我国3G产业及相关上市公司投资机会分析

　　3G离我们不再遥远———我国3G产业及相关上市公司投资机会分析

　　□　健桥证券研究所 任浩

　　本文要点：

　　●　从2004年以来，全球3G发展进程加速，3G在全球的网络建设渐入高潮，我国非常有可能在2005年年底或2006年发放3G牌照。3G的启动对我国通信设备制造商和内容提供商等仍然是非常重大的利好，将会极大地推动相关企业的发展。

　　●　从避免重复建设和资源有效配置的角度出发，我们预计我国3G牌照的数量应该在3张左右，同时三大3G标准都会在我国得到应用。我国的TD-SCDMA　3G标准具备单独组网的能力，将会得到较大规模的推广和应用，预计将会占有20%至30%左右的市场份额。

　　●　我们对我国通信网络设备制造商在我国未来3G市场上的表现持非常乐观的态度，预计我国的电信设备制造商(不包括合资厂商)在我国的3G网络设备市场上将至少占有50%以上的市场份额。我们认为，3G牌照的发放对大唐电信集团的促进作用最大，而对中兴和华为的促进作用则相对较小些，华为和中兴能否继续保持高速发展在更大程度上取决于其海外业务的发展。我国3G运营商短期内并不能从3G业务中获利，反而面临市场竞争加剧的风险。

　　●　3G牌照发放对相关行业的影响评级：电信设备制造商和电信系统集成商，利好：电信运营商，短期中性；内容与应用提供商，利好。　　　

　　●　3G时代的到来，对于我国的手机生产商和内容与应用提供商而言都将是一次重新洗牌的机会。那些具有核心竞争优势和独特商业模式的企业将胜出。

　　全球3G发展现状：全球网络建设渐入高潮

　　自从2004年以来，全球3G业务发展进程加速，3G在全球的网络建设渐入高潮。商用网的数量和规模迅速增加，新型应用层出不穷，商务模式也趋于成熟。从技术设备、终端到业务，3G商用时代的特征越来越明显。进入2005年，无论是3G用户数量，还是3G商用网络数量都以更快的速度增长，设备和业务市场也越来越成熟。

　　2005年6月，全球新增7个3G商用网络。截至2005年6月，全球共有206个3G网络商用(EV-DO和1X分别计算)，其中73个WCDMA网络，21个CDMA20001XEV-DO网络，112个CDMA1X　网络。

　　全球3G用户数量激增，截至2005年5月底，全球使用CDMA20001X和WCDMA等3G　技术的用户已经达到了1.82亿人以上，其中CDMA20001X用户1.398亿人、EV-DO用户1620万人、WCDMA用户2620万人。

　　3G终端设备研发也取得了重大的进展，截至2005年5月，全球有850多款的CDMA2000商用终端面市，其中包括12个品牌的107款EV-DO手机和10款数据卡；此外　还有25个品牌的166款WCD-MA终端已经面市，和年初的时候相比增加了40%,3G终端数量发展趋势良好。

　　亚太地区是世界3G发展得最好的地区。日本和韩国的3G市场是全球的典范，不仅用户数量多，在业务种类和运营模式方面也走到了世界的前列，很多成功的经验被其他地区的运营商效仿。这预示着与日本和韩国文化和消费习惯相近的我国在发展3G上同样具有极大的潜力。

　　我国投资规模及市场预测

　　经过多年的发展以及经历过多次盲目投资失败的教训，全球电信运营商在投资上已经越来越趋于谨慎，电信市场已经从泡沫期的冲动型投资进入成熟期的理性投资，决定投资的主要是业务状况和运营商的盈利能力。我国电信业由于受到运营商投资约束硬化、电信收入和用户增长趋于平缓、以及新旧消费热点的转换等因素的综合影响，总体固定资产投资规模预计将保持相对稳定，不太可能出现前期的持续高速增长。因而投资机会只能表现为局部热点的此消彼长。3G将是未来可预期的一个能够带来整个移动通信产业升级的局部热点。

　　虽然预计我国的3G投资规模将比原来想象中的要少，但是我国3G未来市场规模巨大决定了我国3G投资规模仍然是非常可观的，根据信息产业部电信研究院预测，如果我国3G网络在2005年启动，到2010年多国3G用户累计将发展到2亿户左右。我国3G运营业务收入将上升到3000亿元左右，5年累计业务收入可望达到1万亿左右。预计从2005年到2010年，3G业务占移动业务收入的比重将由7%上升到50%以上；占整个电信业务收入的比重则会达到30%左右。3G业务成长性显著，将成为未来电信运营业重要业务的增长点。

　　我国3G网络投资规模将是巨大的，仅前期(2006～2008年)建设所需的系统设备和系统软件，其价值就可达2100～2500亿元。由此将带动国民经济和社会就业的增长。

　　3G系统投资只是未来3G产业链中的一环，更加巨大的是3G用户终端和增值业务市场。所以，中国3G的发展，已经超出了单纯通信行业的范畴，它将对中国经济的发展产生深远的影响。

　　我国的3G终端销售收入将非常可观，不但每名用户需要持有一部终端，而且用户在一定时期之后又会更换新的终端。只要3G业务存在，终端市场就会长盛不衰。预计从2005到2010年，其销售额将由200亿元增长到大约1000亿元，6年累计可达4000亿元左右。

　　总之，一旦我国启动3G，随之可能产生电信设备的市场价值将高达1万亿元，电信增值业务市场将高达10万亿。3G的启动对我国的电信设备制造商和内容提供商等都是非常重大的利好，将会极大地推动相关企业的发展。

　　我国3G牌照何时发放？

　　我国发展第二代移动通信取得巨大的成功，目前我国是世界上手机用户数量最多的国家，并且是世界上发展电信增值业务最成功的国家之一。随着全球3G发展加速和我国TD-SCDMA技术日趋成熟，我国目前已经具备发放3G牌照的条件。有越来越多的证据表明，我国非常有可能在2005年年底或2006年发放3G牌照。预计伴随着3G牌照发放的还有我国电信业的重组。　

　　2005年7月21日，在国产3G专项测试结束后，国产3G领军者大唐移动首次正式对媒体宣布，国产3G已完全具备大规模独立组网能力，大唐移动国产3G商用版本的首批基站即将下线。大唐移动副总经理谢永斌表示，大唐移动国产3G从网络规划、网络建设直到运营服务的全系统产品已进入成熟期，完全具备商用能力。大唐移动的系统设备和其他厂商能够顺利实现互联互通，且性能优异。大唐移动能够提供直播电视、视频点播、可视电话、高速下载等一系列数据业务。

　　“中国发展3G(第三代移动通信技术)的条件已基本具备。今年我们将会同有关部门，适时提出决策建议。”在2005中国3G和后3G移动通信第六届国际峰会上，信息产业部副部长奚国华释放出官方对中国3G的权威信号。

　　同时，从3G产业生命周期(4G将于2012年之前投入使用)和建设周期(通常需要一到两年)以及赶超国际同行的角度来看，我国3G牌照的发放不宜过晚，最迟也要在2006年发放。

　　从避免重复建设和资源有效配置的角度出发，我们预计我国3G牌照的数量应该在3张左右，同时三大3G标准都会在我国得到应用。我国的TD-SCDMA　3G标准具备单独组网的能力，将会得到较大规模的推广和应用，预计将会占有20%至30%左右的市场份额。另外预计WCDMA3G标准的市场份额最大，将占有50%左右的市场份额，CDMA2000将占有25%左右的市场份额。

　　由于我国电信运营商在电信投资上越来越谨慎，再加上目前我国各地区由于经济发展程度的不同从而对3G业务需求存在很大的差异，预计我国电信运营商在3G牌照发放初期不会在全国范围内大规模建设3G网络，只会在北京、上海和广东等经济比较发达、对3G业务需求量大的地区重点建设3G网络，然后再根据市场需求逐步扩散。

　　3G将带来巨大商机 我国三大企业强劲崛起

　　3G系统设备制造商：我国3G产业的启动首先获利的无疑是3G系统设备制造商。在2G市场上，由于当时我国的通讯设备制造商还没有发展起来，竞争实力较弱，因此把绝大部分的市场份额都拱手相让给国外电信设备制造商,按照累计安装量计，到2002年底国外厂商在移动交换市场的份额达到了95%，国内厂商仅占到了5%的市场比例。在基站设备市场方面，国外厂商占到了96%以上，国内厂商仅占到了约4%的市场份额。

　　但是，经过10多年的发展，我国电信设备制造商的实力已经得到非常大的提高，具有非常强的核心竞争力。其中大唐电信集团拥有TD-SCDMA　3G标准，华为和中兴的WCDMA和CDMA2000　3G设备已经实现大规模出口。

　　据数据显示，华为在2005年上半年连续获得阿尔及利亚、泰国、孟加拉、巴基斯坦以及欧美CDMA大单，销售额与2004年同期相比增长200%，上半年CDMA出货1000万线，市场份额位居全球前列。凭借优异的产品性能，华为CDMA在全球五大洲，包括美国、墨西哥、阿根廷、泰国、阿尔及利亚、巴基斯坦、葡萄牙等　50多个国家实现了规模商用。截至目前，华为已在阿联酋、中国香港、毛里求斯、马来西亚和荷兰等国家及地区承建10个WCDMA商用网络并且部署了9个CDMA　2000　1XEV-DO商用网络。相关数据显示，华为CDMA全球服务用户超过了2500万用户，仅今年1季度，出货量就达到了500万线，占亚太地区同期增长市场份额的35%,华为目前已跻身全球WCDMA第一阵营。

　　2005年上半年，华为实现全球销售额330亿元人民币，比去年同期增长85%。其中海外销售额达24.7亿美元，占销售总额的62%，已超过去年全年的国际市场销售额。

　　我国另一大通讯设备制造商中兴通讯的CDMA产品已进入俄罗斯、挪威、印度、巴西等全球40多个国家和地区，全球应用总规模超过2000万线，是中国第一大出口通信设备。其中3G　CD-MA2000产品已在土耳其、阿尔及利亚、蒙古、越南等10多个国家获得规模应用。中兴通讯已跻身全球最领先的3G　CDMA2000厂商阵营。日前，美国《商业周刊》公布了“2005年全球IT百强榜”，中兴通讯作为中国内地唯一的通信制造企业成功入选。

　　因此，预计我国的电信设备制造商在我国的3G网络设备市场上将至少占有50%以上的市场份额，其中华为的实力最强，预计将占有50%左右的份额，中兴预计将占有30%左右的市场份额，大唐电信集团将占有15%左右的市场份额。

　　从目前各通信设备厂商市场规模大小来看，我国3G牌照的发放对大唐电信集团的业务促进作用最大，而对中兴和华为的促进作用则相对较小些，华为和中兴能否继续保持高速发展在更大程度上取决于其海外业务的发展。

　　终端生产：优势企业将胜出

　　一直以来，3G终端都制约着全球3G产业的发展，因此能否解决这个问题，对我国3G产业的发展，特别是TD-SCDMA产业的发展，具有重要的意义。

　　在终端设备制造业方面，尽管我国手机生产起步较晚，但近几年发展速度较快，在手机开发和市场占有率方面均取得了非常不错的成绩。目前，我国已经成为全球最大的移动终端生产国，同时也是最大的手机消费市场，手机销量占全球总销量近40%。

　　在3G手机研发上，我国也取得令人瞩目的成就：2004年3月30日大唐移动宣布，大唐移动已经研制成功世界上第一台TD-SCDMA手机。同时，大唐移动还在努力开发TD-SCDMA手机的完整解决方案，希望通过技术转让的方式帮助更多的手机制造厂商和手机设计公司在较短的时间内推出TD-SCDMA终端产品，从而快速丰富TD-SCDMA终端的产品线，加快TD-SCDMA的产业化进程。

　　在国内3G终端厂商中，华为的实力最强。华为在2004年2月举行的嘎纳展上推出了中国第一款WCDMA手机，引起业内广泛关注；2004年11月15日，华为在香港正式发布三款成熟商用的WCDMA终端，标志着华为正式跨入全球3G终端供应商的行列，成为全球为数不多的能够提供3G端到端解决方案供应商之一。2005年初，华为先后在嘎纳展和德国CeBit展上展出系列化3G终端，再次成为全球运营商关注的热点。近期，华为自主研发生产的3G手机U626和数据卡E600摆上了新加坡电信的营业柜台，这是继在中国香港、斯洛文尼亚、罗马尼亚、瑞典等地区获得商用之后，华为3G终端再次取得的市场突破，也是国产3G终端首次在新加坡上市销售。新加坡电信是亚洲领先的电信公司之一，华为是唯一进入该公司3G终端采购名单的中国品牌，充分表明华为3G终端产品已经具备相当的国际化水平。

　　中兴通讯在3G终端研发上也具有非常强的实力。其中在WCDMA终端的研发方面，中兴通讯拥有一个两百多人的研发队伍。在2004年10月份的北京“中国国际通信展”上，中兴通讯推出了第一款自主研发的、也是全球体积最小重量最轻的WCDMA翻盖手机F808，该公司还计划在明年陆续推出F808手机功能增强版、多款3G智能手机，以及支持HSDPA技术、手机TV、定位等创新业务的WCDMA终端,中兴的3G商用手机将于今年第4季度面世。

　　此外，还有多家国内厂商如重庆邮科和南方高科都已经研制出3G手机。

　　在3G时代中，技术优势和销售渠道优势以及品牌优势将变得越来越重要。例如3G时代运营商通过批量定制方式采购手机将是普遍现象，并有可能成为主流手机产品流通模式，与运营商长期合作的纽带关系将变得尤为重要。

　　在3G终端上，由于我国的大多数自有品牌厂商在技术与国外竞争对手的差距将被进一步拉开，同时国内手机厂商的两大竞争法宝价格和渠道优势渐渐缩小,再加上国外厂商在品牌上享有巨大优势，因此我国3G时代的到来，对于我国的手机生产商而言将是一次重新洗牌的机会。那些具有核心竞争优势的企业将胜出。我国国产品牌的3G终端生产商的市场领导者将是华为、中兴和联想等企业。而那些缺乏核心竞争力的厂商将会在竞争中被淘汰。预计我国自有品牌的3G手机厂商将会占有40%左右的市场份额。

　　系统集成有商机

　　3G　会带来丰富的服务及应用，它们在带来巨大的商机的同时也带来了复杂性，它要求运营商的BOSS　后端应付极为沉重的计费、中介、收费、互联、结算和CRM　等任务。而我国的3G市场将要增加新的移动通信运营商，现有移动运营商的BOSS　系统、计费系统也需得到改造的情况下，将会给我国的电信集成软件提供商带来重大的机会。

　　预计我国3G牌照发放后，大唐电信(600198)、华为、中兴通讯(000063)、华胜天成(600410)等电信设备制造商和系统集成商将会从中获得巨大收益。

　　重点上市公司投资评级

　　中兴通讯:　谨慎推荐

　　中兴通讯(000063)是我国最大电信设备制造商之一，在NGN设备和3G设备研发上具有雄厚的实力，公司的NGN设备和3G设备已经实现了大规模出口。我国3G牌照发放后，电信投资增加，对包括公司在内的通信制造商而言将是重大的利好。

　　2004年，公司完成了合同销售额340亿元，同比增长34.96%。其中，海外业务的增长尤其引人注目，合同销售额136亿元人民币(折合16.44亿美元)，同比增长了167%，远远超过10亿美元的销售预期。

　　进入2005年，公司在海外市场继续保持强劲的增长态势。预计公司2005年的海外业务收入将达到25至30亿美元。

　　我们预计2005和2006年公司每股收益分别为1.28元和1.60元，和国际同类电信设备制造上市公司相比，公司估值合理，维持“谨慎推荐”的评级。

　　大唐电信：中性

　　大唐电信集团研制开发的TD-SCDMA标准是国际第三代移动通信三大标准之一，具有我国自主知识产权，获得我国政府大力支持，预计TD-SCDMA3G技术单独组网的可能性很大，未来的市场总规模将高达数千亿元。虽然TD-SCDMA的技术标准掌握在大唐电信集团手中，而不是在上市公司手中，但是公司将可以在大股东的扶持下通过各种方式从中获得巨大收益。例如控股公司大唐微电子是大唐电信3G产业链上的核心成员之一,已经成功开发出基于TD-SCDMA标准的3G移动通讯终端芯片组,具有广阔的市场前景。另外，不排除公司大股东将3G相关资产注入上市公司的可能。

　　我们预计公司2005将出现一定程度上的亏损。如果我国3G牌照能够在今年年底或明年发放的话，公司的经营业绩有望出现爆发性增长，我们对该股给予“中性”的投资评级，在我国3G牌照发放前后，该股存在一定的投机机会。

　　华胜天成：推荐

　　华胜天成(600410)主要从事电信行业系统集成和相关软件开发，为电信、金融等行业用户提供系统集成及专业服务。公司是我国第二大SUN服务器代理商,最大的SUN服务器系统集成商和服务提供商,　同时该企业也是国内目前最大的IT服务提供商。

　　在系统集成及专业服务领域，该公司50%左右的业务和SUN的服务器有关，并且具有非常大的优势。在全国通过SUN认证的工程师中，该公司占了1/3强；在通过SUN顶级认证的工程师中，该公司占了1/2。中国第一个通过SUN顶级认证的工程师就出自该公司。而且该公司建有SUN的全系列产品培训中心，这样的中心国内只有两个。

　　公司近年来经营业绩持续增长，2005年一季度公司订单大幅增长，公司2003年到2005年一季度的签单额分别为：1.8亿，2.3亿，3.6亿。公司签单的大幅度增加反映出公司未来增长情况良好。

　　3G的发展将给公司带来极大的发展机会，公司是真正能直接从3G产业中获得收益的少数上市公司之一。因为目前在电信领域使用的服务器无非就是两种，SUN的服务器和IBM的服务器，而大规模的3G电信网络建设及之后的内容提供商建设，无疑都需要用到大量的服务器。

　　2005年上半年公司实现主营业务收入54089.24万元，同比增长40.55%，实现净利润4600.13万元，同比增长27.23%，鉴于公司良好的成长性，我们将公司2005年和2006年的每股收益预测由原来的0.80元和1.02元(摊薄后)分别提高到0.89元和1.20元，同时维持“推荐”的评级。

　　中国联通:　中性

　　中国联通(600050)是我国第二大移动通信运营商，公司移动电话用户数量位居世界第三位，仅次于中国移动和沃达丰。公司CDMA和GSM开通国际漫游的国家和地区分别达到12个和101个。

　　经过多年的建设，公司的通信网络已经得到了很大的完善。目前，公司CDMA网络和GSM网络已覆盖全国所有城市、县城(西藏个别除外)、

高速公路及交通干道、省级旅游景点、近海海域、发达乡镇及农村地区，并与国外147个运营商开通国际漫游服务。

　　经过近3年的建设，公司于2004年9月已经完成了全国性的CDMA1X网络建设，升级到3G网络只需要增加或更换一定的电路板，并在机房中增加有限的设备而已，无需重新进行选址规划、架设基站等工作。这将使得公司能够大大减少3G网络的建设时间，在未来的3G业务竞争中抢得先机。

　　我们预计公司2005年和2006年的每股收益将分别为0.11元和0.10元，以公司目前2.8元左右的股价计算，公司的动态市盈率为20至30倍之间，与国际同类电信上市公司相比，已处于较高水平。鉴于电信市场竞争激烈，公司经营压力加大，在不考虑公司重组和分拆的前提下，我们将其评级由“谨慎推荐”下调至“中性”。