央行公开操作手段更趋灵活

　　1年期央票收益率续升10个基点，但并未到2%的心理关口

　　济南商行 徐大祝

　　公开操作更趋灵活

　　昨日，央行在公开市场招标发行300亿的1年期央行票据，虽然发行量较上周增加50亿，但中标结果却大大低于市场此前预期。1年央票中标收益率为1.9056%，较上周同期上升了10个基点，但并未一步冲至重要的心理关口2%。

　　同时，相对于前两周每周15个基点左右的上升速度，央票利率的上行速度明显下降。表明作为市场资金融出方的大行快速拉高利率的行为有所收敛，这也部分提振了交易所债券市场的信心。

　　昨日公开市场还以1.64%的中标利率发行了150亿元的14天正回购，这是自2004年7月15日以后公开市场再次使用14天正回购品种。

　　由于近三个月以来央行公开市场正回购操作一直使用28天品种，并且14天的正回购发行量也较前两次28天回购量减少50亿元。我们认为，此举主要是央行为了缩短资金锁定期限，在年底前灵活调控市场流动性，同时配合其他货币回笼工具的操作。这也显示了央行在公开市场操作上愈发灵活。　　　　

　　货币市场利率升幅趋缓

　　受1年期央票招标结果低于市场预期的利好影响，昨日货币市场利率急升局面也有所改善，也令机构做多信心进一步增强。

　　银行间市场债券各期限品种回购利率均止住了上涨趋势，其中1天回购品种收于1.4383%，加权利率较前日降低1.53个基点。7天回购品种收于1.6399%，加权利率较前日升高0.66BP。14天回购品种收于1.6752%，加权利率较前日升高2.16BP。从长期来看，银行间市场债券回购利率经过3周的急剧拉升，已经恢复至3月下旬超额

准备金

存款利率刚下调后的水平，远远超过今年平均数值，并且超过了大行的资金成本，后市来看回购利率继续上升的空间很小。

　　尽管本周央行票据利率继续上升，但上升空间有限。从政策角度分析央行不会过快地推高利率，以免债市出现大幅波动。展望后市，未来一段时间1年央票维持在2.0%附近的可能性比较大，资金回购利率也有可能在目前位置进行徘徊整理。　　　　

　　债市继续上涨

　　昨日招标的一年期央票收益率升幅低于市场预期，令投资者感到宽慰。在其激励下,一些机构追捧部分短期券和近几日表现不俗的中期券。上证国债指数也全日单边上扬，最终报收于107.78点，较前一日继续上升了0.12点涨幅0.11%。但成交量出现了下降，全日共成交7.22亿元，较周一的10.92亿元量能萎缩三成。这也显示了随着反弹的继续,上档压力也在逐步增加。

　　倍受市场关注的7年期新债05国债(13)首日上市，虽然其发行利率较当时二级市场同期品种收益率低近10个基点，但与此前新券上市屡屡跌破面值相比，本期债券首日上市在交易所市场不仅未跌破面值，反而全天始终在面值以上交易。

　　此外，该券在银行间市场也表现不俗，真实成交价格始终维持在99.82-99.84元之间，这也大大高于理论套利价格99.75元的水平。新债的走强带动银行间了市场人气，买入报价频频，而卖出机构报价寥寥。债券买入价格依次被市场推高，各类债券真实成交价格均较前几日有较大涨幅，这也推动中长期债延续升势。不过市场报价和成交的热点仍然集中于剩余期限在3-7年左右的中期债券品种，甚至有些中期国债买入报价机构同时多达七八家。

　　总的来看，本轮债市反弹行情起源于资金面和回购利率的企稳预期，但可能债市反弹高度有限。受年底资金趋紧的历史经验，做多机构依然小心翼翼，支撑市场走强的资金面和利率仍具有很大的不确定性，市场未来仍存在再次下调的可能。