基金2005年一季度季报解读(上)：没有做空股市

　　过半基金净值一季度实现增长

　　货币市场基金排名净收益前三甲；54只封闭式基金累计净收益为-10.74亿元

　　根据聚源数据的统计，已披露季度报告的169只基金在今年一季度累计实现净收益-19.82亿元，但超过半数的基金今年一季度的净值增长率为正值。

　　聚源数据的统计结果显示，已披露今年第一季度报告的169只基金在今年第一季度累计实现净收益-19.82亿元，提供了上期可比数据的153只基金上期累计实现净收益-15.85亿元，两者的差额达到了3.97亿元。

　　货币市场基金仍然是基金业今年一季度盈利的最大亮点。在一季度净收益排行榜上，净收益最高的10只基金中有5只货币市场基金。华安富利、南方增利和招商现金还包揽了净收益前三雄的位置。这三只货币市场基金一季度的净收益分别达到了2.37亿元、2.35亿元和1.58亿元。统计显示，12只公布一季度报告的货币市场基金共实现净收益8.08亿元，如果扣除这部分净收益，一季度基金业的净收益亏损额将达到27.9亿元。

　　在货币市场基金盈利继续保持强劲上扬的同时，54只封闭式基金一季度累计实现的净收益为-10.74亿元，成为拖累基金业净收益指标下滑的重要因素之一。

　　从净值增长率指标来看，基金表现的分化则十分明显。今年一季度上证指数(资讯 行情 论坛)下跌了6.73%，深证综指(资讯 行情 论坛)下跌了6.04%。统计显示，在161只提供了上期可比数据的基金中一季度净值增长率为正的基金达到了89只，而净值增长率为负的基金为63只，所占比例分别为55.28%和39.13%。

　　根据聚源对一季度报告的统计，在141只股票型和配置型基金中，报告期净值增长率为正的基金达到了73只。其中，92只股票型基金中净值增长率为正的有46只，比例占50%；在49只配置型基金中净值增长率为正的有27只，比例占55.1%。由此看来，配置型基金净值增长率为正的比例仅略微高于股票型基金。

　　与此同时，股票型基金净值增长波动的幅度要远远超过配置型基金。统计显示，92只股票型基金中一季度净值增长率超过5%的达到了6只，净值增长率低于-4%的也达到了10只。而配置型基金没有一只在一季度的净值增长率超过5%，同时也没有一只低于-4%。

　　5只公布季报的保本型基金在今年一季度的净值增长率全部实现正值，最高的一只保本型基金还达到了2%的水平。但保本型基金在一季度总共实现的净收益只有0.80亿元，和蓬勃发展的货币市场基金相比黯然失色。

　　今年一季度沪市国债指数(资讯 行情 论坛)上涨了4.79%，沪市企债指数(资讯 行情 论坛)上涨了6.10%。已公布季报的债券型基金从市场的上扬中获益不少，11只债券型基金一季度的净值增长率全部为正，其中净值增长率超过2%的达到了4只。(记者 王波)

　　基金没有做空股市

　　在股市迭创新低的第一季度里，身为A股市场主力的基金究竟如何动作，有否做空股市，一直是市场心头最大的悬疑。最新公布的基金一季度季报解开了市场这个疑问。

　　聚源数据的统计显示，截至2005年3月31日，169只基金共计持有股票1625亿元，相比去年年末上升了22亿元，占沪深流通市值的比例上升到近15%。基金的平均持股比例也在提升，上升了近3个百分点。显然，作为市场最大的机构群体，基金的增持举动证明了其并非传言中所说的A股市场的做空力量。

　　如果考虑到一季度沪深股市下跌7%的大背景，这个特征更加明显。根据WIND资讯的统计，股票型开放式基金和配置型基金是股票买入的主要力量。一季度股票型基金的持股比例由75.82%上升到77.01%，配置型基金的持股比例由59.71%上升到61.61%，连续两个季度攀升。

　　封闭式基金、保本基金、债券基金的持股水平却同时有所下降。尤其是封闭式基金，平均持股比例下降了近2个百分点，落至70%以下，和其他偏股型基金明显反向。这个趋势是否与一季度的封转开风波有关值得关注。另外，保本基金和债券基金也未能继续四季度增仓的趋势。尤其是债券基金平均持股比例下降一半，应该是与一季度债券市场如火如荼有关。

　　新发基金是支持股市的另一支重要力量。聚源数据统计显示，此次增仓比例最多的前5名基金均为首次公布组合的新基金。上证50(资讯 行情 论坛)ETF、东吴嘉禾、大成精选、天治品质、博时主题分居前列，增持比例在52.51%到99.52%之间。

　　老基金中增持比例最高的基金是银华88，增持比例达到25.17%，华安宝利、南方积配的增持比例也在20%以上。这些基金都是去年下半年成立的基金，因此，其一季度的增仓可以看作是前期建仓动作的延续。

　　除了股票以外，基金对债券投资的规模升幅也十分惊人。统计显示，基金债券投资的规模在一季度内直线上升了25.27%，从1413.57亿元上升到1770.8亿元，净增350亿元以上。这显然是和货币基金的旺销不无关系。货币基金一季度内份额净增一倍以上，算上放大的比例，其在债券市场的投资占据了基金债券投资增量的绝对多数。(记者周宏)

　　不同基金申购、赎回两重天

　　在一季度备受关注的基金申购、赎回状况终于在季报公布后大白于天下。

　　对169张基金季报的统计显示，基金的总存续份额在一季度内上升了651.08亿份，比去年四季度末上升了27.53%。其中，去年10月以来设立的新基金贡献了211亿份。老基金的净申购量为440亿份。

　　当然，不同基金的申购赎回还是大相径庭。扣除新基金的贡献，货币基金一季度内净申购近600余亿份，份额增加接近翻番。其他基金的赎回比例近10%。其间的差异可谓天上地下。

　　股票型和配置型的基金赎回首当其冲，而且，净值增长越是快的基金赎回比例也越高。根据聚源数据统计，一季度净值增长率居前的富国天益的赎回比例达到45.41%，广发稳健赎回比例达到39.56%，净值一度冲高的银华88也被赎回了39%以上。此外，景顺增长、南方积配、长城久恒、国联成长的赎回比例也比较靠前。

　　债券型基金的赎回形势也不乐观。国泰金龙债券基金被赎回了43.48%，招商债券被赎回了22.96%，宝康债券赎回19.84%。一季度过后，景顺长城和国泰金龙债券的规模已分别下降到0.83亿份和0.85亿份，鹏华和嘉实的债券基金的规模也跌近1亿份大关。

　　保本型基金同样面临这样的问题。南方避险、银华保本、天同保本基金的规模都有不同程度的减少，赎回比例从13.84%至4.42%不等。

　　唯独货币基金一枝独秀，11只基金净增规模651.08亿份。7只存续期在5个月以上的基金规模增长均在58%以上，招商和华安两只货币基金的增长幅度都超过100%，其中招商现金增值的增长幅度达到166%。截至一季度末华安现金富利和南方现金增利的规模分别达到333亿和318亿，创下基金季报公布以来的最高水平。(记者 周宏)

　　基金经理最关心的四大问题

　　在最新的季报中，各家基金都一如既往地发表了自己对政策、宏观经济、行业和个股的看法。尽管大家看待问题的侧重点不同，但一些将对证券市场产生重大影响的因素受到了基金的普遍关心。这些因素包括：股权分置、宏观调控、上市公司业绩以及股市结构性调整等等。

　　股权分置

　　博时精选：股权分置问题不是上市公司估值的决定因素，良好的经营状况和治理结构才是一个公司的估值基础。因此在目前的宏观经济和证券市场环境下，我们认为指数并不具备大幅度涨跌的条件，而上市公司的分化将进一步继续。

　　德盛小盘精选：股权分置和国有股减持问题的解决是一项复杂的系统工程，是多方利益博弈的结果，对于市场此前预期的利好政策，我们不能预期太高。我们将坚持价值投资的原则，从行业和公司的内在价值和成长性着手进行投资管理工作。

　　景顺长城内需增长：股权分置问题的解决进程是影响市场短期波动的主要因素，我们认为股权分置问题的解决并非一蹴而就，现阶段市场超额收益的来源主要集中于对优质个股的配置。

　　申万巴黎强化配置：目前很多人对解决股权分置问题寄以过高的期望，我们仍然坚持认为，股权分置是制约中国股票市场发展的最大问题，但并不是唯一问题，在目前的环境下，我们认为自上而下出台一次性解决股权分置问题的所谓重大利好的概率非常低，但出台对市场有利的政策却是投资者可以预期的。

　　宏观调控

　　易方达策略成长：展望二季度，政府仍会坚持宏观调控，特别是对房地产、钢铁等行业的调控力度逐渐加大。由于全球房地产价格高企，资源价格、大宗原材料的价格均在高位，我们对整个宏观经济发展将保持一定的谨慎态度。不过，我们认为，只要国家较好地调控房地产和基础建设投资增长的速度，整个宏观经济是能够实现协调稳健发展的目标的。

　　广发聚富：宏观经济处于高涨后期。去年的宏观调控政策拉低今年国民经济增长速度，许多行业特别是周期性行业业绩存在大幅度下降的风险。

　　景顺长城内需增长：市场预期政府会出台进一步收紧措施。我们认为现阶段宏观调控虽尚未结束，但包括CPI在内的各项经济指标均在可控范围内，而且固定资产投资增速最快的主要是能源等瓶颈行业，我们判断，下一阶段除房地产的行业政策可能进一步收紧之外，其他经济领域将继续保持平稳增长。

　　申万巴黎盛利精选：加强和改善宏观调控仍然是政府工作的重要内容，而调整投资和消费的关系仍然是宏观调控的重要方面。短期看，宏观调控使资本市场面临相对不确定的宏观环境；而长期看，宏观调控是为了保持经济平稳协调发展。

　　天治品质优选：今年是继续宏观紧缩的一年。如果油价和铁矿石、原煤的价格能够得到有效控制并有所回落，那么没必要对经济前景过于担心，年初政府工作报告提出的增长目标和调控目标是有可能实现的。

　　上市公司业绩

　　南方稳健：虽然上游周期性行业利润仍十分丰厚，但这类本轮投资周期类股票的最佳时期已过去，投资风险已越来越大，因为短期的低市盈率无法掩饰部分国有企业低劣的管理水平和脆弱的竞争能力。

　　申万巴黎强化配置：由于宏观经济偏紧，绝大多数周期性行业盈利已经到顶的判断成为绝大多数机构投资者的共识。部分具备相当垄断优势，中长期增长前景较为确定的消费类公司成为机构关注的重点。

　　中银国际中国精选：由于经济将逐步放缓，企业盈利增长将会减弱。在这一投资周期内，我们仍倾向于较具防御性的行业，如公用事业、公路运输及水务服务等。我们预计，随着通胀压力在下半年减轻，国内货币及利率政策届时会变得较为宽松，可进一步考虑对利率敏感的周期性行业和其他消费品及服务业。

　　长盛成长价值：微观层面的企业经营状况不容乐观。原材料价格的持续上涨态势，导致多数行业的定价能力都不足以抵补成本上升带来的压力；投资增速的缓慢回落，对大多数投资品行业需求带动的减弱都将开始体现出来，长期风险正悄然增加。

　　股市结构性调整

　　国泰金龙行业：有一批股票的股价在一季度内再创历史新高，市场再次上演了2003年末曾经出现过的强者恒强、弱者恒弱的两极分化格局。所不同的是，这次的强者不再如上次那般呈现明显的行业特征，而是以具备核心竞争力的优势企业为代表，并主要集中在能够抵御国内景气周期下降的防御性行业。

　　德盛小盘精选：二季度的证券市场继续存在结构性调整的压力。虽然目前A股市场的总体估值水平已进入到相对合理区域，但是依然存在着结构性高估的现象。市场的压力更多地来自于股价结构性调整。

　　中信经典配置：周期性行业与稳定类行业的股票估值水平进一步分化，行业分散度进一步扩大，显示出股票选择重于时机选择的阶段性特征。部分具有良好成长性预期的公司继续演绎独立于大势的上升行情，而石化、钢铁、有色、汽车、房地产以及银行等周期性行业在市场巨大的分歧之下继续呈现上下振荡的特点。(记者 叶展)

　　湘财证券 曹朝龙：债券基金错过牛市

　　2005年第一季度，债券市场走出了一波直线向上的牛市行情，然而，债券基金普遍没有能够抓住这波牛市所带来的良好投资机会。11只债券基金第一季度的单位净值平均增幅仅为1.91%，其中，单位净值增幅最大的大成债券基金，其单位净值增长率也只有4.17%，明显低于同期中信国债指数4.85%的涨幅。

　　从债券基金的投资组合来看，债券基金整体业绩表现不佳的原因主要有二：其一，2004年底，受加息预期的影响，债券基金整体上采取了回避风险、谨慎操作的策略，大部分债券基金的投资组合久期有所降低，面对债市牛市行情的来临，债券基金投资组合久期的降低，导致基金资产增长缓慢；其二，虽然债券基金可转换债券的持仓比例在2004年底有所降低，但是，部分基金，尤其是纯债券投资型基金普遍持有较高比例的可转换债券。与国债及企业债等相比，受股市走低的拖累，可转换债券市场在2005年第一季度呈现出明显的疲弱走势，从而对债券基金的投资业绩产生了明显影响。

　　通过对各只债券基金投资组合的分析也可看出，基金资产配置上的失误也在不同基金的业绩表现上得到了体现。

　　截至2005年3月底，在第一季度业绩表现靠后的基金，如国泰金龙债券基金，其不仅持有较高比例的可转换债券(其比例高达30.58%)，同时，对于收益较低的央行票据，该基金的持有比例也达到13.64%。另一方面，基金重仓股票在第一季度内的强势表现，则使得部分进行少量股票投资的基金取得了相对较好的业绩，如大成债券基金、鹏华普天债券基金，两者的股票投资比例分别由2004年底的5.90%和6.57%下降至2005年3月底的0和2.95%，两基金股票投资收益的及时变现，对基金净值的增长产生了较大的帮助。

　　债券基金业绩的不佳表现，加之未来加息预期以及货币市场基金的冲击，使得债券基金在第一季度仍面临较大的赎回压力。2005年第一季度，绝大部分债券基金仍出现程度不同的净赎回，其中，大成债券基金和国泰金龙债券基金两只在第一季度表现最好和表现最差的基金，基金份额的净赎回比例都在14%左右。

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