通信行业：存有变数蕴含机会 谨慎推荐

　　整体增速回落营业利润下滑———2005年上半年通信行业发展状况回顾

　　本文要点：

　　●在经历了20多年持续快速增长之后,我国电信业的增长速度开始回落。我国电信资费还有较大的下调空间，可能对电信业的发展造成一定的负面影响。

　　●受电信固定资产投资下降的影响, 2005年1至5月我国通信设备行业完成产品销售收入1870.1亿元，同比增幅15.9%，比去年同期下降了26个百分点。

　　●从全球电信行业发展趋势、有效配置资源以及有利于我国电信运营商长远发展的角度来看，我国电信行业重组的可能性相当大。

　　●从2006年下半年开始，受我国3G产业启动和我国FTTH开始大规模推广的影响，我国光通信产业将强劲复苏,产业市场规模将出现成倍以上的增长。

　　●从2004年以来，全球3G发展进程加速，3G在全球的网络建设渐入高潮，我国非常有可能在2005年年底或2006年发放3G牌照。

　　●通信板块投资评级：总体中性。3G牌照的发放和我国FTTH即将大规模推广对行业内部分上市公司(如中兴通讯、华胜天成、烽火通信等)构成实质性利好。相关上市公司将迎来良好的发展机遇。

　　 健桥

证券研究所 任浩

　　电信业增幅开始下降

　　在经历了20多年持续快速增长之后,我国电信业的增长速度开始回落。根据信息产业部日前统计的数据,今年上半年,我国电信业务总量增幅由去年同期的43.2%降至26.2%,增幅下降17%；电信业务收入增幅从去年同期的13.8%降至11.0%。

　　我国电信业增长幅度出现大幅下降的主要原因在于：

　　我国电信行业经过多年的高速发展，基数巨大，近年来市场竞争激烈,恶性竞争屡禁不止，给电信行业的健康发展带来不利影响；目前3G牌照尚未发放，电信增值业务对我国电信行业贡献有限,我国电信行业缺乏新的“杀手级”应用出现。

　　近日,在北京和上海等地的移动电话资费又开始出现较大幅度的下调，这一次不但中国移动和中国联通相互降价，而且连中国网通这样的固定电话运营商也跟进，加入降价的行列。这一方面说明我国的电信资费还有下降的空间，另一方面也说明我国电信市场竞争更趋激烈。

　　设备制造行业增长乏力

　　由于今年上半年国内电信业缺乏投资热点，加上电信进一步重组及3G 政策决策的不确定性，导致运营商投资谨慎，电信固定资产投资下降明显。上半年，全国通信固定资产投资完成785.3亿元，比去年同期下降12.2%。其中，电信固定资产投资完成778.1亿元，比去年同期下降12.2%。

　　受电信固定资产投资下降的影响，我国主要通信系统设备产品生产呈下降趋势。其中载波通信设备生产同比下降了16.9%，程控交换机下降了31.4%，移动通信基站设备生产也下降了10.3%左右。只有光通信设备有12.6%的增长。

　　2005年1至5月，我国通信设备行业完成产品销售收入1870.1亿元，同比增幅15.9%，比去年同期下降了26个百分点，在全行业销售收入下降23.9个百分点中向下拉动了4.9个百分点。

　　2006年,随着我国3G牌照的发放、电信固定资产投资的回升以及出口的持续增长，预计主要通信系统设备的生产将呈回升态势。

　　手机业激烈竞争导致利润急降

　　我国是全球最大的手机生产基地，目前约占全球产能的50%。从2003年开始，我国移动通讯市场从快速增长期进入到成熟期。2004年新增用户数首次出现下降(5984万，降11%)，手机销售量首次超过新增用户数，行业拐点已经开始出现。2004年以后，新增用户平稳下降，由低端用户为主导，而手机市场仍将保持较快增长，以替换机市场为主导。

　　2001年至2003年,我国

国产手机行业高速成长，2003年，国产手机市场占有率由2001年的15%跃升至60%。但是从2004年开始，随着国内手机市场竞争日趋激烈，再加上国产手机厂商在技术上和管理以及品牌上均处于劣势，以及国产手机的两大竞争法宝(价格和渠道)优势渐渐缩小，国产手机品牌的市场份额开始逐步下降，大多数国产手机企业销售收入和销量都下滑，其中以TCL下降最为剧烈，其次为夏新,国产手机市场占有率直线下降到48.1%。

　　进入2005年，国内手机企业的生存环境进一步恶化，一方面我国目前手机产业的产能已经严重过剩。根据信息产业部预测，2005年我国手机产业的产能将超过5亿部，而国内市场能够消化的产能约为6000万部，加上出口1亿部，国内外市场的总量也不超过2亿部。

　　同时，“水货”对手机企业的冲击也不容忽视，有业内人士估计，去年水货手机销量达1000万部，而全部国产手机的销量约4800万部。水货手机售价大多在1000元至2000元之间，由于国产品牌是这个价位段产品的主力军，国产手机受到的冲击要明显超过国外品牌。

　　在多重利空因素的夹击下，2005年上半年，国产品牌手机的市场份额进一步下降，行业利润急剧下滑，波导股份、东方通信等手机上市公司上半年经营业绩出现较大幅度的亏损。

　　光纤光缆行业继续低迷

　　目前我国光纤光缆行业供大于求的情况仍然严重，虽然2003年和2004年我国光纤需求量分别为1400万芯公里和1600万芯公里，分别超过2002年的1200万芯公里，出现恢复性增长，但与此同时，国内光纤光缆行业仍然处于严重供大于求的状态：截至2003年底，我国拥有光纤产能3500余万芯公里，需求量仅在1400万芯公里左右。

　　受光纤光缆行业供大于求情况及市场竞争激烈的影响，2005年上半年我国大部分光纤光缆上市公司的业绩均同比出现一定的下滑。

　　光传输设备稳步增长

　　2004年我国光传输市场规模自2003年的110亿元增长至126亿元，增幅为14.5%。华为占了约50%，中兴通讯和烽火通讯合计占25%份额。

　　随着我国宽带数据业务的快速发展，宽带城域网的投资成为我国电信运营商网络建设的热点，2005年我国光城域网的建设依然保持较高的速度和规模，相关产品的需求量和市场份额将进一步扩大。预计2005年我国光通信市场规模将稳中有升,光传输市场将实现15%以上的增速。

　　通信行业中长期投资策略

　　我们预计，我国3G牌照发放时间不会晚于2006年底，从2005年下半年开始，我国电信行业固定资产投资将开始回升，再加上3G牌照的发放将对我国电信网络制造商和电信系统集成商以及内容与应用提供商来说是实质性的重大利好，将会极大地推动相关企业的发展。

　　因此，我们认为，我国电信网络制造商和电信系统集成商将面临良好的发展机遇，投资价值凸现：

　　我国3G未来市场规模巨大，根据信息产业部电信研究院预测，如果我国3G网络在2005年启动，到2010年我国3G用户累计将发展到2亿户左右。我国3G运营业务收入将上升到3000亿元左右，5年累计业务收入可望达到1万亿左右。预计从2005年到2010年，3G业务占移动业务收入的比重将由7%上升到50%以上；占整个电信业务收入的比重则会达到30%左右。3G业务成长性显著，将成为未来电信运营业重要业务的增长点。一旦我国启动3G，随之可能产生电信设备的市场价值将高达1万亿元，电信增值业务市场总规模也将高达1万亿元以上，同时也将带动我国电信系统集成业务的发展。

　　我们建议投资者重点关注电信网络制造商中兴通讯、电信系统集成商华胜天成和亿阳信通，另外，大唐电信由于其母公司拥有TD-SCDMA 3G技术标准，在3G牌照发放前后会存在一定的投机机会。对于中国联通，我们认为其3G先发优势对公司的利好作用有限，并且公司被分拆的可能性极小，我们认为公司目前的股价已基本反映其价值。

　　另外，我们认为在我国3G 产业和FTTH的双重推动作用下，我国的光通信产业从2006年下半年开始将出现强劲复苏，因此我们对我国的光通信产业的投资评级由“中性”提高到短期“中性”，长期“谨慎推荐”。

　　光通信行业曙光将现

　　3G有利促进行业发展

　　随着我国3G牌照的发放以及我国FTTH产业的发展加速，我们预计我国光通信产业在未来一两年内将强劲复苏。

　　虽然3G属于无线通信，但是它的网络建设与光缆电缆有一定关联的，直接关联的是基站到移动交换局的室外回传线路和覆盖楼层或场馆的室内布线。其次，3G网络建设对光电缆的需求还会产生间接的影响。发展3G也就是从移动接入着手来提高宽带普及率。宽带普及的结果必然使网络的流量大大增加，对光纤骨干网的容量需求将大大增加，这将意味着电信运营商需要进一步扩建光缆线路。由此可见，我国3G发展对我国光纤光缆行业的发展具有积极的促进作用。

　　FTTH(Fiber to The Home)意为光纤到户, 具体说，FTTH就是指将光网络单元安装在家庭用户或企业用户处。FTTH的显著技术特点是不但提供更大的带宽(FTTH可提供100MBIT/S以上的带宽, 远优于目前的ADSL)，而且增强了网络对数据格式、速率、波长和协议的透明性，放宽了对环境条件和供电等要求，简化了安装和使用维护。

　　目前FTTH在国际市场已经开始得到较大规模商用并呈现出良好的发展前景，FTTH建设在许多国家已经具有相当规模。日本是全球FTTH发展最为成功的国家，2002年1月日本FTTH用户数仅为1.2万户，2003年7月达到53.1万户，2004年8月底已飞增至160万户，占宽带接入总数的10%；日本计划到2005年发展FTTH用户580万。日本政府预测，到2007年，日本的FT-TH用户将增加到773万户。

　　韩国从2003年11月开始进行FTTH的实地试验，并计划在2006年内开通商用服务，争取到2010年FTTH家庭普及率超过70%。美国计划到2005年发展用户300万。另外欧洲等也在大力推动光纤到户的发展，以抢占信息时代制高点。据IDC公司预测，2007年全球FTTH用户将达到2000万户。

　　我国FTTH产业发展前景良好

　　虽然与世界上其他国家相比，我国FTTH产业进展相对缓慢，但已开始展现出良好的发展前景。我国电信运营商对发展FTTH的兴趣越来越浓，目前我国不少地方如武汉、杭州、上海等都已经纷纷开展了FTTH试点，到2006年，武汉的FTTH用户将有可能达到1万户以上。另外,为了成功举办奥运会，北京奥运会组委会已经宣布，2008年前将投资66亿美元扩展和升级电信网络，届时北京将完全可能实现光纤到户。

　　我们预计2007年前后我国FTTH将开始得到大规模的发展，理由主要有：

　　FTTH成本快速下降：FTTH大规模推广的最大障碍之一就是成本过高，但是随着技术的进步和光通信产品价格的不断下降，FTTH的成本已经开始大幅下降。近年来，光通信产品价格下降得很快，光模块的价格已经由前几年的1000至2000元下降到目前的200至300元，仅为原来的几分之一。另外，光纤价格也从2000年的1.2元/米，已下滑到现在的0.1元/米；ASIC芯片也比初期下降了30%-40%；GPON的成本(包括局端和用户端)也从2004年的2500元/线下滑至现在的1500元/线了。

　　同时，随着我国FTTH应用规模的扩大，FTTH成本还有着极大的下降空间，而ADSL等现有的接入方式的价格下降潜力已经不大。在不久的将来，FTTH的成本和使用费用能够达到同ADSL接近甚至相同的水平，这就为我国FTTH的大规模推广扫清了障碍。

　　我国FTTH潜在市场需求旺盛：随着我国商业大客户对网络带宽、稳定性需求越来越高和我国积极发展IPTV(网络电视)等业务需要，ADSL等现有的接入方式的带宽已经不能满足需要，如远程工作、远程学习、视频点播(VOD)、

数字电视(SDTV)等视频业务均要求7Mbit/s以上的带宽，而高清晰度数字电视(HDTV)则需要20Mbit/s的带宽，因此FTTH在我国将有极大的发展空间。

　　我国未来的FTTH产业市场规模巨大, 据中国电信权威人士推测，如果未来我国FTTH用户数量如果按1亿计算，那么通讯设备和终端的市场规模将达1500亿元(1500元/户)，电信运营业收入(假设APRU值为125元)每年近1500亿元，连带的辐射作用(对器件、芯片、光纤光缆、材料、业务应用的拉动)每年有500至1000亿元，总计每年拉动市场2000至2800亿元。总之，在未来10年内我国FTTH市场总规模将有可能超过10000亿。

　　FTTH对电子信息产业影响巨大

　　由于我国FTTH潜在市场规模巨大和它所具有的独特优势，因此它对我国的电子信息产业乃至整个国家国民经济都会产生深刻的影响：

　　我国大规模的FTTH建设需要大量光纤、光电器件、光传输设备和系统设备，因此我国发展FTTH将会极大地刺激相关制造业务，特别是光通信产业和电子信息产业的发展。以日本为例，日本的FTTH用户数的快速增长对光缆需求的带动作用明显，日本的FTTH用户数量2001年还不足10万户，到2004年底超过200万户。与此同时，由于FTTH用户数的迅速增加，NTT东、西日本两公司对接入光缆的需求也将从2001年的8万公里增加到2004年的420万公里。

　　同时，FTTH所具有的带宽等优势将会极大地推动我国IPTV、远程办公等互联网增值业务和高清数字电视业务的发展。

　　从2006年下半年开始，我国FTTH将开始进入大规模推广期，届时将对我国光通信行业的发展起到巨大的推动作用，我国的光通信产业市场规模将出现成倍以上的增长，FTTH将和3G一起带领我国光通信产业走出低谷,实现更大的增长。

　　重点上市公司点评

　　中兴通讯：推荐

　　2005年上半年，受到我国电信业固定资产投资下降的影响，公司的业务收入与去年同期相比出现了一定程度的下滑，按照我国的会计原则，公司上半年实现主营业务收入1030299.80万元，同比减少了12.5%；实现净利润68766.30万元，同比增长了34%，公司净利润增长的主要原因在于管理费用的大幅减少。

　　上半年，在国内业务收入同比减少26.26%的情况下，公司的海外业务收入实现了较大幅度的增长，其中亚洲(不包括中国)业务收入增长了34%，非洲业务收入增长了81.54%，其它地区的业务收入则大幅增长了1010.08%，在很大程度上弥补了公司国内业务下降所造成的影响，公司的国外销售收入占营业额的比例已经由去年同期的13.4%上升到30.5%。

　　公司海外业务和3G业务将是公司持续稳定发展的两大动力，公司的目标是争取到2008年经营收入进入通信行业世界前8名，年收入达到100亿美元，这意味着届时公司的海外业务收入将达到50亿美元以上。2005年以来，公司相继与包括英特尔、葡萄牙电信、阿尔卡特、法国电信在内的等众多欧美IT、电信巨头建立了战略合作关系，并不断突破发达国家的高端市场。公司在3G、NGN、数字集群等通信领域的技术和应用已居于国际先进水平，公司技术上的先进性和低成本为公司积极开拓海外市场提供了保证。

　　我国3G产业的即将启动也将给公司带来巨大的收益，据信息产业部电信研究院预测，我国未来3G设备市场规模(包括通信网络和终端)每年将在1000亿以上。公司在3G研发上具有极强的实力，目前公司的CDMA2000 3G产品已在土耳其、阿尔及利亚、蒙古、越南等10多个国家获得规模应用，已跻身全球最领先的3G CDMA2000厂商阵营。预计公司可望取得15%左右的市场份额，这将成为公司新的利润增长点。

　　我们预计2005和2006年公司每股收益分别为1.28元和1.60元，和国际同类电信设备制造商相比，公司估值合理，我们将其评级由“谨慎推荐”提高到“推荐”。

　　华胜天成：推荐

　　华胜天成2005年上半年业绩增长势头强劲，上半年公司实现主营业务收入54089.24万元，同比增长40.55%；实现净利润4600.13万元，同比增长27.23%，每股收益为0.3764元。

　　公司上半年取得如此优异的成绩，是在我国电信固定资产投资出现较大幅度的下降情况下取得的。预计随着我国3G牌照的发放， 我国电信固定资产投资将会出现回升，电信运营商对电信系统集成业务的需求将有较大幅度的增加，公司经营业绩可望持续增长。

　　鉴于公司良好的成长性，我们将公司2005年和2006年的每股收益预测由原来的0.80 元和1.02 元(摊薄后)分别提高到0.89 元和1.20 元，同时维持“推荐”的评级。

　　烽火通信：长期谨慎推荐

　　烽火通信主营业务为通信系统设备和光通信产品，2005年上半年受到我国电信投资总量明显减少以及我国光通信产业总体供过于求，市场竞争激烈的影响，公司经营业绩和去年同期相比出现了较大幅度的下滑，公司上半年实现主营业务收入66371.14万元，同比下降4.55%；实现净利润1056.59万元，同比下降42.59%。

　　受到市场竞争激烈和成本上升的影响，上半年公司各项主要产品的毛利率与去年同期相比出现了轻微的下跌，其中通信系统产品的毛利率下降了2.39%，光纤光缆及电缆产品的毛利率下降了1.97%，数据网络产品的毛利率下降了0.32%。

　　公司半年报的亮点在于公司FTTH(光纤到户)已经通过运营商得到规模推广。日前，经过中国电信严格的测试筛选，公司成功入围其FTTH试点合作厂家之列，并着手实施上海和武汉两城市的试点工作。这是烽火通信继成功开通成都泰龙、武汉南湖都市桃源、北京通信宽HOUSE小区等多个FT-TH工程后的又一力作。

　　目前，公司已全面掌握了FTTH领域的各项核心技术，具备从芯片、设备到光纤光缆相关产业一条龙的整体优势，成功开通了国内颇具影响力的10余个FTTH试点工程，积累了丰富的工程设计、施工、运营、维护等方面的经验。预计FTTH将会在2007年前后在我国得到较大规模的推广，届时将对公司的发展起到极大的推动作用。

　　预计2005年公司每股收益为0.10元, 我们给予该股短期“中性”，长期“谨慎推荐”的投资建议。

　　亿阳信通：谨慎推荐

　　2005年上半年，受我国电信行业固定资产投资规模下降的影响，亿阳信通的经营业绩与去年同期相比出现了一定程度的下滑。上半年，公司实现主营业务收入294,617,469.53元，同比减少18.7%；实现净利润40,245,610.69元，同比减少40.2%；实现每股收益0.19元，同比减少40.6%。

　　公司是我国通信行业计算机应用软件开发的骨干企业，为多家电信运营商提供应用软件服务，公司电信网管产品占据着中国移动通信网管70%的市场份额，还拥有中国联通话务网管60%以上的份额。我们预计随着我国电信行业固定资产投资的回升和3G牌照的发放，公司的经营业绩将会止跌回升。

　　我们预计公司2005年和2006年的每股收益分别为0.38元和0.50元，我们将其评级由”中性“提高至”谨慎推荐“。

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