调控改变不了经济的长期走势。经济的长期走势会被大幅度的利率提高以及外需的危机所严重影响。这两方面尚不存在发生根本性的变化。经济在行政性调控的压力下，然后会再次进入一个较为平衡的发展状况。

　　江晖预测，明年经济还是非常好的一年，尤其是企业利润增长会加速。从结构来看，固定资产投资、进出口有所下降，但零售额的增长是持续的。经济增长结构会比今年更好，企业利润整体增长速度会更快。今年有些行业企业的利润尤其是上半年是下降的，明年各行各业基本是增长的态势，所以明年企业利润增长非常可观。

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