天治基金骆泽斌：娱乐股市 超女与淑女的PK游戏

　　□天治基金投资总监 骆泽斌

　　尽管2006年面临上市公司业绩下降带来的压力，但由于估值和制度这两个“非经济性因素”将逐渐超越业绩的压力，同时一些重大的“偶然”事件行将发生，成长型公司的估值泡沫与价值型公司的估值修正有望同时并存。又接近我们娱乐股市的时间了，只是不要好了疮疤忘了疼。

　　无需讳言，娱乐的确是个好东西。中国股市只有短短十几年的历史，我们应该不会忘记，就在不远的过去，我们曾经痴迷于新经济创造的估值泡沫，我们是快乐的，因为我们在娱乐股市；之后，国际化的微风徐徐吹来并终究吹散我们自己制造的泡沫时，我们曾经哀叹于结构调整带来的估值修正，我们是痛苦的，因为股市在娱乐我们。娱乐股市与股市娱乐，反差是如此的强烈。也许，这并非我们想要的娱乐。

　　承认也好，不承认也罢，眼下最发达的娱乐社会当首推美国。老美玩起那玩意儿来，真是一套又一套。从偶像(Idol)到学徒(Apprentice)再到大哥哥(Big　brother)，真人秀无处不在。拿来主义还真管用，当我们渐渐疲劳甚至厌倦于娱乐精英的表演，仔细揣摩了老美的玩法并创造性地引入到

超级女声的娱乐后，中国的真人秀在2005年达到了一个顶峰。相对中国股市，似乎中国的大众娱乐也经历了一个回归过程，只是其间绝少痛苦而已。

　　把超女与中国股市联系在一起，实在是有点不合时宜。我感兴趣的是超女现象背后的逻辑。从海选到决赛，任一参评环节都直接影响着粉丝们的情绪，从中性路线到抑郁歌喉，不一而足。仅仅基于超女综合素质的评选，或者说超女基本面的研究，我们可能会对结果失望。尽管如此，事实上，粉丝们的逻辑并非仅仅是超女们各个环节表现的简单加总，或者说更体现的典型的非线性思维。

　　相比老祖宗，这也算是一种进步吧。“窈窕淑女，君子好逑”，基本面决定一切，看不到需求因素在价值评判中的作用，或者说，需求因素对于价值评判的影响是假定不变的。在这里，逻辑关系简单明晰，体现了一种直线式的因果思维模式，即传统的线性思维模式。

　　在线性思维模式中，从实体经济到虚拟经济的作用机理是相当确定的，而且是单向反馈。但是，其局限性在于把影响股市运行的因素主要归结为宏观经济，忽视了其他因素，尤其是制度的影响。随着经济的全球化，股市的波动并不仅仅反映一国宏观经济的变化。这导致指数变化与经济运行的关系趋向松散，甚至背离。从线性思维的角度，经济波动“应该”预警股市变化。但是，无论是对成熟市场还是对新兴市场的考察，股市与商业周期波动均无法严格对应起来。即便在美国，过去70多年宏观经济运行的1/3时间和股市波动是背离的。对新兴市场，尤其是转型经济的考察则令人失望。中国的经验也体现了这一点。仅仅从2000年以来，中国股市与宏观经济波动之间的关系表现出了有限度的相关。

　　尽管如此，我无意否认线性思维方式的价值。相反，在相当时期内线性思维方式仍将是股市理论分析中较为基本的方式。我想说明两点：首先，基于股市行为进行宏观经济行为预测的期望并不一定可靠；其次，线性思维方式适合于长波段的实证分析，非线性思维方式适合于短时段的实证分析。因此，必须重点关注偶然性因素的影响。

　　这样看来，对于中国股市来说，尽管2006年仍继续面临业绩下降带来的压力，但是由于估值和制度这两个“非经济性因素”将逐渐超越业绩的压力，同时一些重大的“偶然”事件行将发生，如以3G和数字电视为核心的科技革命、新老划断等，在稍显乐观的投资情绪中，成长型公司的估值泡沫与价值型公司的估值修正有望同时并存。又接近我们娱乐股市的时间了，只是不要好了疮疤忘了疼。唯有如此，真正的娱乐时代才会到来。

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