国有银行保险公司在增仓 其它机构调仓忙

　　8月份，除了配置型的机构，如国有银行、保险公司还在增仓以外，几乎其它所有的机构都在减仓

　　通过对各市场成员机构持仓动向的分析，我们发现这样一个特点：8月份，除了配置型的机构，如国有银行、保险公司还在增仓以外，几乎其它所有的机构，如外资银行、信用社、基金、国家邮政储汇局等机构都在减仓。而且即便在国有银行内部，也有较大的分歧。

　　可能是由于中国银行的外汇结算量最大，对应的外汇占款压力大，因此它的资金运用的压力也最大。不光是加大了现券的购买，而且还与其他三大行不同，提前重开逆回购。

　　保险公司目前对债券市场保持谨慎的态度，并不是由于资金上的原因，而是市场收益率高的品种较少。估计随着下半年企业债的发行增速，保险公司投资债券的规模还会有所增加。

　　总之，目前债券市场行情主要是受一些资产配置型的机构所支撑起来的，一些投机的机构或者是商业银行的交易库大多都停止了购买行为。在这种情况下，债券市场仅仅是小幅调整了一定幅度。可以预计，一旦未来没有其他可替代的投资品种，这些机构又将重新投入到购买债券的行列，那么新增的资金量将是不可小视的。

　　供求对债券走势影响更加凸现

　　--债券市场的净供给量减少。未来债券的供需状况是影响未来债市走势的重要因素之一。随着8月份债市的高位调整，债市的供求情况对债券走势的影响更加凸现。

　　统计分析表明，上半年债券市场供给量呈现先上升后下降趋势。虽然8月份的债券发行量增加为3088.90亿元，但到期兑付量也增至1985.45亿元，托管在银行间市场的规模仅为788.16亿元。因此，下半年前三个月债券市场供给增量总体呈现下降趋势，并没出现像原先认为债券净供给量将大幅增加的状况。

　　--债券市场仍然保持需求大于供给的格局。银行存贷差月增量可以近似反映银行系统债券投资能力的变化趋势，而债券托管量的月增量则为债券市场实际的月供给量。

　　从银行存贷差与托管量月增量的走势上看，5、6月份两者的差距增大，表明5、6月份的债券供给不能满足市场的债券投资需求，供小于需矛盾加剧；进入7月份，这种矛盾在存贷差大幅下降的情况下有所缓和。

　　统计表明：债券需求在1-8月份稳步增加，商业银行存贷差扩大。截至7月末，商业银行存贷差高达8.5万亿元，债券持有总量与存贷差的比为49.9％，自2004年10月29日加息以来，连续第二月低于50％。

　　可以认为，债券投资增加量在近几个月并没有跟上存贷差增量的变化，商业银行投资债市的潜在资金量依然很大。在今年5--8月份，每个月的债券增量稳定在1200亿元左右。截至8月末，商业银行债券持有总规模为4.36万亿元，其中6、7、8月债券存量的同比增长率分别为43％、45％和49％。在资本充足率的强制约束下，商业银行在年底前的债券投资力度不会减弱，即使按照近几个月较低的43％同比增长率来计算，仍会有5000亿元的债券投资需求。因此，目前债券市场仍处于需求大于供给的状况当中。

　　你增仓我减仓

　　--国有银行：进入7月份投资债券占比增加。国有银行是银行间债券市场上最重要的机构投资者，截至2005年8月份，国有银行的债券托管余额占整个市场的51%，而进入2005年以来，除去个别月份，国有银行的债券托管月增量占比都在80%以上，因此国有银行的债券投资行对市场的影响极大。

　　在进入2005年5月份之后，国有独资银行的债券托管增量与市场总量越来越接近，占比越来越高，8月份占比高达107.9%，创出近几年的新高。这相当于国有独资银行不单把8月份所发行(净发行)的债券全部买进，同时还买入了其它机构手中的部分债券。

　　--外资银行：7月份之后加大减仓力度。外资银行进入国内债券市场的时间不长，债券托管量绝对值并不大，2005年8月其托管总市值只占整个市场的0.24%。虽然外资银行的托管量的变化并不能对市场产生明显的作用，但是此类机构作为外资投资者的代表，在投资技巧和投资理念上值得国内投资者参考。

　　7月下旬，以花旗银行为首的部分外资银行大量减持债券，单是花旗银行一家机构就减持了59.9亿元。其相关工作人员解释为：一是由于债券市场在连续上涨后，风险较大的原因；二是兑现盈利，以改善财务状况。

　　--保险公司：市场收益率下降过快，高收益品种较少，投资行为趋于谨慎。从2000年以来，保险公司的总资产增长都在30%-45%之间，债券投资比例逐年增长，截至2005年6月，该比例达到49.78%。2004年以后新增债券投资额与新增资产的比例更是高达60%以上。特别在8月中旬中国保监会颁布《保险机构投资者债券投资管理暂行办法》之后，保险公司投资债券规模的限制比例有所放开。

　　因此目前每月保险公司可投资于债券的规模比例应该会增加到60%以上。按保险公司30%的资产年增长以及60%的债券投资比例，估算保险公司对债券的需求量为200亿元左右。但从债券信息网中公布的托管数据来看，保险公司6、7、8月的托管增量并没有达到每月200亿元左右的水平，8月份仅仅增加了114亿元的水平。

　　结合市场债券收益率的情况来看，由于近期市场收益率下降过快，目前10年、15年国债、金融债都明显低于4％，高票息的企业债和次级债发行量较少，不能满足保险公司资产配置的需求，因此保险公司近期也放慢了投资债券市场的速度，等待更好的投资机会。

　　--基金、信用社：均为年内最大的减仓行为。8月份基金和信用社不约而同迎来了年内最大的减仓行为，减持债券的数量分别为143.9亿元、256.08亿元。特别是信用社已连续两个月大幅减持，招商现金

开放式基金、华安现金基金、嘉实

货币市场基金为8月份净付券量规模最多的基金，净付券量分别达到71.8亿元、22亿元、15.3亿元。

　　--非银行金融机构：获利回吐的典型。以国家

邮政储汇局代表的非金融机构，在2005年上半年大量增持债券之后，由于获利丰厚以及市场前景不明朗，选择了大规模减仓行为。

　　作者：国海证券 杨永光