长盛基金副总经理陈礼华：唱出中国股市的高音C

　　如果考虑股改平均对价支付水平、人民币未来的升值空间和全国视野下中国企业的并购重估价值这三重因素，中国股市隐含的投资价值已经相当之高。

　　□长盛基金管理公司副总经理 陈礼华

　　2005年岁末，自称被上帝吻过声带的帕瓦罗蒂来到北京，举行他职业生涯的谢幕演出 ，从而宣告了一个时代的结束。他的嘹亮歌声为北京寒冷的冬天带来了温暖春天的气息。

　　歌犹在耳、余音绕梁，2005年底股市以连续周阳线画上休止符，2006年股市甫一开始便涨势如虹，连续三根大阳线，涨幅达4.1%，无论大盘的上涨幅度还是个股的活跃程度都超出此前多数投资者的预期。过去的一年恍如隔世。大家都在思考：与中国16万亿GDP总量、连年超过9%的经济增长速度、13万亿银行存款和8000亿外汇储备来说，这个刚1万亿流通市值的“迷你型”的股市，何时才能唱出自己的高音C？

　　从经济基本面上讲，2006年

中国经济仍将保持相当速度的高增长，目前多数机构预测的GDP年增长率区间为8.5%～9.2%。我们预计，2006年来自消费、投资需求、以及出口增长的需求对经济增长的拉动不会发生根本性的改变，主要问题来自产能的快速释放。根据国家发改委公布资料，国内钢铁、电力、煤炭、焦炭、电解铝、水泥、铜、铁合金、纺织、汽车、电石等十一个行业存在产能过剩。例如,钢铁业产能大于市场需求1.2亿吨,还有在建能力7000万吨,拟建能力8000万吨,钢铁业1至11月实现的利润增长已由上半年的36.1%缩减为目前的3.9%,下跌了近90%。电力、煤炭供求缺口也在不断缩小。明年总的经济状况很有可能是：总量高速增长，企业效益明显下滑。短期内这样的变化对下游有利，但产能继续释放的状况在下游将很快出现。

　　目前多数机构都根据“十一五”规划和最近的中央经济工作会议精神，把启动“内需发动机”特别是启动农村消费作为未来经济的主要增长点，从而派生出冰箱、彩电等下游消费品行业即将利润大升的结论，我个人并不赞同：启动内需特别是农村消费是政策着力点，但农村消费问题非常复杂，并不是想增长就能增长的。农民问题和农村消费问题我们党和政府倡导了几十年，但收效甚微，短时间改观可能性不是很大。

　　不过，按吴敬琏先生的说法，单纯依靠投资驱动的经济增长是不可持续的，我们的经济增长基本仍停留在18世纪后期至19世纪后期的“早期经济增长”即哈罗德-多马增长模型，提高投资效率是关键。目前投资率已达40%，接近储蓄率的水平，如果维持目前每年百分之二十七八的投资增长率，无异于竭泽而渔，引发严重的社会问题。因此，投资的增速一定会降下来，而内需不可能消化国内急剧扩张的产能，因此中国经济的增长在相当程度上取决于出口。几乎可以推论，近期中国经济中最大的风险可能是明年下半年由于

汇率与贸易摩擦的持续影响会导致出口的减速。应该把出口作为宏观经济的重要观察指标。

　　不过，对于股市这样的虚拟经济来说，可能又是另外一回事。我曾多次说过，实体经济长期高速增长后的稍稍减速可能反而有利于虚拟经济的繁荣。特别是本届证监会以无比的勇气和果断的决心在2005年4月启动股权分置改革着手解决这一中国资本市场发展的最大制度障碍，为股市的繁荣和发展提供了制度性基础。国家还出台很多具体政策措施以提高上市公司质量，特别值得关注的是商务部、中国证监会公布了《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》，A股市场正式向国外战略投资者开放。这一系列政策的意义可能超过QFII，也必将对国内证券市场产生巨大而深远的影响。

　　旧岁韬光养晦，新年春闹枝头。目前A股市场的总体市盈率为14-15倍，指数成份股的市盈率约为12倍，整个市场估值仍处于1999年以来的历史阶段低部。如果考虑股改平均对价支付水平、人民币未来的升值空间和全国视野下中国企业的并购重估价值这三重因素，中国股市隐含的投资价值已经相当之高。股市本身也正处在从它较原始的简单化形态向复杂的高级形态演化过程之中，市场的深度和广度与以往已不可同日而语。随着今年股权分置改革的基本完成，上市公司治理质量会越来越好，我们有理由相信，中国股市自2006年始，一定会唱出自己的高音C！

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