银行系基金开启金融混业之路

　　

银行系基金开启金融混业之路 (图：证券市场周刊)

　　在商业银行发起设立基金管理公司的金融创新中，谁做试点，谁就可能会获得垄断利润。因此，哪家银行成为试点是政策出台后的焦点

　　助推银行收益结构优化

　　机构：国信证券经济研究所

　　分析师：朱琰

　　截至2004年末，中国金融机构各项人民币存款已达24.5万亿元，M2/GDP的比例已达189%，是世界比例最高的国家。但企业依然存在融资困难的问题，以致民间融资异常活跃。这种矛盾的根本原因在于中国金融管制过严，限制了直接融资的发展，扭曲了社会融资的结构，同时也使全社会的金融风险集中体现在银行体系中。

　　我国的金融改革正处在间接融资向直接融资、单一银行体系向多元化市场体系过渡的过程中，银行设立基金公司有利于降低间接融资比重，在发展直接融资的基础上兼顾银行收益结构优化，降低银行体系的信贷风险。

　　我国银行业仍然保持着单一依靠利息收入的传统盈利模式，这种盈利模式决定了它具有资本消耗的特点，规模扩张速度严重受制于资本充足率的制约。银行设立基金公司有利于提高银行手续费收入，增强银行的盈利能力。由于基金业务对资本金的消耗较小，有助于推动银行改变依靠贷款规模增长的粗放式增长模式，促进中国银行实现向现代化经营模式的转变。

　　从国际上看，混业经营是西方国家金融体系的趋势。从各国实行的混业经营模式看，大体可分为两种：一种为综合型银行模式，是指在金融机构内部设置若干业务部门全面经营银行、证券和保险业务，如德国、瑞士、荷兰、卢森堡等国的商业银行；另一种为金融控股公司下的全能银行模式，它是指在金融控股公司或集团外设立若干个子公司，从事银行、基金、证券和保险等业务，如美国、英国和日本等。从我国的国情和金融体系特点来看，我国银行通过金融控股公司实现混业经营模式最可行，银行设立基金公司可以作为银行向金融控股公司转型的一个试点。

　　从美国设立基金管理公司的银行相关数据来看，通过基金公司取得的相关手续费收入在银行总收入的占比从1995年的0.44上升到1998年的0.82，而总收入在100亿美金以上的银行中，基金公司相关手续费占比在1995年为0.6，而1998年已经上升到了1.05。

　　目前已有7家商行向监管部门提交了设立基金管理公司的申请，他们分别是工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、招商银行(资讯 行情 论坛)和浦发银行(资讯 行情 论坛)。预计，首批试点可能会在国有商业银行和股份制商业银行中各选择一家。

　　但是，由于长期分业经营制度的制约，我国银行在银行以外的金融业务上缺乏足够的专业管理能力和经验。从美国发展混业经营的经验来看，美国银行业曾在20世纪80年代初期，各类银行一拥而上设立投资银行，后来由于缺乏专业知识和管理经验导致经营失败，很多银行又被迫收缩业务范围，重执主业。我国银行也应该根据自身资源条件判断设立基金管理公司是否能实现资源共享和协同效应，提高经济效益。

　　我们认为，设立基金管理公司对银行的盈利影响短期内难以体现。目前主要上市银行的平均PE和PB值已经高于国际平均水平20%和45%左右。目前的股价已经赋予了我国银行股的高成长性以合理的溢价空间，我们认为，银行股估值水平已经属于合理区间，维持行业“中性”评级。

　　金融混业经营信号

　　机构：金信管理研究有限公司

　　分析师：李伟奇

　　《商业银行设立基金管理公司试点管理办法》并没有对银行设立的基金公司的投资范围做特别的规定。我们认为在试点阶段，银行设立的基金管理公司会先从自身传统优势领域开始，管理货币市场基金与债券基金，以后逐步向股票投资领域扩展。银行在货币市场和债券市场的定价机理和市场经验等方面拥有更大的优势，从这个角度讲，对目前的货币市场基金和债券基金具有一定的冲击性。

　　《试点办法》规定商业银行可以代理销售其设立的基金管理公司发行的基金，这一规定可以更好地发挥商业银行的基金销售优势。虽然《试点办法》规定银行在代销基金时，不得对非关联基金具有不正当销售行为和不正当竞争行为。但是，在实际操作过程中，商业银行难免对非关联基金的代销产生歧视，这将对目前的非银行设立基金的销售服务产生一定的挑战。

　　我们认为，商业银行直接设立基金公司，对银行具有比较深远的意义，是管理层认同金融混业经营的信号。我们认为，随着银行参与非信贷金融业务限制的逐步放宽，银行面临的单一盈利模式困境会逐步解决。但是，我们也不能夸大银行设立基金公司对银行盈利模式改变的作用。在试点阶段，银行单一的盈利模式并不会在短期内得到明显改善，银行非息收入比重的上升将是长期过程。资本充足率低、资产质量的担心以及盈利水平因杠杆效应降低而下降的担心，仍然是我们对银行股的担心，我们维持对银行业的投资评级为“持有”。

　　是试点，谁就可能会获得垄断利润。因此，哪家银行成为试点成为《试点办法》出台后的焦点。根据有关媒体的报告，目前工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、招商银行和浦发银行7家银行向管理层提交了设立基金管理公司的申请。工商银行、交通银行和招商银行成为试点的可能性较大。

　　银行设立基金公司的多重含意

　　机构：海通证券研究所

　　分析师：张曦

　　《商业银行设立基金管理公司试点管理办法》的出台具有以下意义：

　　1.为商业银行储蓄资金提供了分流渠道。截止今年一月末，商业银行人民币储蓄存款余额达到12.22万亿元，巨额储蓄资金积聚在商业银行系统，缺乏有效的投资渠道，银行的利息成本控制难度增加。商业银行在货币市场和债券市场的投资优势将获得投资者的认同，允许商业银行设立基金管理公司，可大大加快储蓄向投资的转化，从而有效地分流部分储蓄资金，降低“短存长贷”所造成的流动性风险。根据《试点办法》的相关规定，我们认为，商业银行基金管理公司试点初期，其主要投资市场将以货币市场和债券市场为主，从目前该两市场的产品供应量来看(2004年除央票外，各类债发行量为1.22万亿元)，基金对储蓄资金的分流是有限的，短期内不会对商业银行的传统业务造成重大影响。

　　2.丰富了商业银行业务盈利结构。我国商业银行以存贷款业务为主，业务结构单一，银行对客户资源的挖掘多集中在规模大或盈利状况较好的企业，对客户资源的激烈争夺直接导致银行贷款审核与风险控制标准的下降，增加了银行的操作风险和违约风险。允许商业银行设立基金管理公司，使商业银行以较少的资本金投入，打开银行业务的发展空间。同时，减小对资本耗损业务的投入，有利于商业银行保持资本充足率，促进银行精细化管理，提高资产质量。

　　3.有利于国家宏观调控。商业银行设立基金管理公司有利于减缓商业银行的贷款冲动，吸引体外循环资金，增强央行货币政策调控能力，对正在进行的宏观调控具有积极的意义。

　　4.有利于企业融资方式的改变。日前，央行吴晓灵曾表态，将对企业债管理规章进行修订，修订的主要内容有：明确投资人的风险和承担的责任，取消强制性担保条款，防止市场风险转嫁到金融机构；大力培育机构客户，提高市场流动性。修订后的企业债管理规章对有融资需求的企业来说，降低了融资门槛，对有投资需求的投资者来说，是增加了投资吸引力。企业债市场的发展可减少企业融资对商业银行的依赖，拓宽了融资渠道，从而降低了宏观经济波动对商业银行盈利水平的影响。从长远看，有利于促进企业融资结构由银行导向型向市场导向型转化，增强国家金融的稳定性。

　　5.《试点办法》中关于商业银行应严格按照“法人分业”的原则，与所设立的基金管理公司间建立有效的隔离墙制度；商业银行以出资额对所设立的基金管理公司承担有限责任等相关规定可有效防止基金公司的市场风险向商业银行的转嫁。

　　6.《试点办法》的出台，我们认为，是管理层对商业银行向混业经营模式发展的认同。随着金融市场的逐步开放，国家对银行业的管制将逐步放松，国内银行目前分业经营模式所带来的问题将逐步得到解决。但对基金管理公司的设立我们不能盲目乐观，短期内对银行盈利的影响有限。

　　维持对银行业“中性”的评级。鉴于国家宏观调控的压力依然存在，银行杠杆水平降低所造成的盈利水平下降，以及银行资本充足率和资产质量下降的担心仍然存在，故维持对银行业投资“中性”的评级。