中国联通3G优势利好作用有限 评级下调至中性

　　□健桥证券研究所 任浩

　　上半年增收不增利2005年上半年公司实现主营业务收入3791701.23万元，同比增长7.2%，净利润为138356.8万元，同比下降11.7%，每股收益为0.065元，同比下降了18.8%。

　　公司上半年经营业绩出现一定程度下滑的主要原因是公司所处市场竞争环境的进一步 恶化。由于无线市话的快速发展和移动通信市场竞争日益激烈，公司面临着市场上激烈的价格战，导致了公司增收不增利。

　　由于公司已经具有非常完善的CDMA网络，并且经过近3年的建设和耗费资金680亿元人民币，公司于2004年9月已经完成了全国性的CDMA1X网络建设，因此未来公司3G发展方向非常有可能是沿着CDMA2000的方向进行3G演进。公司发展3G的优势在于CD鄄MA2000标准所具有从2G/2.5G往3G的平滑演进优势，这将可以缩短公司3G网络的建设时间及建设成本。

　　3G难以带来短期效益

　　但是我们认为3G的这种优势对公司短期盈利能力的影响是有限的，在短期内并不能给公司带来多大的效益：

　　首先，3G牌照的发放对于我国现有的移动通信运营商来说是一把双刃剑:一方面3G业务可提升用户的ARPU值，从而能够有效地提高移动通信运营商的业务收入。但是，另一方面3G牌照发放后我国移动通信运营商将可能会增多，移动通信市场的竞争将会进一步加剧，现有的移动通信运营商的市场份额将出现一定程度的下降。

　　同时，3G业务收入的产出需要3G电信运营商精心培育市场，培养消费者使用习惯。这一过程将要持续2到3年时间，因此在3G早期阶段，3G运营商将面临支出急剧加大，而3G业务收入产出有限的局面。3G电信运营商起码要在3年后才会进入业务收获期。从世界各国的3G运营情况来看，目前只有韩国和日本的3G业务开展得比较顺利，其它大部分国家的3G业务开展得并不顺利。更为重要的是，目前全球100多个3G网络没有一个实现盈利。3G在我国是一个全新的业务，从其它国家发展3G的经验我们可以看出，要想让人们尽快接受它，其市场推广费将是相当惊人的。以和黄为例，和黄为发展3G先后投入了上千亿港元，经过几年的发展，至今还没有实现盈利，2004年和黄3G业务净亏损达253.15亿元。虽然

中国联通(资讯 行情 论坛)3G网络的建设速度将会比其它电信运营商要快一年左右，可以领先竞争对手推出3G业务，但是要想在短期内带给公司收益是不现实的，弄不好，公司的3G先发优势会变成为竞争对手培育市场，落得“为他人做嫁衣”的下场。

　　另外，在我国四大电信运营商中，中国联通的盈利能力最弱，由于实力差距过大，公司发展3G的成本优势带给公司的好处是有限的。

　　估值与投资建议

　　我们预计公司2005年和2006年的每股收益将分别为0.11元和0.10元，以公司8月26日收盘价2.76元来计算，公司的动态市盈率将分别为25.09倍和27.6倍，与国际同类电信上市公司相比，已处于较高水平，鉴于电信市场竞争激烈，我们将其评级由“谨慎推荐”下调至“中性”。