公开市场操作：回笼规模逆势提高市场平静以对

　　上海证券报 湘财证券 王凯

　　央行结束了最近三周以来连续缩小货币回笼规模的操作，将本周的货币回笼规模拉升至800亿元，相关利率均稳定在之前的水平，未见显著变化。具体情况是，一年期和三月期的票据发行规模分别为700亿元和800亿元，利率为1.93％和1.73％。7天期回购保持950亿元的规模，其利率则继续保持在1.45％的历史低点。本周较上周增加的500亿元货币回笼中， 300亿元来自票据、回购到期规模的下降，200亿元来自票据发行规模的上升，央行坚持回笼货币的态度十分明显。

　　人民币连续走高的趋势在本周有所调整，

汇率重新回到8.04RMB/USD以上。我们认为这只是人民币小幅升值过程中的短期调整，

人民币升值预期依然存在，由此构成的外汇占款对货币供给的冲击仍将会持续。

　　另外，本周起中国外汇交易中心开始公布两个期限的定盘利率。作为利率互换合同的参考利率，须具备两个基本条件:第一，交易商能够按照这个利率在货币市场大量融入和融出资金；第二，参考利率的定盘利率由权威的中介机构确定，确定方法透明，不受交易双方操纵。通过银行间市场交易结果中位数统计出的定盘利率，无疑较相同期限的回购利率(加权平均统计)更合适作为衍生品的参考利率。相应地，定盘利率的公布也为利率衍生品的发展提供了参考标准上的基础。

　　未来四周的票据到期规模每周都低于500亿元，在这样的环境中，央行有可能以较为温和的票据发行，维持一定规模的货币回笼。从目前的宏观经济数据看，央行也有必要维持一定规模的货币回笼，我们估计这个规模大致在600亿元左右，这样的货币回笼规模不会影响目前相关利率的稳定。另外，银行间市场7天期回购利率连续两周走高，目前水平较上月低点已经有20个bp左右的升幅，我们估计公开市场操作中短期正回购的规模可能逐步缩减。