市场看空气氛仍未减弱 债市突破仍需等待时机

　　市场看空气氛仍未减弱，只能利用存量维持一定的流动性债市突破仍需等待时机

　　济南商行 徐大祝 上海证券 刘骏

　　昨日，市场期待的10年期国开浮动债招标结果并未明显出乎意料：56个BP，但市场集中度却有些令人感到意外：扣除承销商的基本承销额度，四大行包揽了绝大部分发行额度。 虽然大行的出手带动了市场部分人气，但是，债券市场依旧延续震荡调整走势。

　　市场持续小幅振荡

　　交易所国债指数已经连续5个交易日平台整理，连收5根小十字线，成交量不温不火，多空双方对于后市同样迷茫。市场参与者交投仍较谨慎，看空的气氛仍未减淡，只能利用存量在盘中维持一定的流动性，短期内市场整体运行仍将维持震荡整理的格局。昨日上证国债指数收于107.35点，全天跌幅仅为0.01%，振幅却达0.15%，但成交略微放大，全天8.04亿，比昨天几乎持平。市场成交集中在浮息债和短期债，各券种涨跌幅度较为平均，市场短期内似乎达到了一定的平衡，但对后市也不抱有大幅反弹的信心。

　　整体来看市场短期内仍将承受一定的压力，但是下挫的空间并不大。多数中期券种在稍低价位都有买盘，维持了市场的信心，浮息债和短期债也维持了市场的流动性。整个收益率曲线形态也正在调整，仍没有稳定，2-5年短期品种陡峭化在加剧，而不同品种的远端变化也不尽相同，市场调整仍未结束。

　　短期资金面有所收紧

　　资金方面，央行接连采取不同手段收紧银行间市场流动性，使得银行间债券回购利率连续多日大幅上涨，各品种回购利率已有30-40BP的增幅，并且保持继续快速上涨趋势。虽然近两周公开市场操作央行减小了央票发行量，但是周二1年期央票继续大涨15BP，估计周四3月和6月期共250亿的发行量也难以阻止发行利率增长势头，中标利率可能会超过1.70%。

　　对后市资金面变紧的忧虑，基本面的走势不确定性以及逐步上涨的回购利率，这些都使得市场参与者对债市能否继续高位运行显得信心不足，均采取了谨慎性的交投操作，观望气氛比较浓厚。

　　后市寻求突破

　　笔者认为，经过近期紧缩操作，央行已经达到拉升债券收益率的目的。目前，3月和6月期央票市场收益率已经超过大行的资金成本，并且1年央票收益率有望突破2.0%。从最近央行操作的掉期业务来看，1年央票收益率超过2.20%-2.30%区间的可能性很小，估计当前的市场利率水平已进入央行的调控目标范围，央行大力回笼资金将告一段落，周四央票发行量的降低也表明公开市场操作力度逐渐回归温和，各类期限央票发行收益率在经过一段时间大力拉升后，估计涨幅逐步减缓。

　　从技术层面上讲，交易所国债指数预计形成头肩顶的运行走势。以10月20日附近为头部，国债指数在8月初至10月中旬的两个半月的时间里形成了左边的肩部。现在经过1个多月的大幅下跌，国债指数已经降到8月份的水平，但是运行时间却只有左肩部分的一半，因此，国债指数在未来一个多月的时间里将在106-107.80之间的箱体中震荡调整，形成右肩部分，完成头肩顶的运行态势。

　　同时鉴于最近国债指数已经下调较多，若未来基本面没有太大的变动，预计未来继续大幅下调的可能不大，债市仍会延续震荡调整走势，有效突破仍需等待合理时机。