1200亿元减少到700亿元 央行大棒缘何轻轻落下

　　上海证券报 琢磨

　　央行每周二的1年期票据发行量从前期的1200亿元减少到700亿元，在猛烈回笼两周后，便减缓了回笼力度，很多投资者对央行高举大棒又轻轻落下的举动意图难以猜测。

　　一部分投资者认为，央行在节后加大回笼，是为了对冲金融机构预期中的巨额资金 回流，合理控制银行流动性，避免再次出现去年春节后流动性泛滥，造成货币市场利率扭曲的现象再次发生。减少了回笼量，说明市场过低的货币市场利率已经得到了纠正，金融机构的超额备付也到了相对合理的水平，以后央行将视市场利率和金融机构流动性，持续、适度地调整回笼量。

　　另一部分投资者认为，央行突然减缓回笼力度，是因为赌

人民币升值的热钱流入有增加的迹象，央行意图压低货币市场利率以扩大中美利差，狙击热钱的流入。

　　本人倾向第一种观点。有迹象表明，前期海外热钱的流入速度与我国货币市场利率没有明显的相关关系。其实，想想就应该明白，你是对冲基金经理，你会买央票等人民币升值吗?我不会，海外对冲基金也不会做这么低技术含量的投资。海外热钱怎么会看上货币市场如此低的收益呢?楼市、股市都有明显的投资价值和巨大的运作空间，即使楼市、股市涨起来了，还有投资、并购国企、银行等渠道，单纯以利率平价理论来预期热钱的路径有些过于理论了。日本的情况也是如此，零利率也难以阻挡热钱的流入，反而造成国内资产泡沫的膨胀直至破灭。

　　本人认为，央行此次改变了去年不完全对冲的策略，不仅仅是因为美国利率的上升给国内货币市场利率上调留出了空间，而是意识到了用保持中美利差来狙击热钱流入的策略的低效性，意识到扭曲的利率体系对本国经济造成的负作用的巨大危害。因此，即使热钱流入速度有加快的迹象，央行也不会再采取以牺牲国内经济为代价，人为压低货币市场利率的低效手段去封堵热钱了。也许我错了，但我希望我是对的。