外汇储备改革待解三个方程式

　　中国外汇储备管理改革面临着以下问题：合理规模是多少、如何衡量改革后的模式是否成功、以及改革对中国乃至世界经济的影响到底是什么

　　□ 本报记者钮键军 特约作者张茂才

　　万亿美元外汇储备的出现，促使中国加快研究外汇储备管理多元化问题。

　　一个最新的消息是，中国将成立一家专业的国家投资公司，专门负责中国的外汇储备投资。

　　如果这一提议获得中央的批准，那么，中国延续多年的外汇储备管理模式将会发生根本性变革。

　　一直以来，中国国家外汇管理局担当着外汇储备的相关所有工作，比如外汇储备的保值增值、外汇市场的管理。但随着人民币汇制改革的深入以及外汇储备的激增，外汇局的负担显然过重，而且多种职责混杂的情况，无疑将影响到中国外汇储备管理的效率。

　　因此，在很多专家看来，将经营外汇储备的职责分离出来成立国家投资公司，从而形成外汇局、中央汇金公司和国家投资公司三头并进的多元化外汇管理体系，不仅可行而且必要。

　　但在论证这一问题前，中国还须回答三个问题：中国外汇储备的合理规模是多少、衡量改革成功与否的标准是什么以及需要评估此举可能带来的影响。

　　合理标准

　　对外汇储备进行多元化管理渐成潮流，特别是在亚洲地区更是如此。原因是亚洲国家一般都将出口换来的外汇储备，转而投资美国国债等固定收益类产品。

　　这种做法越来越被证明前景暗淡。美国等国一方面在享受亚洲国家低廉的消费品以及大量资本流入的同时，又指责这些国家(包括中国)操纵汇率，影响世界经济安全。

　　因此，改革外汇储备管理成为亚洲国家的一大趋势。

　　韩国针对外汇储备设立了专门的投资公司。但韩国模式的一个前提是，该国会先确立自己的合理外汇储备标准。

　　这一问题需要具体问题、具体分析。在中国，尤其需要探讨这个问题。

　　一个极端的观点是，目前中国的万亿外汇储备并不算多。提出这一观点的是汇丰银行中国区首席经济学家屈红斌。在他看来，中国的外汇储备仅占中国金融资产总额的15%，而中国台湾地区的数字是30%，不仅如此，这万亿外汇储备中，还包含3500亿的外债及大量外国投资。因此，他建议中国应继续增加外汇储备。

　　一个不争的事实是，按照目前的增长速度，今后中国的外汇储备将一定“过剩”。但究竟多少才是中国的合理规模，这恐怕很难一句话回答。原因是，合理的外汇储备规模是动态的，按照国际标准，一国的外汇储备应该是能保证其3～6个月进口所需的费用。

　　鉴于中国目前的进口市场还处于发育初期，规模很难测算。同时，中国还要确定偿还外债所需外汇的问题，这既包括短期外债，又包括因国内借债主体降低借债成本所引发的债券置换，后者有时也会导致短期内偿债压力。

　　同时，外汇储备还是中国进行金融稳定的一个必要工具。此前中国曾多次动用外汇储备对金融机构进行注资，据估算，即将获得注资的农行所需资金将在1000亿美元左右。

　　保值第一 增值第二

　　按照中国此前的经验，国家投资公司成立后的初期，其投资额不会太大。但这并不妨碍下一个问题的探讨：如何衡量这一改革的成效？

　　评价任何一项投资成败的关键是，项目的投资收益率。国家投资公司也是如此。

　　中国社科院金融研究所彭兴韵在其个人博客中作出的最新判断是，目前，中国外汇储备的投资收益率在4%～5%之间。

　　因此，改革后的外汇储备经营模式的一个硬性标准是：投资收益率至少应该在5%以上。

　　在此背景下，中国单个投资项目必须尽可能避免风险，因为国家投资公司今后投资的项目会涉及权益投资。换句话说，也就是可以投资海外公司的股票。股票市场相对于美国国债来说，风险显然不能同日而语。

　　特别值得注意的是，中国往往会成为国际炒家狙击的对象，此前，中国一些在海外期货市场上的操作，就频频招致外资投机者的打压。因此，中国应事先制订规避这类风险的预案。

　　反作用力

　　最后应予以考虑的是，中国设立国家投资公司的反作用力。这主要是指世界金融市场对此的反应。

　　中国目前是世界上第一大外汇储备国，有关外汇储备构成的任何消息，都会引起国际金融市场的波动。

　　此前，央行行长周小川和副行长吴晓灵的讲话都引起了市场波动，目前美元的急速贬值也被市场解读为与这两位中国高官的讲话有关。当时，吴晓灵仅仅是表露了中国希望增加日元资产的愿望。而美元的贬值反过来加剧了人民币升值的压力。

　　成立国家投资公司是否也会引起类似的波动？

　　从目前《财经时报》获得情况来看，应该不会。这是因为，中国将来做的更多的是，同一币种资产的转换，比如将美元国债资产转换为美国蓝筹股。对于特定国家，中国对其的资本输出总额并未发生变化。

　　当然，中国也必须对可能出现的投资失败做好预案。经由国家投资公司的海外投资，

　　如何化解可能产生的负面影响，中国或许已经有所考虑。