企业债向银行敞开大门 到期收益率将大幅下降

　　国海证券 杨永光

　　昨日，中国人民银行发布了《公司债券进入银行间债券市场交易流通的有关事项公告》，将公司债券交易流通审核从事前审批改为核准制，允许所有银行间债券市场投资者投资公司债券，银行也将被允许投资于企业债。企业债的需求将大大增加，企业债市场的发展有望提速。

　　银行一直无缘企业债

　　目前，保险公司和基金是企业债最大的投资群体，国有控股银行持有量为零。根据中央国债登记公司的数据显示，截止至2005年11月30日，目前银行间债券市场和交易所债券市场共托管企业债1702.84亿，占全市场70663.27亿的2.4％，流通于银行间市场的比例为76.8％，其余在交易所流通。

　　从企业债的持仓情况来看，保险公司和基金是最大的投资者，各占有39.5％、7.7％的持有量。考虑在交易所市场上，二者也是最大的投资群体，两个市场相加，保险公司持有量估计超过55％。相比之下，受到银行不能投资企业债的限制，国有控股银行对于企业债的持仓量为零。

　　直接融资比例扩大

　　企业债市场向银行开放，为银行进入交易所市场除去了又一个障碍，意义深远。

　　首先，这体现了管理层对企业债发行市场的重视。据统计，2004年我国企业部门在国内金融市场上贷款、企业债和

股票三种融资的比重为94:1.7:4.3，企业债所占比例很小。正是由于我国企业债市场发展的滞后，导致我国的直接融资比例一直增长不快，过多的风险堆积于银行体系，给经济的发展带来了大量的不稳定因素。2004年，我国的直接融资比例仅为6％，美国该数字为68％。

　　对此，快速发展我国的企业债市场已迫在眉睫。企业债市场的开放，正体现了管理层对此的重视。

　　其次，这是逐步放开银行投资实业的第一步。《银行法》规定银行不允许进行实业投资，正是出于这种考虑，之前才不允许银行投资于企业债。因为投资于企业发行的债券与直接投资于企业差别并不大，所以一旦允许银行投资于企业债，下一步的开放措施将是放开银行对实业投资的限制了。

　　再次，这为银行进入交易所市场除去了最后一层障碍。实现银行间债券市场和交易所市场的统一是未来的发展方向，近年来管理层为此做出了大量的努力，如允许

证券公司、基金进入银行间债券市场，允许银行投资和承销短期融资券、改革交易所的回购制度等等。结果，两个债券市场的交易成员和交易品种重合的比例越来越大。一旦企业债投资对银行放开，这就为银行进入交易所市场拿去了最后一层障碍，实现两个市场统一的时间越来越近了。

　　企业债将脱胎换骨

　　企业债向银行开闸，短期内加剧了供不应求的状况。国有控股银行一直是银行间债券市场实力最雄厚的投资者，2005年11月底其国债持有量占全市场40.5％，国开行债持有量占47％。假设国有控股银行也要占有企业债的40％的持有量，那么这对中长期债的供需影响将非常大，短期内会造成企业债的供不应求。

　　另外，企业债收益率要重新定位估算。此前我国的企业债与金融债保持了较大的利差，大约在100个基点左右，10年期债券在50个基点左右。由于企业债一般都有银行作担保，因此在目前这么大的利差当中，信用因素和税收因素的溢价很小。利差很大程度上是由流动性因素以及银行的投资限制所决定的。

　　一旦放开银行对企业债的投资限制，那么企业债的收益率将很快向金融债靠拢。考虑到企业债的流动性溢价，20个基点是可以满足的。按这个衡量标准，10年期企业债的收益率可下降至3.7％左右的水平，5－7年期企业债下降的空间更大。