国开行浮息债中标利差低预期 机构认购态度迥异

　　记者 王栋琳 北京报道

　　本月最后一期债券——国开行24期浮息金融债昨日完成招标，最终票面利率为2.81％，浮动利差为56个基点，比此前市场预期略低。从认购额分布情况看，大行和中小银行的参与热情差异明显。

　　意外低于预期

　　在债券发行相对较少的11月里，国开行浮息债成为市场关注的焦点。尽管今年以来一级市场无论国债还是金融债几乎场场火爆，发行收益率低于预期已成惯例，但是自从央行行长警告利率风险后，市场认购热情已有明显收敛。而且，最近货币市场利率上升势头很猛，1年央票利率已升至1.8％左右。近日的13期国债发行招标中，四大行更是隐退到幕后，为今年一级市场前所未有。

　　二级市场上，各品种和期限收益率也经历了较大幅度的调整。中期债调整力度最大。5年期国债从最低点的2.15％上涨至2.79％的水平，上涨64个基点。短期债则在央票利率跳跃式上涨的带动下迅速补涨。3个月央票收益率已从最低点的1.17％升至1.61％的水平，上涨44个基点。长期债受保险机构需求的支撑，收益率涨幅相对较小，但也达到20－25个基点。

　　综合一二级市场情况看，本期债的利差应该比较大。招标前，各机构对本期债的收益率预测几乎都看高，最多预测有80－90个基点的利差，少的也在60个基点以上。然而最后的招标结果令人意外，全场加权平均利差仅为56个基点。比起前期发行的05国开21中标利差37个基点，仅高出19个基点；而当时是10月19日，市场利率正处于最低点。

　　中小银行纷纷落马

　　从本期债券承销团成员的认购情况看，除四大行及杭州、淄博、洛阳三家商行外，其余所有

商业银行中标额均“清一色”为0。本期债超额认购倍数2.64，并不是今年最低的水平。因此，大部分商业银行“交白卷”的首要原因是投标过高。临近年关，各银行都准备应付未来一两个月里资金需求的集中增长，因此可用于投资债券的资金不如以前充裕。尤其是资金实力相对较弱的中小银行，普遍感到最近“手头有点紧”。一位参与投标的交易员表示，没想到中标利差这么低。大部分机构的投标利差可能在70多点，与最后结果有10多个点的偏差。看来，四大行对资金的垄断优势再次左右了招标结果。从最后的认购结果看，四大行包揽了50％的发行量。对于资金相对宽松的四大行来说，一年期定期存款为基准的浮息债票面利率高于同期资金成本，四大行至少可以锁定成本，获得账面盈利。另外还可以将其作为一年投资品种，因而四大行的认购热情比较高。

　　另外，有业内人士透露，大部分中小机构认为本期债投资价值不大。以1年期定期存款利率为基础利率受到市场的质疑。业内人士认为，这种浮息债很难规避利率波动风险，并不是真正意义上的浮息债。目前的1年定期存款调整幅度滞后性较大，不如以7天回购利率等货币市场利率为基准的浮息债灵活。而且，目前通胀率较低，

汇率改革未果，再加上政府刺激消费的决心，市场对于升息的预期普遍较低。本期债期限10年较长，利率风险加大，因而不被看好。

　　市场人士表示，此次投标“落马”并不可惜。从债市此轮调整开始，金融债的成交一直不活跃。相比之下，还是国债的吸引力比较大。