定海神针大盘蓝筹频频遭重创 基金狂抛外资猛进

　　自8月下旬以来，担当着股市“定海神针”功能的大盘蓝筹股频遭重创，股价一路下滑。以中国石化、G宝钢、华能国际这三只A股市场市值最大的股票为例，自8月至今，期间的最大跌幅分别达到15%、26%、20%，远远超过同期沪深指数11%的跌幅。

　　而与此同时，考虑对价因素后，无论是分红回报、市盈率乃至实业的重置成本等角度来考虑，这批蓝筹股的估值均接近或明显低于海外市场的最低水平。部分A股股票的市场价 格不仅与H股价格倒挂，也与非流通股东场外协议受让的价格倒挂。A股市场不得不开始面临这样的尴尬：当一直呼唤的股票投资价值凸现时，股价仍旧止不住下跌的势头。

　　大盘蓝筹股，你究竟被谁抛弃？

　　接轨说

　　以往每逢大盘股引领股市下跌时，市场最具说服力的看空理由就是“股价接轨说”。A股市场与海外同类

股票的估值相比明显高估，分红回报过低，非流通股问题影响市场长期预期等堪称看衰A股市场的三大“老生常谈”。

　　不过这次下跌显然无法再使用此借口。以刚完成股权分置改革的G宝钢为例，11月17日，G宝钢报收于3.85元，市盈率4.8倍，未来3年里的年分红回报率接近8%。而在同一天，世界钢铁巨头米塔尔在纽约证券交易所报价为26.51美元，分红回报率仅为0.75%。另一个巨头韩国浦项钢铁的报价为50.66美元，分红回报率为3.08%，均大大低于宝钢水平。

　　与近两年国内对钢铁行业的估值大幅起落不同，在纽约交易所上市的浦项和米塔尔的走势要稳健许多。最近5年，浦项和米塔尔大涨小回，最大涨幅接近5倍。面对钢价整体下调的不利局面，米塔尔近三个月的下跌幅度不足16%，浦项3个月内的股价调整幅度只有6.5%。

　　国内的比较同样如此，以最悲观的状况测算G宝钢投资收益率，假设G宝钢明年起每股收益降至0.50元，3年后，分红水平只有近5年的一半，股价跌至超出想象的2.50元每股。只需每年等量投资G宝钢，未来7年的内含收益率也能达到8.5%。而11月17日，交易所挂牌的15年期国债的年收益率只有3.75%。

　　外资机构大举扫货

　　值得一提的是，作为钢铁巨头的米塔尔近期刚刚受让了国内上市公司华菱管线36.67%的股份。在承诺未来为华菱管线的股改支付对价的基础上，米塔尔受让华菱管线的价格也达到4.31元，与公司净资产相比溢价6.06%。相比之下，G宝钢11月17日的收盘价相比净资产的折价为8%。即使不论业内排名第一的宝钢与华菱的估值差距，仅考察市净率，G宝钢股价就要比外资场外受让华菱管线的价格还要低15%，这样的倒挂实在让人看不懂。

　　若以如今A股市场的估值水平，外资理论上只需用1100亿元人民币就能将中国最大的三个钢铁上市企业：宝钢、武钢、鞍钢新轧全面收购。按照国信证券研究员郑东的估计，这样的总估值远远未达重建一个宝钢的资金需求，难怪QFII会对宝钢这样的大盘蓝筹股趋之若鹜。

　　公开信息显示，在第三季度内，瑞士银行、高盛、摩根士丹利等知名的国际投行大手笔增持G宝钢。其中，瑞士银行增持了4477万股，跃居宝钢第一大流通股东，高盛一口气增持4300万股以上，环比增持70%。摩根士丹利的持股数也增加到6608万股。QFII的大手笔增仓与内地机构们的先后减持形成鲜明对比。

　　内资机构以偏概全？

　　与外资机构的态度相反，三季度减持蓝筹股却仅仅是内地机构们“小试牛刀”。进入十月份后，以基金为代表的内资机构，进一步大幅度减持周期类股票，钢铁、石化等大市值行业首当其冲，在10月的前两个交易周内，这两个行业的平均跌幅接近10%。受此影响，上证指数再度跌破1100点。

　　那么基金究竟是出于何种原因大比例出售周期类股票呢。在和一些投资经理的交流中，答案终于浮出水面。其中影响最大的当属“周期论”：部分机构认为钢铁、电力、石化等行业属于周期性行业，伴随着宏观经济的调整，这些行业的生产力过剩将充分显现，行业经营将进一步下滑。股价还会进一步下跌。因此，回避减持是为上策。

　　对此，一些业内人士则深不以为然，一些资深的投资人士认为，业内如今对钢铁等周期类股票的看法，是典型的以偏概全，把发烧感冒之类的毛病看成了SARS。“钢铁行业确实面临调控，行业的景气也在下降，但市场现在已经把钢铁行业的估值看到谷底去了。难道没注意QFII正在不断增仓大盘蓝筹么，他们可是把周期类行业概念引入A股市场的人！”

　　而瑞银在11月16日发表的最新报告，则继续给予宝钢“buy-2”的评级，报告认为，虽然未来两年钢价将继续下调，但宝钢股价的调整已出现了过度的情况，该机构对未来12个月宝钢的价格预期是每股6.9元至7.7元。

　　羊群效应

　　除了对行业周期的担忧外，基金投资的“羊群效应”在大盘蓝筹股的走势中也起了相当的作用。一些基金从同业排名考虑。在发现对手减持大盘蓝筹股票的迹象后，为回避股价短期内的下跌而抢先出手，由此形成的“羊群效应”成为震荡蓝筹市场的重要原因。

　　不过，一些有识之士开始担心，这种对个体“理性”的做法对整个群体来说可能是战略上的“灾难”。作为内资的最大机构群体，基金持有的股票市值截至3季度已经超过1600亿，约占沪深两市流通总市值的15%以上。这样的群体如果因为行业竞争机制和短期排名的考量，而产生远离大盘蓝筹的“羊群效应”的话，那么很可能是在低价将A股市场的中坚资产和绝对影响力拱手让与他人。这在明后两年金融市场的大改革中势必处于被动。而从现在QFII大举建仓大盘蓝筹股的情况看，这个迹象已经开始出现。

　　上海证券报记者 周宏

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