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天相投资 金融创新部 分析师范向鹏 于善辉
中国的证券市场经历十多年的发展正逐步走向成熟，投资者越来越重视上市公司的分红送配情况。为此，本文对我国2003年公布分红送配的上市公司分为三种类型考察在年报正式披露前后一段时间的股价反应(本文选取15天)，从而为市场各方提供决策的参考依据。
本文的取样范围是沪深两市2003年年报公布送股、转增股、分红的公司。把这些股票分成三类：一、只送股或转增股的公司，送股数大于4股(定义为类型一)；二、只分红的公司，股息收益率大于2%(定义为类型二)；三、既分红又送股、转增股的公司，股息收益率大于2%或者送、转增股数大于4股(定义为类型三)。据统计，第一类公司58家，第二类公司25家，第三类公司93家。
本文采用事件研究方法，对年报公告日前后的股票价格反应进行实证分析。事件研究中，市场调整后的超常报酬率的衡量是其中一个关键问题。它等于某只股票在某个时期的实际收益率减去相应时期的市场组合的实际报酬率。本文中用天相总股(编制方法和上证指数(资讯 行情 论坛)相同，但样本为两市所有A股公司)的日收益率代替市场组合的实际报酬率。本文采用比较简便的市场调整模型来计算超常报酬率ARit及相应的累积超常报酬率CARit(Cumulated abnormal return)、平均超常报酬率MARt(the mean of abnormal return)、平均累积超常报酬率MCARt。相关公式分别如下：
对于最终入选的样本公司，运用市场调整模型，计算各公司年报公告日前15个交易日起的超常报酬率和累积超常报酬率，进而可以得到这三种类型的上市公司的平均超常报酬率(MAR)和平均累积超常报酬率(MCAR)，图1和图2显示了年报公告日前15个交易日开始的MAR和MCAR的变化情况。同时，我们基于样本公司对各类年报公告的MAR和MCAR是否显著大于0或小于0作显著性检验。
通过实证分析，本文得到如下一些结论与启示：
1、类型一?类型三的公司，在年报公布之前都有明显的提前反应，类型一的公司前15天的累积超常收益率为7.26%，远远强于大盘，投资者可以提前重点关注这两类公司的股票；
2、在年报公布当日，三种类型的公司都有明显的反应，类型一的公司的超常收益率为2.34%，市场反应最强烈；
3、类型三在年报公布后会有连续的上涨行情。所以，这种类型的股票在年报公布期间值得投资者重点关注。
综合来看，类型一和类型三的公司在年报公布之前都有明显的提前反应，三种类型的公司在年报公布当日都有明显的反应，类型三的公司在年报公布后会有连续的上涨行情。所以，既分红又送、增股的公司，且股息收益率大于2%或者送、转增股数大于4股的股票在年报公布期间值得重点关注。
图1：2003年年报公布日前后的平均超常报酬率(MAR)变化图
图2：2003年报公告日前后的平均累积超常报酬率(MACR)走势
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