申万宏源：赤字膨胀债券供给利率上行只是开始|赤字_新浪财经

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　　来源：申万宏源宏观

　　文：申万宏源宏观李一民、李华磊

　　结论或投资建议：

　　2月22日当周，美国财政部连续进行三轮国债拍卖，中短期债券收益率全线上涨，10年期国债收益率连续两天突破2.9%大关。品种涵盖四周票据、三个月债、六个月债、2年期债、5年期债、7年期债，拍卖规模达到2500亿美元天量，中标利率也创下阶段新高。我们认为，赤字膨胀、债券供给，叠加通胀预期，美国长端利率上行仅仅是开始。理由如下：

　　18年联邦预算法案凸显财政赤字问题，天量发债是结果使然。2月初美国参议院通过的2018年预算法案，计划在两年内在国防和国内事务上增加支出3000亿美元。在减税新政背景下，财政支出的大幅提升会导致联邦赤字激增，预计美国政府今年借债或将超过1万亿美元。因此，本次所谓的天量发债主要为填补政府资金缺口，从规模上看也仅仅是开始。

　　特朗普基建计划或将进一步增大美国政府资金压力。2月12日美国白宫正式向国会提交基建投资计划，计划在未来10年内由联邦政府出资2000亿美元，撬动至少1.5万亿美元地方政府和社会资本，用以升级和改造基础设施。由于18年预算法案中国内事务的支出增加主要集中在医疗、教育、环境等方面，特朗普的基建计划若获国会通过，势必额外增加美国政府资金支出压力，最终的结果仍将诉诸于发债。

　　天量发债在供给端对价格形成下行压力，叠加美联储加息缩表的影响，美国长端利率趋势上行。重申我们之前的研究观点，2018年末美国长端利率将上行至3.4%-3.6%，至2019年（本轮加息周期末期）进一步升至4%左右。

　　2月21日当周，中国股票基金净流入15.40亿美元，四周均值净流入14.54亿美元。截至2月21日收盘，上证指数收于3199.159点，和前一周持平（22日上证指数收于3268.5589点）。2月21日当周，中国债券基金有0.31亿美元的资金净流入。四周均值净流出0.40亿美元。10年期国债利率为3.8752%，略高于前一周3.8702%。2月22日当周，港股通买入成交净额47.22亿人民币，陆股通买入成交净额23.71亿人民币。

　　2月21日当周，资金流入发达欧洲、日本、新兴市场、印度的股票基金，从美国流出。其中，美国净流出14.69亿美元，发达欧洲、日本、新兴市场和印度分别净流入47.19、36.51、51.09和3.79亿美元。日本连续第12周净流入，新兴市场连续第11周净流入。2月21日当周，资金流入美国、日本、新兴市场、印度的债券基金，从发达欧洲流出，其中，美国净流入35.74亿美元，发达欧洲净流出1.54亿美元，日本、新兴市场和印度分别净流入1.25、16.52和1.55亿美元。2月21日当周，资金流入债券基金、货币基金、大宗商品板块基金，从能源板块基金、房地产板块基金流出。其中，债券基金、货币基金和大宗商品板块基金分别净流入51.57、25.11和4.39亿美元，能源板块基金和房地产板块基金分别净流出5.14和3.53亿美元。

　　正文：

　　2月21日当周，资金流入发达欧洲、日本、新兴市场、印度的股票基金，从美国流出。其中，美国净流出14.69亿美元，发达欧洲、日本、新兴市场和印度分别净流入47.19、36.51、51.09和3.79亿美元。日本连续第12周净流入，新兴市场连续第11周净流入。

　　2月21日当周，资金流入美国、日本、新兴市场、印度的债券基金，从发达欧洲流出，其中，美国净流入35.74亿美元，发达欧洲净流出1.54亿美元，日本、新兴市场和印度分别净流入1.25、16.52和1.55亿美元。

　　2月21日当周，资金流入债券基金、货币基金、大宗商品板块基金，从能源板块基金、房地产板块基金流出。其中，债券基金、货币基金和大宗商品板块基金分别净流入51.57、25.11和4.39亿美元，能源板块基金和房地产板块基金分别净流出5.14和3.53亿美元。

　　2月21日当周中国股票基金净流入15.40亿美元，中国债券基金净流入0.31亿美元。

　　2月21日当周，中国股票基金净流入15.40亿美元，四周均值净流入14.54亿美元。截至2月21日收盘，上证指数收于3199.159点，和前一周持平（22日上证指数收于3268.5589点）。

　　2月21日当周，中国债券基金有0.31亿美元的资金净流入。四周均值净流出0.40亿美元。10年期国债利率为3.8752%，略高于前一周的3.8702%。

　　2月21日当周，香港股票基金净流入2.38亿美元，四周均值净流入1.68亿美元。截至2月21日收盘，恒生指数收于31431.89点，和前一周相比上涨3.00%。

　　2月21日当周，中国股票ETF净流入7.35亿美元。前一周中国股票ETF净流出3.83亿美元。四周均值净流入9.55亿美元。

　　2月21日当周，香港股票ETF净流入0.95亿美元，这是连续第9周净流入。前一周香港股票ETF净流入0.89亿美元。四周均值净流入1.39亿美元。

　　2月22日当周利率点阵图显示2018年全年将大概率加息3到4次。加息概率与前一周相比有所提升，其中，3月份进行本年度第一次加息的概率为84.5%，6月份第二次加息的概率为62%，9月份第三次加息的概率38.6%，年末第四次加息概率23.8%。

　　2月21日，美国10年期国债利率收于2.94%，和前一周相比上升了3个基点。2月21日，TIPS隐含通胀预期为2.12%，和前一周相比上升了3个基点。

　　2月21日当周，美国10年期国债利率收于2.94%，和前一周相比上升了3个基点。中国10年期国债利率收于3.8752%，和前一周相比上升了3个基点。中美利差略有扩大。

　　2月22日，美元指数收于89.7418，2月14日，美元指数为89.0168。COMEX黄金价格本周趋势下行，2月22日收于1332.7美元/盎司。

　　18年1月中国股票资金净流入78.69亿美元，17年12月净流入13.64亿美元。债券市场18年1月净流入2.1亿美元，17年12月净流出4.11亿美元。18年1月流入中国股债合计80.76亿美元。17年12月中国外储规模31614.57亿美元，连续12个月上升。

　　美联储总资产18年1月减少284.55亿美元。17年1-4月分别增加13.87、158.64、9.16和5.24亿美元，5月减少102.28亿美元，6-7月分别增加34.33、19.37亿美元，8月减少129.24亿美元，9-10月分别增加33.01、54.56亿美元，11月减少225.25亿美元12月增加100.88亿美元。