歌华有线：IPTV威胁有限 基本面良好基金大增仓

　　□健桥证券研究所 任浩

　　公司是经北京市政府批准的唯一一家建设、经营和管理北京市有线电视网络的有线电视网络经营商，具有一张覆盖全北京市18个区县的大型有线电视传输网络。

　　IPTV威胁有限

　　目前我国电信运营商正在大力发展IPTV(网络电视)业务，中国网通(行情 论坛)即将在北京开展IPTV试点，虽然IPTV在国外发展势头良好，但是由于我国的国情不同，我们认为由于以下原因，IPTV短期内对公司有线电视业务的威胁是相当有限的：

　　其一，由于我国广电运营商与电信运营商实力相差过于悬殊，为了避免广电运营商受到的冲击过大，国家将会对广电运营商进行一定的保护，例如对IPTV牌照的数量进行控制等，到目前为止，我国仅发放一张IPTV牌照。

　　其二，在国外，IPTV业务得以快速发展的重要原因是国外有线电视收视费基本与宽带接入收费处于同一水平而且免费电视节目很少(一般只有几个免费电视节目频道)。但是在我国，有线电视收视费远低于宽带接入收费并且免费电视节目频道众多(通常在50个左右)。目前公司的有线电视基本收视费为18元，而IPTV费用等于上网费用加上节目收视费用，我国目前每月的宽带上网费用一般在100元左右，再加上网络电视节目收视费，总费用在130元左右，远高于公司的有线电视收视费，这说明了公司有线电视业务的性价比远高于IPTV。

　　其三，我国现有的宽带上网带宽尚不能很好满足网络电视发展的需要，ADSL等宽带接入方式存在速率低、带宽小、出线率不高等缺陷，无法满足交互式业务和数据传输量超大的IPTV业务需要。在目前部分开通的IPTV试点中，由于接入带宽的限制，画面质量大多不能令用户十分满意，电信运营商的互联网网络大规模升级改造需要花费大量费用，并且也不是短期内可以完成的。

　　其四，目前绝大部分电视节目内容资源把握在广电企业手中，因此电信运营商发展IPTV业务如果要使用这些资源就会面临着版权和转化成本的问题。就算电信运营商解决了版权和转化成本的问题，提供与有线电视一样的内容资源，但是这样的IPTV节目内容对用户的吸引力不强。香港的PCCW当初就是利用了

数字电视的源头内容，在市场上无人问津，相当失败。后来，它及时更正了服务定位，将有线电视不具有的频道内容引进了IPTV频道，形势才有所好转，我国的电信运营商要想真正地解决这个问题起码需要花几年的时间。

　　此外，消费者的电视收视习惯不会轻易改变以及我国的IPTV产业价值链尚未完善，这些因素都决定了IPTV和有线电视在短期内更多是相互补充关系，而不是相互替代关系，因此IPTV短期内对公司有线电视业务的影响是相当有限的。同时，从另一方面来看，由于公司长期处于垄断经营状态，市场竞争意识薄弱，适度的竞争反而会增强公司的危机感，促使其努力提高自身的管理水平，从而提高公司的经营效益。

　　基本面良好基金大幅增仓

　　2005年1至9月，公司经营业绩稳步增长，实现主营业务收入60608.92万元，比去年同期增加了12044.86万元，同比增长了24.80%；实现净利润18127.26万元，比去年同期增加了5108.22万元，同比增长了39.24%，摊薄后每股收益为0.322元。

　　我们预计公司的经营业绩在今后几年内仍将会保持稳步增长的态势，我们将公司2005、2006年的每股收益预测分别提高至0.46元和0.57元。按公司11月28日的收盘价13.23元来计算，目前公司的动态市盈率分别为28.76倍和23.21倍，考虑到公司可能将要进行的股权分置改革，我们认为公司目前的股价尚没有完全反映其基本面，公司

股票的合理价格应该在每股15元以上，维持其“推荐”的评级。

　　鉴于公司良好的基本面，三季度基金大幅增仓，共有11家基金持有公司流通股4503.97万股，比二季度增加3143.32万股，基金持股数占公司流通股的比例为26.94%。公司前十大流通股股东均为

证券投资基金和社保基金，其中博时价值增长证券投资基金和海富通收益增长证券投资基金分别持有公司流通股880万股和818万股，在公司前十大流通股股东名单中名列第一和第二。