债市高位震荡盘整时间延长 调整可能性越来越大

　　济南商业银行 徐大祝

　　近来，债券市场在经历了央行公开市场大力度回笼资金后，依然在高位进行震荡盘整，交易所国债指数连创新高。纵观后市，我们认为随着风险的不断累积，债市高位震荡盘整时间的延长，行情出现调整的概率越来越大。

　　虽然大多数机构都已经注意到了债市长期上涨累积的的风险，债市依然我行我素，继续演绎着高位小幅攀升的局面。我们的观点是债市继续上涨的可能性要远远小于调整下跌的可能性，随着风险的不断累积，债市高位震荡盘整时间的延长，行情出现调整的概率越来越大。

　　经过2月份央行公开市场大规模的发行央票，2月份从市场净回笼资金将近4900亿，扣除1月份向市场投放的2800亿资金，年初以来央行已经从市场回笼了2100亿，市场极度宽裕的流动性应该说受到了一定程度的影响。

　　从银行间市场间市场资金公开报价的情况可以看出，节后初始，资金逆回购报价非常积极和踊跃，四家大行均有频繁报价，但是随着央行回笼资金的力度不断加大，报价情况也在逐渐改变，就出现了不报价到农行正回购报价的变化。而且，银行间市场1天、7天回购利率已经重新进入了一个上升通道，市场的流动性确确实实在发生的微妙的变化。

　　从政策层面上讲，目前从两会公布的消息来看，对债市长期发展的利好政策很多，但是影响债市短期走势的

汇率、利率政策并不是很明确。宏观经济基本面现在看比较有利于债市，但是今年政府将价格指数调控目标定在3%以内，因此经过调整后的CPI指标有可能重新走高的可能，下半年经济发展仍存在许多的不确定性。

　　从汇率的角度考虑，1年央票目前的利率在1.90-2.10区间运行的概率很大，以1年央票收益率为参照的短期债券的收益率将会受到比较大的影响，如果1年央票上升，首当其冲的是剩余期限在2-3期左右的债券品种。长期债券受到供需失衡因素的影响，收益率可能进一步下降。

　　目前行情来看，由于剩余期限在5-10左右的收益率曲线比较陡峭，所以中期债券相对风险高一些。中期债券品种中金融债和国债的收益率曲线又有进一部靠拢的趋势，利差不断缩小。关于企业债，在金融债和国债品种利率偏低的情况下，可以提高投资组合的收益率，并且保险机构也有可能参与企业债的投资中来，因此未来企业债的投资和投机价值相对较高。