仓位较高试点股不少 基金并未错过股改行情

　　近期以ST为代表的绩差股的暴炒，并未引领行情继续走好，相反许多基金重仓股的持续走弱，迫使大盘出现调整。基金到底如何看待股改行情，基金半年报又透露出哪些看点，这无疑是投资者近期关注的焦点。

　　基金仓位稳中有变

　　在2004年末至2005年半年报期间，大盘下跌了15％以上，但基金持有股票仓位的变化相对稳定，股票型基金的平均仓位比例基本上在65%--70％的较高区域内波动，且呈逐步走高的特征。在重仓股的操作上，尽管基金的价值理念没有改变，但操作频率较为频繁，半年报中基金重仓买入的前20名股票，有15只出现在基金重仓卖出的股票明细前20位，说明基金对自己看好的大部分蓝筹股继续保持投资信心，但同时又不失时机的进行波段操作，以获取弱势下的差价利润。像G宝钢(资讯 行情 论坛)的累计买卖金额高达89亿元，买卖相抵后净买入32亿元，显示了基金对该股投资价值的认可，频繁的短线波段操作，并不改变对其长期持有的策略。从行业特征看，基金继续回避典型的周期性及业绩波动大的股票，如石化、煤炭等行业，像西山煤电(资讯 行情 论坛)、中集集团(资讯 行情 论坛)等个股的卖出金额几乎超过买入金额的一倍，导致该类个股的大幅走低。

　　仓位的稳定显示了基金对当前估值水平的认可，在1000点附近，A股的平均市盈率只有15倍左右，而以权重股为主体的沪深300(资讯 行情 论坛)指数的市盈率则在12倍左右，即使与国际市场相比也显示出估值优势。显然，以价值理念标榜的基金不可能在这种估值状态下大幅度减仓，只是由于经济前景的不确定，使基金难以找到大幅增仓的理由。

　　沿价值路径参与股改

　　对价所导致的市盈率水平的进一步降低，使基金在增速减缓的经济环境下，找到了价值层面的支撑。低位状态下的对价实施，使A股向上的空间远大于向下的风险，正是基于这种判断，基金在股改行情中表现得非常活跃。

　　半年报显示，在基金重仓买入的前150只股票中，有13只G股位列其中。在46只试点股中，有38家已公布半年报，基金明显增仓的有12家。基金增仓的G股主要是行业地位强、治理比较规范的权重股和业绩前景较有保证的股票，如G宝钢、G长电(资讯 行情 论坛)、G风神、G传化(资讯 行情 论坛)等，也就是说，基金选择G股依然坚持价值依赖的路径。同时，基金积极参与预期股改行情，由于基金重仓股多为大盘蓝筹股，行业地位强、经营业绩好，比较符合管理层优先进行股改的条件，因此基金的借势操作很快得到市场的认可。统计表明，在7月19日至8月17日的大盘主升浪期间，基金重仓股普遍表现较好，中国石化(资讯 行情 论坛)、万科(资讯 行情 论坛)A、振华港机(资讯 行情 论坛)、G长电等权重股的涨幅均超过了大盘。

　　可以说，在本轮行情中，基金是推动大盘持续上涨的重要力量，价值低估和股改政策驱动，成为行情爆发的结合点。

　　短期面临做多障碍

　　一方面，股改所对应的反弹空间已得到反映，大盘本轮反弹的幅度已接近20％，与平均20％的对价空间相当，继续上涨已不能简单地从含权预期上找到根据。另一方面，经过前期的持续上涨，基金净值有了显著增长，结果引发大量赎回行为。已公布的开放式基金2005年6月30日资产净值数据显示，股票型基金和配置型基金是二季度净赎回的重灾区：其中股票型基金净赎回22.05亿元，配置型基金净赎回44.81亿元。在28只股票型基金当中，共有23只基金出现了净赎回；在57只配置型基金当中，只有18只在二季度出现了净申购，其余39只配置型基金则是出现了不同程度的净赎回。

　　基金业绩与其赎回压力的反常关系，既不利于基金本身的配置，也对市场的投资行为产生负面影响。基金投资理念的关键在于内在价值的挖掘，倾向于长线持有，但这种赎回特征的存在常常使其难以坚持自己的理念，而更偏向于投资雷同、业绩中庸。在行情走好、基金净值普遍走高的时候，投资者赎回压力的加大，也使基金无法按照既定的资产配置计划实施投资，不得不抛售股票应对赎回的现金需求。像前期逆市走强的龙头股大多遭到无情抛弃，最为突出的是集中减持二线蓝筹，中集集团几乎被清仓。可以说，近期大盘的调整与赎回压力下基金重仓股的回调有很大关系。这种短期波段操作对基金的损害也是明显的，在目前可投资股票仍然稀缺的情况下，很多股票已成为基金的战略筹码，一旦出手，可能将来就要以更高的价格买回来。

　　股改是信心所在

　　股改的实施对公司的内在价值无疑是一个长期的正面影响。在股权分置改革的市场环境下，非流通股的随时减持是基金长线投资的最大担忧，而一旦实现了全流通，基金可以把主要精力放在公司内在经营素质的研究上。显然，在公司治理结构改善的预期下，蓝筹股的估值优势将更为突出。可以说，在宏观经济增长减速的环境下，股改的实施在很大程度上抵消了基本面的不利影响，基金可以遵循股改＋价值的挖掘路径选择潜力股。

　　从半年报持股情况看，基金青睐的依然是抵御周期能力强的股票，如港口运输、医药、银行、消费升级等，像上港集箱(资讯 行情 论坛)、赣粤高速(资讯 行情 论坛)(资讯 行情 论坛)、贵州茅台(资讯 行情 论坛)、招商银行(资讯 行情 论坛)等即是基金增仓的重点对象，这类股票兼具股改与价值概念，因而基金青睐有加。一些有规模、市场、管理等优势的行业龙头股继续成为基金共同持有的重仓股，如持有长江电力(资讯 行情 论坛)的基金家数由一季度的76家增加到89家，持有宝钢股份(资讯 行情 论坛)的由41家增加到44家。可以预言，在股改即将全面实施的市场环境下，公司治理改善预期明朗、注重股东回报的蓝筹股将是基金重点关注的对象，也是行情向纵深发展(资讯 行情 论坛)的主导力量。

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　　作者：华泰证券 庄虔华

　　（来源：上海证券报）