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天治基金管理公司 余明元博士
一、方案评述修改后的方案在结构上有所简化。影响对价的条款共有3条:1.每10股送2.2股；2.每10股送1份行权价为4.50元、存续期为378天的欧式认购权证，通过B-S模型计算出的每份欧式认购期权的价值为0.7875元，对价相当于每10股送0.16股；3.如宝钢股份(资讯 行情 论坛)股票价格低于4.53元，宝钢集团将投入累计不超过20亿元的资金增持社会公
众股。这条理解为针对于流通股东，行权价为4.53元，存续期2个月的美式认沽权证。二叉树模型计算出的每股美式认沽期权价值为0.0853元，对价0.0181股。增持计划相当于每10股流通股获赠0.018股。
综上所述，方案的对价水平为每10股送2.38股，优于先期方案2.07股的对价水平，这是一个市场各方普遍能接受的较为合理的方案。二、宝钢复牌后上涨空间估计取国际钢铁行业较低的5.0–6.0倍市盈率水平，以宝钢股份05年估计的盈利能力计算，我们预计宝钢的合理估值在4.20-5.04元区间。因此，我们预计宝钢股票的含权股价为5.21–6.25元(包括认购权证价值)，这意味着在上个交易日的收盘价水平(4.89元/股)的基础上，宝钢股票仍有8-28%的增长空间。
三、投资建议预计该方案出台宝钢股份复牌后可能出现强劲的反弹。但是宝钢股价同时也面临着一些压力，这是因为机构投资人所持有的3.42亿股宝钢股票将在未来2个月内开始交易(以每股5.12人民币的价格)，占总流通股的8.8%。另外，全球钢铁价格持续下跌的大环境也会给宝钢股价带来一定的压力。
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