交易所短债收益率下降明显 控制久期规避风险

　　中信证券 杨辉 胡航宇 林璟

　　上周， 交易所市场短期债券收益率下降幅度较为明显。预计短期内市场仍将保持稳定，但中长期面临较大调整压力。建议投资者将久期控制在3年以内。

　　从中长期来看，当前的债券市场风险大于收益，尤其是最近一段时间以来，通胀预 期日趋盛行，一旦通胀预期得到基本经济面的证实，债券市场后市不排除出现暴跌行情。

　　但从短期来看，我们预计2月份CPI指数仍将保持在较低的水平，这在一定程度上对债券市场构成支撑。另外从技术面上来说，目前市场在高位缩量整理，显示投资者普遍仍在观望。我们认为上周市场保持相对强势很大程度上是由于一级市场处于发行真空，而并不是市场有了“突破”，一旦一级市场重新开闸，市场将重新回到盘整态势。

　　我们建议投资者把规避市场风险放在首位，逐渐降低仓位，缩短久期，另外，从投资重点来说，我们建议投资者更多地关注短期融资券、企业债、资产

证券化等收益率相对较高的品种。

　　建议将久期控制在3年左右。由于投资者对

人民币升值的乐观判断、2月份CPI预期较低以及新券供给对二级市场的影响尚未体现等因素，短期内市场还不会出现明显的调整。上周短期品种涨幅较大，也表明投资者目前采取防守型策略。从短期来看，应坚持看空但不做空的策略，一方面积极关注宏观经济和政策等变量，另一方面继续坚持控制组合久期的策略。

　　从具体品种选择来看，我们建议投资者继续关注非跨市场债，目前非跨市场债与跨市场债的利差普遍仍在40bp以上，处于2005年以来较高水平，对于资产配置型的机构来说，可积极买入。另外，从战略角度来考虑，投资者也可积极关注浮息债，目前市场上浮息债的利差相对仍比较高，如果组合运用掉期等工具，投资者有望获得套利利润。

　　对于较为积极的投资者而言，我们建议可继续关注长期企业债券，尤其是无担保的05中信债02，目前收益率在4.2%左右。如果保险公司最终被允许投资于像中信债这样的无担保优质企业债，那么05中信债02后市必将走出一拨价值回归行情。