基金2005年一季度季报解读(下)：增持股票77只

　　基金调仓：增持77只股票

　　第一季度，股市结构性调整现象突出。在此期间，基金除了继续维持对防御类指标股重仓持有的同时，也对部分进行了大规模调整，集中减持了业绩下滑、股价涨幅过大的股票，转而投向行业景气度较高、公司业绩增长预期良好的个股。

　　上海机场仍是第一重仓股

　　统计显示，基金持有仓位最重的个股前5名与去年年底没有发生任何变化。上海机场(资讯 行情 论坛)、长江电力(资讯 行情 论坛)、中国石化(资讯 行情 论坛)、招商银行(资讯 行情 论坛)、宝钢股份(资讯 行情 论坛)仍然是基金最为青睐的股票。

　　上海机场仍是基金的第一重仓股。本期基金共持有上海机场54338万股，较去年年底增持了1032万股，持有市值达89.50亿元，占流通股比例进一步上升，达到了71.78%。可以认为，上海机场已经接近被基金"完全控盘"的程度。

　　上海机场的股价表现也印证了这一点。在第一季度股市总体趋势下滑的背景下，上海机场仍然呈现顽强的慢牛走势。股价从15元附近涨至17元一线，充分显示了"定海神针"的风范。

　　值得注意的是，在总体增仓的趋势下，也有部分基金对上海机场进行了力度较大的减持动作。例如基金天华(资讯 行情 论坛)，减持了616万股，减持幅度达到了50%；而较早对上海机场进行价值发掘的易方达基金公司，也集体进行了小幅度减持，旗下4只封闭式基金和4只开放式基金共减持787万股。

　　在重仓股中变化较大的南方航空(资讯 行情 论坛)。去年年底基金合计持有其38154万股，而今年第一季度末，这一数字已经缩水为18968万股，减持幅度达到了50.29%。从其股价表现上来看，南方航空一季度也出现了较大幅度的下跌。

　　基金对南方航空的态度可谓难以捉摸。去年第三季度，基金大幅度减持南方航空，但第四季度又突然增持，然而今年第一季度基金再度大量抛售。这种忽进忽退的态度变化从一个侧面说明，基金对价值判断的标准有时也未免有些模糊。

　　增持股票77只

　　一季度基金共对77只股票进行了增持，主要集中在业绩增长预期良好的股票身上。

　　基金增持最多的股票是中国石化，共增持了13454万股。其次是中国联通(资讯 行情 论坛)，增持了6933万股。此外，在华侨城(资讯 行情 论坛)A、长江电力、金地集团(资讯 行情 论坛)等股票上，基金也出现了大规模增持的情况。可以看出，指标股、业绩增长股是基金增仓的重点。中国石化、中国联通、长江电力都属于对指数贡献度最大的股票之列，基金增持这些股票，主要还是看中这些股票在市场中的地位，另外，这些股票稳健的表现和较强的抗风险能力也是基金增持的理由。

　　一些业绩增长预期良好的股票也成为基金积极配置的对象，例如中远航运(资讯 行情 论坛)、中科三环(资讯 行情 论坛)、福耀玻璃(资讯 行情 论坛)等等。这些公司普遍处于景气周期，公司在行业中处于领先甚至垄断地位，其优秀的核心竞争力和良好的增长前景吸引了基金进入。从增仓比例来看，苏泊尔(资讯 行情 论坛)由于基数低成为冠军。去年年底基金持有的苏泊尔仅有4万股，一季度增持了124万股，增幅达到了884%。金地集团、生益科技(资讯 行情 论坛)、云南白药(资讯 行情 论坛)等十余只股票，基金的增持幅度均超过100%。

　　此外，还有34只股票第一次进入了基金重仓股的行列。其中高速公路、医药、商业等防御性股票居多。例如宁沪高速(资讯 行情 论坛)、粤高速(资讯 行情 论坛)等高速公路类股票；复星医药(资讯 行情 论坛)、现代医药、片仔癀(资讯 行情 论坛)等医药类股票；华联综超(资讯 行情 论坛)、南京中商(资讯 行情 论坛)等商业类股票，都已经被多家基金持有。

　　减持股票71只

　　基金减持的对象则包括武钢股份(资讯 行情 论坛)等71家公司。这些公司主要特征表现为：周期性特征明显、业绩增长预期下降或者阶段性涨幅过高。

　　以基金减持股数最多的三只股票为例，分别是南方航空、武钢股份和万科(资讯 行情 论坛)A。南方航空由于航油涨价等因素，成本压力增大；武钢股份由于钢铁板块受宏观调控影响明显，前景亦有不明朗因素；万科A则因为房地产业务成为宏观调控重点而受牵连。出于对公司基本面的疑虑，基金进行了较为积极的减持。

　　而汽车、石化等周期性特征较明显的公司也遭到了基金的减持。诚如一些基金经理所说，周期性行业盈利已经见顶的判断成为绝大多数机构投资者的共识，虽然上游周期性行业利润仍然十分丰厚，但这类本轮投资周期类股票的最佳时期已经过去，投资的风险已越来越大。

　　另外一些公司在可以预见的期限里基本面依然良好，但是阶段性涨幅已经相当高，股价已经逼近基金估值的上限，也引发了基金的抛售。例如同仁堂(资讯 行情 论坛)，该股在中药类企业中地位十分突出，但一季度涨幅达到了23%，基金有将利润落袋为安的要求。

　　统计还发现，有33只股票已经退出了基金重仓股的行列，其中包括三毛派神(资讯 行情 论坛)等问题公司。(记者 叶展)

　　海通证券研究所基金评价中心 袁克：非周期性行业仍是配置主流思路

　　2005年基金一季度报数据显示，基金对于食品饮料、交通运输、银行保险等非周期性行业表现出一定的偏爱；而对于钢铁、石化等周期性行业以及机械设备、采掘业等与周期性行业关联度较大的行业进行了减持或保持中性。

　　具体来说，基金在食品饮料行业上市值增加最大，市值上升比例也相对较高。食品饮料行业是典型的消费型非周期性行业，对于基金来说是较好的防御性行业。与此相类似，基金在金融保险、社会服务行业上市值增加的幅度也很大。金融保险行业中以银行股为主，而这类股票也具有消费升级类的服务行业概念，因此也受到基金较大的关注。而社会服务行业中旅游、酒店类股票也迎合了目前消费升级的主流理念，其市值增加比例在所有行业中最高。此外，基金在传统的交通运输行业上的市值仍有所增加，但上升比例并不大。由于交通运输行业股票价格持续走高，因此市值的增加可能是由于价格上升引起的，而并非持股数量增加。交通运输行业是属于稳定增长的行业，周期性不明显。由于目前该行业股票市盈率较高，其未来上涨空间已相对有限，因此基金对其并没有大比例增仓。

　　相对的，基金在机械设备、采掘行业上市值减少得最多。机械行业由于受周期性影响较大，目前是基金普遍不看好的一个行业。而采掘类行业与周期性行业关联度较大，目前来看其短期增长空间有限，但长期来看仍有上涨空间。基金在采掘行业上的操作带有明显的波段操作痕迹。

　　此外，基金在钢铁、石化这类周期性行业上的市值变化并不明显，很难讲基金持有这类股票市值的变化是由于市价变化引起，还是由于基金增减仓引起。不过，有一点可以肯定，基金在周期性行业上并没有明显的操作。其原因在于，周期性行业股票目前市盈率很低，且有一定的业绩支撑。因此，这类股票即便上涨空间不大，其下跌空间也很有限。另外，基金在房地产行业上的操作也不明显。一季度，房地产股票经历了较大幅度的下跌，但基金在房地产行业上的市值仍有小幅上涨，表明基金对于主流行业仍进行了积极的配置。

　　需要指出的是，目前以非周期性行业为主的配置策略也逐渐走到了尾声。这些行业的股票目前估值偏高，未来上涨的空间也相对有限。基金下一步如何寻找新的行业热点仍然是一件非常困难的事。

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