利空稍缓利率风险仍高 宏观对债市影响不乐观

　　中国科技证券 卫东

　　昨天，交易所国债指数终盘收于110.12点，较开盘的110.16点下跌0.03%，留下一个带下引线的小阴线实体，成交量9.0474亿元，较前一交易日略有放大。交易所市场42只有成交的国债，15涨4平23跌，307券、510券、704券、908券、505券，分别以0.0990%、0.0907%、0.0787%、0.0409%、0.481%的涨幅居前。

　　央行昨日发行了600亿一年期票据，利率为1.9368%，较上周有所回落，公开市场操作的950亿七天期正回购，回购利率仅为1.45%，亦较上周有所下降。由于本周到期兑付的央行票据与正回购量达到1950亿元，如果本周四央行继续维持750亿左右的三月期票据发行量，本周的货币净回笼量将较前两周大为放缓。

　　因此尽管债券市场较高的利率风险已引起市场各方的广泛关注，但近期市场上一些利空因素的力量有所减弱：一是上周末7年期国债的招标利率大大低于市场水平，提振了市场对货币供给充足的信心，而央行本日正回购的利率也较上期有所下降；二是在节前投放的流动性基本对冲结束后，央行净回笼货币的力度有所放缓；三是一月份CPI数据与市场先前预期相符，投资者对二月份CPI数据回落的预期亦比较明确。这些利空因素影响力的减弱推动债券市场重回高位盘旋走势。

　　但是应当注意到的是，宏观经济形势对债市的影响并不乐观。临近两会，投资反弹的阴影正在抬头，而外汇占款的压力也并未消散，央行已明确表示06年将实行稳健而偏紧的货币政策，而银行间债券市场7天期回购利率亦缓步抬升，因此尽管周二央行公开市场操作力度有所放缓，一年期央票利率和正回购利率均略有下降，但这并不意味着债市的利率风险已经得到有效释放。06年第一期国债2.51%的票面利率无论与一年期票据还是一年期定期

存款利率之间的利差均算得上是历史低位，如此低的收益率与银行负债也很难相匹配。我们认为出于对宏观经济和利率风险因素的考虑，大行必然调整其交易性持有的国债组合的久期，从而使得中长期债券的利率风险逐渐释放出来。