债市缩量上扬预期更加敏感 市场投资者比较谨慎

　　中国科技证券 卫东

　　周四，交易所国债指数终盘收于110.37点，上涨0.02%。尽管指数创出新高，但成交量仅为6.5473亿元，显示了市场投资者比较谨慎的心态，尤其是对市场利率风险的担心。

　　交易所市场42只有成交的国债，21涨4平17跌，508券、507券、505券、408券、107 券，分别以0.2420%、0.2218%、0.2018%、0.1308%、0.0993%的涨幅居前。而06年第一期国债回跌至面值。

　　在成交量较大的券种中，跌幅较大的券种中213券剩余期限为11年，112、203、110券剩余期限均为5-6年，而其中涨幅较大的券种则为剩余期限15-17年的107、303券，以及一些剩余期限在3年以下的券种，目前市场上看空不作空，调整期限结构缩短投资组合久期的意图比较明显。

　　近期市场利率处于十分敏感的阶段，投资者对央行操作力度和货币政策的取向也颇为关心，我们认为央行操作进一步收紧的可能性比较大。首先从经济总体形势看，防止通货膨胀依然是本年货币政策的重点。在人民币总体预期升值3%-5%的前提下，保持M1增速16%的目标并不轻松。

　　其次美国、欧洲等世界主要国家近期纷纷加息，更有市场预期3-4月份

美联储可能加息至5%-5.25%的水平，在此预期引导下，

美元汇率近期连续走强，表面上看似乎暂时放缓了市场对央行对冲外汇占款从而回笼货币量的担心，在一定程度上支撑了投资者对市场的信心；但是从宏观金融政策的角度看，这实际上为中国提升货币市场利率，或放大

人民币汇率浮动空间的选择创造了比较良好的条件，同时也为央行采取紧缩的货币政策以遏制国内可能出现的投资反弹创造了操作空间。从这个意义上来说，债券市场走势对宏观经济指标的敏感度可能会有所增强。