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湘财证券 王凯
料节后货币回笼规模增幅有限，货币互换可能成为经常性操作
本周货币投放规模创下新高。一年期票据发行规模700亿元，较上周减少250亿元；而正回购的规模只有象征性的100亿元。相关利率走向出现分歧，受发行规模下降的影响，一
年期票据发行利率1.85%，较上周下降6个基点，而春节之前到期的最后一批7天回购利率则为1.5%，较上周上升4个基点。由于本周有规模共计1850亿元的票据和回购到期，本周公开市场操作向市场投放基础货币1050亿元，创下公开市场操作开始以来货币投放的最高纪录。
上周日公布的去年12月份的金融市场数据进一步确定了市场对流动性的信心。虽然去年12月份信贷和储蓄的增幅都明显小于前月，但金融机构存、贷差额仍然维持了40%以上的同比增幅。另外，受到连续顺差以及人民币兑美元报价新低的影响，去年12月份金融机构外汇占款增长超过2700亿元，这个数字是去年11月份的两倍还要多，外汇占款的迅速上升给货币供给构成巨大压力。在充盈的流动性鼓舞下，交易所国债指数在本周走出110.23点的历史新高。
我们预计，在接下来一周中，央行可能维持一年期央票的发行，但是回购的规模将减少。与前几周不同的是，由于票据和回购的到期规模只有900亿元，估计下周的货币投放规模不会超过500亿元，节前展开逆回购的可能性也非常小。
春节之后，公开市场操作中货币回笼规模将增加，但规模非常有限。首先，货币供给增长的确与央行的预计存在差距，但回笼货币并非解决存贷差持续增长的最佳方式，央行的政策思路是拓宽投资渠道引导流动性释放，所以大规模货币回笼的可能性很小；其次，货币互换可能成为经常性的操作。虽然人民币汇率在最近一周内趋于稳定，但由于贸易顺差的持续，每月至少一千亿元的外汇占款增幅可期。去年12月中的货币互换有效分担了公开市场回笼压力，使央行可能在节前外汇占款大幅上升的同时，保持公开市场操作中的货币投放。我们估计2月份对冲外汇占款的主要形式将是货币互换，尽管它可能在保密状态下展开。
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