完善基准利率 央行一箭双雕

　　钮键军

　　中国央行将从2007年元旦开始颁布基准利率，此举无疑将加速推进中国利率市场化进程，但更为重要的一点是，这将补足中国基准利率体系，完备的基准利率体系对于推出包括股指期货在内的金融衍生品的作用不言而喻

　　一项利率市场化改革的重大举措，将在2007年1月1日面世，它就是央行此后将每天公布的货币市场“基准利率”。

　　这表明，中国将逐步理顺货币市场基准利率混乱的现状。更为重要的是，这将补全90天以下的基准利率曲线。

　　上述消息，是央行副行长吴晓灵在一次公开会议上透露的。在是次讲话中，吴晓灵还透露，央行还将简化中国存贷款基准利率的档次。

　　一直以来，由于中国国债期限档次和发行无规律等欠缺，中国一直不能像西方发达国家那样，能形成一条有效且完整的国债收益率曲线。国债收益率曲线是基准利率体系的体现。现实情况是，中国的基准利率极度混乱：货币市场上的7天期回购利率、超额存款

　　如果吴晓灵所阐述的内容成为现实，那么中国将会厘清基准利率体系，从而为加快利率市场化改革进程创造条件。

　　但这可能不是央行此举的唯一目的。其实，完善和形成有效的基准利率体系最现实的益处是，为明年一季度即将推出的股指期货铺平道路。

　　明确货币市场基准利率

　　按照吴晓灵的说法，央行将正式每日对外发布上海银行间同业拆借基准利率。央行汇总16家信用等级较高的大银行每天报出不同期限的资金拆借利率，再根据一定的方法计算得出平均值作为当天的基准利率对外公布。据外汇货币交易中心人士透露，从今年10月8日开始，央行已在货币市场就此进行了试运行。

　　与外界理解不同，央行此次力推的基准利率并不是一个单独的利率，而是一个体系，也就是中国货币市场多个期限品种构成的基准利率体系Shibor.央行此举的用意非常明显—明确中国货币市场的基准利率。此前，中国的货币市场并没有一个被各方公认的基准利率，今年年初，央行制定了回购定盘利率，从而为货币市场的主要组成部分—回购市场制订了基准利率。

　　但另一个主要市场—同业拆借市场则依然是各商业银行，按各自对利率走势判断的不同，进行利率报价。

　　削弱存贷款利率效力

　　央行试图简化存贷款法定利率档次，则是为了规范标准混乱的资本市场基准利率体系。

　　很长时间以来，中国资本市场存在着多个“基准利率”：通过国债交易形成的基准利率，以及法定存贷款利率等等。

　　曾有一段时期，法定存贷款利率似乎更受到市场的认可，原因是市场认为，由于国债期限档次缺失、未能形成定期流动拍卖、以及赤字管理体制等原因，国债收益率曲线所体现出的基准利率并不可靠，不能反映市场对于利率走势的客观判断，而使得人们更多地参考法定存贷款，认为它更代表市场供求。

　　而如果中国简化法定存贷款利率档次，则无疑可以削减存贷款利率对市场的影响，从而让理应成为资本市场基准利率的国债收益率曲线“归位”。

　　市场人士分析，央行今后可能只将一年期存贷款利率作为法定，而其他期限的存贷款利率则由各商业银行根据市场状况自行确定。

　　指向股指期货

　　Shibor的推出以及简化法定存贷款利率档次，是中国利率市场化的重要一步。这一点毋庸置疑；因为存贷款利率本来就应该由各商业银行自行确定。

　　但有人士认为，央行在明年新年伊始就会推出一系列利率市场化改革措施，完善基准利率体系其另一个目的则是配合中国即将推出的股指期货。

　　今年9月，中国金融期货交易所在上海挂牌成立。一些消息人士透露，中国金融期货交易所成立后，推出的第一个品种将是股指期货。而在刚刚结束的《财经》年会上，中国证监会主席助理姜洋宣布，在2007年年初推出股指期货。在资本市场分析人士眼中，在2006年年底中国完成

　　但这种看法并未得到金融专家们的认同。因为在金融专家看来，中国目前零乱的基准利率机制制约了股指期货的推出。没有基准利率，就很难确定股指期货的走势是否合理，“这就像没有海平面的情况下，很难说哪座山峰有多高一样”。

　　而Shibor的推出以及简化法定存贷款利率档次，则起到了规范中国基准利率体系的作用。至少今后人们会将国债收益率曲线所形成的中长期利率作为评判资本价格走势的重要参照系。完备的基准利率体系对于推出包括股指期货在内的金融衍生品的作用不言而喻。