德鼎投资：高换手率揭秘后市走向

　　德鼎投资 周贵银

　　近日市场的多空分歧又开始加大起来，其典型的市场反映就是成交量持续的刷新历史记录。股市中向来对量价关系十分的看重，“天量天价”，“量在价先”几乎是所有股市参与者都知道的名句。确实从历史的角度看这些名句的含金量还是非常高的。下面我们就从历史的角度来探讨一下目前市场的成交量是否已经构成天量，天量之后的市场又有着怎样的选择。

　　高换手率显示市场已经进入高投机状态

　　说量大还是量小，必须以市场规模为参照系，所以我们分析的对象不考虑成交金额，而选定可流通股数的日换手率。沪市今年上了两个超级大盘股，所以我们撇开深市，专门来研究一下沪市。2006年12月6日的沪市换手率为4.92%，所以我们的研究角度就是当市场的日换手率大于4.90%以后的历史表现。

　　由于1996年以前的市场规模太小，又是T+0的交易制度，所以我们的研究时间起始于1996年。经过统计后发现有两个非常明显的特征值得我们注意。一个特征是4.90%以上的换手率并不是每年都能够见到的，一般只出现在暴涨的行情中；另一个特征是随着时间的推移出现的次数有减少的趋势，出现的最高换手率也有递减的趋势。说明随着市场规模的不断扩容，机构投资者队伍的不断壮大，市场的投机性正在逐步的减弱。要知道就是到目前为止，我国的A股市场还是国际股市中换手率最高的市场，这种谋求快速牟利的市场一定程度上正说明了还不是一个成熟有效的市场，相关问题的解决还任重道远。

　　也许有人会说2002年的5.82%是在熊市中产生的，现在是牛市了，应该能够超过这个标准。我们认为2002年的“6.24”行情是在一个特定的历史条件下所产生的特别走势。当天受消息面刺激，大盘开盘即上涨了9.09%，随后在获利回吐盘的打压下盘中一度下跌了3.6%，然后还是在买盘的介入下拉回至开盘指数之上收盘，全天上涨了9.25%。很显然这一天的换手率已经含有了T+0的成份。如果不是大幅高开盘中跌3.6%，就产生不了当天的5.82%换手率。只要未来的市场不修改T+1的交易制度和不再出现指数开盘涨停的情况，我们认为5.82%的换手率就是一道不容易逾越的坎。如果按5.82%来推算目前的沪市成交金额，大约是750亿。需要强调的是随着可流通股数的增加，同样的换手率将对应越来越高的成交金额。但随着市场投机性的下降，5.82%的换手率的出现将会越来越困难。所以用发展的眼光来思考问题，接近或超过5%的换手率一旦出现，就说明市场已经进入了高投机状态，其可持续性是不会长久的。2000年才5天。今年的时间已经不多了，至今才3天，其中在5月只维持了2天。今年5月见到了5.33%就展开了近3个月200多点的宽幅震荡调整。难道说这次的最高换手率就不能够低于5.33%吗？所以操作上的应对策略应该是见好就收，逐步离场才是上策。

　　下面我们再来研究的是高于4.90%的换手率出现以后未来市场会如何表现的问题。

　　高换手率可能带来200点的宽幅震荡整理

　　1999年大于4.90%的换手率主要出现在“5.19”行情的后半段，市场特征是持续高换手，一路宽幅震荡上行，然后高位整理后下行3个月，跌400多点。在上行的过程中三次出现较大的跌幅，依次是-2.80%、-3.64%和-2.86%，但上涨的幅度更大，2%以上的涨幅有7次，最大的一次为6.23%。这种市况在今年的行情中根本就没有出现的迹象，所以说市场的投机性已经明显下降了。但要特别强调的是行情见顶后，在1999年7月1-2日出现了先跌3.80%，再跌7.61%的连续暴跌市况，这是我们在当前的操作中需要警惕的。

　　2000年大于4.90%的换手率主要出现在2月的春节后。虽然全年的表现和今年一样是红红火火的，春节前的一个月和春节后的六个月都是阳线(今年至今也只有月线暂为5连阳)。但高换手率出现的时间并不长，出现了以后，市场也没有马上一路高歌猛进。而是在出现高换手率的指数区间内宽幅震荡整理了1个月，震荡区间约200点，随后才一路缩量小碎步上行。观察今年8月以来的市场状况，应该说大的震荡整理还没有真正出现过，说明今年下半年的风险还处于积累的状态中。

　　2002年大于4.90%的换手率只出现了2天，前文已经提到过就是“6.24”行情。大幅跳空高开放量后先在高位窄幅横向整理了12天，然后一路缩量下行，跌幅之大，下跌时间之长相信大家还不会忘记。但那是熊市里的表现，这里暂时可以不作比较。

　　2006年5月大于4.90%的换手率也只出现过2天，随后也是200多点近3个月的宽幅震荡整理，然后一路逐步放量上行至今。

　　根据上述情况，我们认为当前最起码要牢记历史的教训，对很可能出现的宽幅震荡有所防范。震荡的幅度历史的经验是200点左右，时间在1-3个月之间。下一次大机会应该是在震荡整理缩量之后才能够产生。