国债余额管理出台 短期利率可能上行

　　分析师认为，央行票据有可能退出舞台

　　本报记者 胡进之 发自上海

　　随着国债余额管理方式被通过，短期利率上涨的脚步也可能越来越近了。

　　日前，十届全国人大常委会第四十次委员长会议通过了全国人大常委会预算工作委员会关于实行国债余额管理的意见。这意味着自2006年起，中国将采取国债余额管理方式管理国债发行。

　　“这应该是央行和财政部联合推动的，我认为这是一个关键和英明的动作，它使货币政策和财政政策更有效的联动起来，防止了中国陷入低利率流动性风险。”江南信托的谷纯悦认为。

　　所谓国债余额，是指中央政府历年的预算差额，即预算赤字和预算盈余相互冲抵后的赤字累计额和经全国人大常委会批准的特别国债累计额。截至2004年底，我国的国债余额为29631亿元。2004年底我国国债余额占国内生产总值的比重，即国债负担率为21.6%，远低于由欧盟规定国际公认的60%的警戒线。

　　中信建投

证券分析师魏琦表示：“2003年推出央票后，央票部分替代了短期国债的作用，原因之一就是没有余额管理制度使得短期国债发行不够。央行作为非营利性的机构，没有稳定的收入来源，发行央票对它而言也是一个很大的成本。而实行余额管理后，短期国债的发行规模和发行量都肯定将大大增加，央行完全可以用短期国债来替代央行票据进行公开市场操作，从而进行货币政策的调控。从这个角度上来说，央票可能会退出历史舞台，起码从量上面来说要小得多。”

　　国债余额管理更重要的意义在于，这可以让央行在货币政策上的主动性大大提高，从而避免陷入低利率的流动性陷阱。

　　今年的货币市场利率在大半年的时间内都很低，七天期回购利率一度不到1.2%。这使得中国金融体系面临流动性陷阱的危险。而据一些人士估计，七天期回购的利率水平应该略高于融资成本，大约在目前的1.5%~1.6%的水平是比较合适的。再往下降的话，则央行再降低利率也会面临货币政策无效的局面，拉动消费对于中国来说也是一句空话，产能过剩的局面将很难得到缓解。

　　“国债余额管理制度一旦实行的话，短期国债的发行必然增多。而这对于把货币市场中短期利率拉高是一个很有效的措施。至于能不能传导到长期利率还不能肯定。这让人联想到央行此前关于不希望利率过低的表示。当时公开市场并没有太大的动作出现，现在市场觉得是通过余额管理的办法来实现拉动利率上行。”谷纯悦表示。

　　据悉，现在大行和一些保险公司已经在看空短期债券，但城市

商业银行和农信社由于资金过剩，还在做多。谷纯悦也表示担心：“现在大家都疯了，一些4月份不敢买的机构现在都出手了。市场完全是由心态决定了，大家都不顾风险。实际上现在的市场应该是到顶了。这样一旦泡沫戳破，金融机构将损失惨重。”