德鼎投资：结构性熊市正在上演

　　□德鼎投资周贵银

　　经统计2006年11月6日至11月13日的市场数据，并进行市盈率分布情况的分析，发现上涨股的算术平均值是81.1倍，下跌股的算术平均值是81.8倍，两者之间并无明显差别，说明目前的涨跌并不完全是在按照业绩重新调整股价结构，为了弄清楚市场的实际情况，我们再作以下进一步的细化分析。

　　首先来比较一下0-29倍合理市盈率的情况。在上涨的143家股票中只有47家在这一范围内，占上涨家数的32.87%。在下跌的1164家股票中有479家在这一范围内，占下跌家数的41.15%。可见在市盈率合理的范围内，下跌股比例要多于上涨股的比例。

　　其次来比较一下30-99倍偏高市盈率的情况，在上涨的143家

　　再次来比较一下100倍以上极度偏高市盈率的情况，在上涨的143家股票中只有22家在这一范围内，占上涨家数的15.38%。在下跌的1164家股票中有151家在这一范围内，占下跌家数的12.97%。可见在市盈率极度偏高的范围内，下跌股比例还是低于上涨股的比例。

　　最后来比较一下亏损股的情况，在上涨的143家股票中只有22家在这一范围内，占上涨家数的比例为15.38%。在下跌的1164家股票中有162家在这一范围内，占下跌家数的13.92%。可见在亏损股的范围内，下跌股比例也要低于上涨股的比例。

　　经过上述比较，可以清楚地看到，目前市场的涨跌与业绩的作用很微弱，并没有体现一个有效市场的基本功能———优化配置。从业绩的角度看市场的涨跌，只能够得出“无序”的结论。股市中可以讲故事，可以暂时不受实际业绩的约束进行炒作，但业绩决定价格的定位是必然的趋势，所以我们认为目前市场的调整是其内在的“无序”所导致的必然结果。

　　下面对所有涨跌个股做一个概括性的市盈率分布的结构分析(不含平盘和停牌的个股)。在1307家涨跌合计的家数中，0-29倍市盈率的有526家，所占比例为40.24%；30-99倍市盈率的有424家，所占比例为32.44%；100倍以上市盈率的有173家，所占比例为13.24%；亏损家数有184家，所占比例为14.08%。如果说0-30市盈率的股票对多头有利，那么其他三部分合计比例为59.76%就对空头有利，显然是空头占了上风。

　　好在大市值股票目前大多数都在合理的市盈率范围内，这就有条件维持指数的稳定性，也就是最近大家经常说的“结构性牛市”的存在具有合理性。但还没有人提到“结构性熊市”的危害性。统计发现2006年11月6日至13日，下跌股票的流通市值为11920亿元，成交了1628亿元，而上涨股票的流通市值为5145亿元，成交了821亿元。可见这段时间入市的资金大部分是无法赢利。从股价结构需要充分调整的要求来看，未来的一段时间里多数资金不赚钱的状况还不会得到改变，所以我们要提出一个“结构性熊市”的概念来提醒大家，不要在牛市中被熊股闪了腰，谨慎操作还是非常必要的。(作者为上海德鼎投资咨询有限公司首席分析师)