谨慎：市场存在透支迹象

　　易军:下一阶段我们还是比较谨慎。市场现在有一些积极因素:首先是政策，其次是股权分置改革降低投资风险，三是汇率升值所带来的外来资金。但是，目前一个很大的缺点是对这个市场的不利因素考虑的不多。这个不利因素包括两个方面，第一是高油价和宏观经济下滑，第二是未来再融资和全流通的影响，目前市场还没有充分反应不利因素对市场的影响。

　　比如说，高油价和宏观经济下滑，好像现在几乎没有人看高油价对宏观经济有什么影 响，也没有人看宏观经济会不会下滑，我觉得未来肯定会对此有反应，即使油价下跌，平均来看还是比过去一年会高很多，所以我觉得在这些方面市场没有充分反应之前的话，对市场不能过于乐观。此外，政府鼓励资金入市，包括专项注资、鼓励上市公司回购等等。但按照前一段时间包括宝钢、广控等几家企业进行股改大概的资金投入比例计算的话，股改按10送2.5的标准进行，流通股数会扩大25％，要维持在1200点，至少需要两千多亿资金，这个缺口还有八百多亿资金，在未来一年我觉得这是很大的压力。

　　此外，股权分置改革改完之后，它就要按照与海外市场接轨去估值，尽管从PE来看，好像股指差不多了，上海、深圳二个市场加起来最好的100只

股票，现在平均13倍多市盈率，股改完成之后也就11倍多一点点。但很致命的问题是香港股市它会不会往下走，从目前来看，这个影响会慢慢的显现，如果香港股市向下波动，对沪深股市会有传导性。

　　从现在来看，市场垃圾股炒的很凶，蓝筹股没有动，这反映出两个问题:新增资金不认同基金投资这一块，它宁愿去打垃圾股，宁愿去赌宝钢权证，宁愿集中精力来打中石化，它也不愿意去买基金的股票，那说明基金股票不存在低估，只是说估值比较合理，甚至有可能出现略微高估的情况。这里也反映另一个问题，就是目前市场还是结构性的变化，场上的资金还比较有限，不足以支撑整个大盘同时往上推进，我们的观点比较中性。

　　许荣:我同意易军的观点，我觉得现在这个市场太乐观了。首先，从宏观经济数据来看的话，上半年毫无疑问是到顶了，比如说贸易顺差上半年是400亿美元，去年全年是320亿美元；固定资产投资也特别明显，固定资产投资年初大家都看的比较空，悲观的看到跌破20％，但是现在每个月看它都没跌下来，今年上半年基本上都稳定在25％左右，到7月份的时候反弹到27％。既然上半年已经见顶了，接下来宏观经济的走势不会很乐观。

　　另外一方面就是刚才提到的油价问题，现在我们石油对进口的依存度非常大。国内经济的发展还是靠投资和出口拉动，这两个引擎在下一个阶段会有所放缓，政府也在着力于如何转变经济增长模式，促动消费，短期内或者说两三年内在石油问题方面根本不可能有改善，或者说更严重。

　　另外一方面就是对

人民币升值的分析，大家可以发觉，对正面影响说的非常透彻、非常多，但说到负面、大家都简单的说一句，只是2％的影响，影响不大，但这样、对正面和负面的评价是不对称的，也就是说这个市场中有很多风险。前期毫无疑问是政策性的股权分置改革的运行，多是“人造行情”。很多研究员明明知道行业未来或者明年的走势不是很好，但是因为上半年的数据或者半年报的数据有非常好的支撑，所以短期内都在上调评级，经常推荐一些东西，但实际上如果过了这段行情，会显示出市场透支的一面。

　　所以说，整体市场并不会形成单边的牛市，但从长期来看，整个

中国经济与股票市场都正在或者说将要形成结构性的调整，这其中才具有真正巨大的投资机会。