股改主题基金光喊好不开练 个性化投资初露端倪

　　江苏天鼎 秦洪

　　近来，各基金陆续公布了2005年的半年报，由于半年报的信息较基金二季度季报更为详尽，从中更能体现出基金上半年操作思路的变化轨迹，那么，如何看待这些变化呢？对市场有何启示呢？

　　股改主题：光喊好不开练

　　从基金的二季度季报来看，基金对股改行情还是存在着一定分歧的，尤其是有些基金认为股改之后的全流通预期将使得估值高估的个股出现更为惨烈的价值回归行情。但想不到的是，伴随着股改主题行情的演绎，股改主题的炒作激情迅速蔓延到以上海本地小盘股为代表的绩平股，上周更是蔓延到以ST股为代表的亏损股中。

　　这种股改主题炒作线索的演绎，也在一定程度上影响了基金对股改主题投资机会的重新认识，这在基金半年报中的基金经理对下半年展望以及基金投资策略中体现得最为明显，因为基金半年报的数据虽然是以6月30日为截止日的，但是展望与投资策略报告则是在公布半年报之前完成的，所以，最能够体现出基金对股改主题所带来的投资机会认识的变化轨迹。

　　事实上也如此，综观目前基金的半年报，几乎是众口一词，均认为股改所带来的对价机会将使得优质公司的估值变得更有吸引力，基金汉盛(资讯 行情 论坛)具有一定的代表性，该基金称“即使用严格的标准衡量，基金所关注的优质公司也已经具有投资价值，再加上对价所形成的含权效应，无疑使得这些公司更有吸引力”。但即便如此，可能是受到契约以及自身投资思路的约束，各基金经理似乎并没有因为股改对价预期而大幅加仓各自的重仓股，甚至在G广控(资讯 行情 论坛)、G申能、G华靖、G长电(资讯 行情 论坛)、G金牛(资讯 行情 论坛)等股改实施的重仓股上有明显减仓的迹象，看来，基金说的与做的并不完全一致。

　　基金经理们在半年报的策略中，虽然为股改主题拼命喊好，但问题是，喊好的同时也看到了经济减速预期所带来的估值压力，而股改主题只不过是一次性事件，不会影响到公司的根本性估值标准，这就是基金光说不练的原因，因为经济减速预期带来的估值压力将极大的冲抵对价所带来的利益，理解了这一点，我们似乎也可以理解为何G股有如此不佳的走势。

　　个性化投资有所显现

　　就在基金对股改主题光说不练的时候，基金经理对部分个股的减仓并不含糊。上半年的牛股中集集团(资讯 行情 论坛)、振华港机、苏宁电器等个股均有基金明显减仓的特征，基金金鼎(资讯 行情 论坛)就减持了中集集团、振华港机。当然也有极少部分基金逆势而动，易方达旗下的基金科汇(资讯 行情 论坛)就对中集集团予以了加仓，如此特立独行的操作思路，颇有点类似与大多数基金在2004年对汽车股减仓时但博时基金却继续对汽车股情有独钟的特征。对于这样的基金操作思路，我们很难判断谁对谁错，但能够拥有一份与众不同的投资风格，在目前基金投资思路严重趋同的大背景下，还是难能可贵的。

　　而从基金的半年报来看，这种个性化投资还主要体现在这么两个方面：

　　一是已有部分基金摆脱了抱团取暖的操作思路，不再像大多数基金那样减持周期性个股，增持非周期性个股，而是另辟蹊径，选择了技术核心优势这一投资主题。较为典型的是基金汉鼎(资讯 行情 论坛)，该基金经理就称“在

股票选择上，我们仍将坚持年初制定的策略：投资具有核心技术竞争优势的高科技公司，如集成电路、电子元器件、通信设备制造等公司及信息产业中具行业领先或技术领先的公司”。不管这种投资思路在目前A股市场能否大行其道，也不管该基金的前十大重仓股仍以非周期性个股为主，但这种独特的选股思路却是值得重视的，尤其是在目前我国产业结构调整的大背景下更是如此。

　　二是部分基金经理摆脱了单纯的市盈率估值体系，开始寻找新的投资奶酪，毕竟在海外成熟市场中，价值投资除了净利润增长之外，还有购并价值、重置价值，尤其是当公司重置价值的市价超过公司总市值时更是如此。所以，景顺

长城基金在半年报中就称“我们还会关注资产类公司，尤其是那些资产不会因时间贬值甚至有升值潜力的，目前资产被严重低估的企业(如部分地产股)”。事实上，这些低估的企业还包括商业

零售业、酒店服务业等，这可能也是近期商业零售股及部分酒店股大涨的原因，东方宾馆更是如此，所以，这种个性化的投资基金思路将拓展市场的价值投资领域，从而有利于形成新的投资机会，值得投资者关注。