天相投资：湘财荷银行业精选基金投资价值分析

　　天相投资顾问有限公司 金融创新部

　　1、基金产品概述

　　湘财荷银行业精选基金是湘财荷银基金管理公司推出的第四只开放式基金产品，也是该公司继湘财合丰行业系列基金之后发行的第一只全市场基金。该基金以“追求资本的长 期持续增值，在有效的风险控制下为投资者寻求高于业绩比较基准的投资回报”为投资目标，比较基准为“70%×新华富时中国A600指数＋30%×中国国债指数”。在正常市场情况下，该基金投资于股票市场的净资产比例为60%-80%，《证券投资基金法》正式实施后该比例可能会达到100%，是一只典型的股票型基金。

　　2、投资管理流程分析

　　湘财荷银行业精选基金的投资理念是投资于具有国际比较优势或国内竞争力和具有长期增值潜力的行业和企业，分享中国经济长期增长的成果。为贯彻这一理念，湘财荷银基金管理公司为该基金制定了由资产配置、行业类别研究、行业研究、股票选择、投资组合构造以及风险管理六个步骤构成的投资管理流程。

　　在资产配置中，湘财荷银基金提出了MVPS模型，从宏观(Macro，包括消费价格指数、M2增长率、M2/Money base比例等指标)、价值(Valuation，包括P/B，P/E，PEG，公司利润率，公司治理结构等指标)、国家政策(Policy，主要指国家针对资本市场的政策)和市场气氛(Sentiment，包括银行总存款、分析员指数、基金平均持仓仓位、市场影响等指标)四个方面来判断市场形势和未来趋势，提出现金，债券和股票的投资比例建议，然后由投资决策委员会结合风险控制小组的意见确定。

　　湘财荷银行业精选基金将行业研究工作一分为二，首先根据“成长类、稳定类和周期类”的行业分类首先开展行业类别研究，然后再通过“量身打造行业文档”的研究模式对具体行业展开深入研究。这种研究模式可以获得对行业当前特征的分析和判断，还可以在此基础上为整个投资研究团队打造统一的行业分析平台，为持续的行业研究和投资分析奠定基础。

　　湘财荷银行业精选基金根据新华富时A600成分指数建立初选库，剔除掉高风险的股票形成优选库，然后使用数量分析方法和优化指标再次筛选。研究员可以增加某些特殊的股票，但是不得超过指标选择股票的20%。这种根据基准指数的股票池遴选股票，利用行业文档寻求价格合理、基本面良好的上市公司的选股方法既充分利用了新华富时A600成分指数的特点，又结合了基金管理人的行业研究优势。

　　湘财荷银行业精选基金通过四个流程构造基金投资组合：利用最新的资料和特有的数量分析方法，重新评估当前的投资策略；提出最适合目前市场环境的投资主题或投资重点；利用分析员的最新研究，挑选各个行业内最有价值的个股，构建投资组合。分析员的意见在投资组合中充分体现出来。最后，数量分析小组运用数量分析方法，监控投资组合的风险，确保投资理念的落实。

　　在风险管理方面，湘财荷银行业精选基金同时注重基金绩效评估和基金资产风险控制。基金投资业绩评价主要通过基金投资组合与业绩比较基准之间的差别，主要包括对基金长期风险收益特征的分析以及短期内组合结构的动态变化。风险控制主要通过跟踪组合β值以控制系统风险、控制基金投资组合与比较基准之间的跟踪误差(tracking-error)、控制基金资产的流动性风险(资产集中度和变现指标)来进行，并采取VaR(Value-at-Risk)方法对组合风险进行跟踪测算和控制。

　　3、投资价值分析

　　A.高举行业研究大旗，投资研究创新体现基金管理人的专业性

　　随着我国基金行业投资研究和产品创新的纵深化，强调行业细分的基金产品越来越受到基金公司和投资者的重视，今年以来已经有四只行业基金面市。

　　与前四只基金不同的是，湘财荷银行业精选基金虽然有“行业”字样，但其实是湘财荷银基金管理公司推出的第一支全市场基金。该基金充分建立在湘财荷银旗下的第一支行业基金——湘财合丰系列行业基金——的成功基础上，在继续采用“成长类、稳定类和周期类”的行业类别分类方法的同时，提出了“量身打造行业文档”的全新行业研究方法，并创造了透明、规范、严谨的投资管理的“六步流程”。这些投资研究创新体现了湘财荷银基金管理公司在行业研究方面的专业和深度。

　　行业基金在我国仍然属于创新型基金产品，湘财荷银基金管理公司在行业基金管理方面的持续性和创新能力为湘财荷银行业精选基金实现既定投资目标奠定了较好的基础。

　　B.全市场范围、全球视角带来更多投资机会

　　在行业选择方面，湘财荷银行业精选基金覆盖全部A股市场，通过在各个行业类别之间进行行业配置，把握行业轮动带来的投资机会。

　　中国经济在过去20年中已经同全球经济建立起较为紧密的联系。随着我国加入WTO协议的逐步实施，中国经济正经历加速全球化的过程，资源和工业品的生产和供应已经越来越受到国际经济环境的影响。在这种全球经济环境中，湘财荷银行业精选基金提出了“行业研究国际化”的理念，并获得其外方股东的大力支持。以国际化视角开展行业研究将成为准确、全面把握优势行业及其发展趋势的重要方式；国际化的视角能够获得成熟市场以及台湾、香港等新兴市场的行业基金管理经验，这些经验将对国内市场具有较好的指导意见；荷兰银行集团提供的全球行业研究平台为湘财荷银基金管理公司顺利开展国际化行业研究创造了良好的支持。

　　湘财荷银行业精选基金的“全市场范围、全球化视角”特征为该基金顺利实现既定投资目标创造了良好的条件。

　　C.规范的投资管理流程和行业研究方法将成为深入发掘行业价值的武器

　　规范的投资管理流程和先进的行业研究方法有利于基金管理人更深入挖掘行业价值，为基金投资人带来回报。

　　湘财荷银基金管理公司独特的“行业文档”研究模式分三个阶段来寻找基本面较好、价格合适的股票。在第一阶段，研究员对特定行业的商业模式进行评价建立行业文档；第二阶段，利用行业文档和记分卡，研究员对公司进行评价，寻找符合行业文档所记录的商业模式的上市公司；第三阶段，利用资产定价手段对所选择的公司进行价值评估，并获得对该公司股价是否合适的判断。

　　“行业文档”的研究模式体现了行业研究的专业性，有望成为深入挖掘行业投资价值的工具。

　　4、管理人能力分析

　　A.荷兰银行集团提供全球统一的研究平台和丰富的经验

　　荷兰银行(ABN AMRO)为国际著名金融集团，成立于1824年，已有180年历史；拥有6,000亿欧元的总资产，目前为美国最大的外商银行，中国境内最大的欧资银行；在基金管理、风险控制方面经验丰富,连续5年被标准普尔(S&P)评为全球最佳资产管理集团。丰富的投资管理经验，全球统一的投资研究平台，全球226位荷银投资研究人员的互动支持，为湘财荷银行业精选基金的运作提供了有利的外方股东支持。

　　B.湘财荷银基金管理公司旗下基金业绩较好

　　在湘财荷银基金管理公司的精心管理下，湘财合丰行业系列基金2003年取得较好的整体业绩，基金平均投资回报率超过相应的比较基准达10.8%。

　　从单只基金的业绩表现来看，2003年下半年合丰周期类基金净值增长率为13.98%，在所有开放式基金中名列第二，而同期上证指数上涨0.7%。根据国际权威基金评级机构晨星公司的最新统计，截止2004年5月28日，合丰成长类基金今年以来的总回报率为18.39%，在所有开放式基金中排名第一；合丰稳定类基金最近三个月的总回报率为1.73%，在所有开放式基金中排名第一。

　　湘财合丰系列行业基金的管理经验和卓越表现将为湘财荷银行业精选基金提供有益的帮助。

　　C.管理团队经验丰富，基金经理业绩较好

　　湘财荷银基金管理公司拥有一支经验丰富的研究和管理团队。荷银集团投资管理公司高层直接负责向湘财荷银基金管理公司提供基金产品设计、投资研究、运营与风险控制支持，荷银集团分别负责香港市场和台湾市场的基金经理和投资总监与湘财荷银基金公司总监组成大中华区投资研究平台，同时湘财荷银基金管理公司聚集了一批拥有多年投资研究经验的本土人才。这是一支融合国内外经验的专业化团队。

　　湘财荷银行业精选基金采用的是双基金经理制。

　　基金经理刘青山先生，现任湘财合丰成长类基金经理。中国人民大学管理学硕士学位。曾在华夏证券担任要职。期间参加了华夏证券与法国储蓄银行证券投资局(CDC)举办的分析师培训，以及华夏基金管理有限公司与加拿大麦吉尔大学组织的基金投资与风险管理的培训。6年基金从业经验。

　　基金经理曾昭雄先生，现任湘财荷银基金管理公司投资总监，北京大学经济学硕士，曾在德累斯顿资产管理公司伦敦分部任职，拥有12年证券从业经验并具有英国基金经理从业资格。他管理的合丰周期类基金取得了较好的业绩。

　　5、投资建议

　　综合前述分析，我们认为湘财荷银行业精选基金具有规范的投资管理流程、独特的行业分析方法、良好的选股视角和较为专业的投资管理团队，这些因素都将成为该基金在未来市场中实现既定投资目标的基础。从风险收益特征来看，该基金属于高收益、中高风险品种，适合于追求长期投资增值，并能承受一定程度风险的投资者。需要注意的是，历史业绩不代表未来收益，投资者在选择该产品的时候应综合考虑自身风险承受程度，进而做出适合自身的投资决策。