公开市场操作力度增强 债券市场走向脆弱平衡

　　渤海证券 周喜

　　随着债券指数的逐级上扬，债券市场收益率应声而落，其平衡更显脆弱。未来一段时期内CPI的走势、央行政策的取向，以及资金面情况的变动都成为打破目前市场脆弱平衡的关键所在。投资者应重点关注市场风险。

　　CPI反弹压力增强

　　1月份我国CPI较去年同期上涨1.9%，其中鲜菜价格大幅上扬，同比上涨34.9%，这主要是由于1月份我国各地雨雪较多，从而造成鲜菜产量减少以及运输的困难，除此之外，春节因素也成为1月份CPI增幅回升的一个主要原因。

　　考虑到PPI对CPI影响的滞后期一般为6个月左右，在未来一段时期内2005年涨幅较高的PPI对CPI的传导作用将逐步显现。另外资源类产品价格形成机制改革以及CPI权重的调整也成为促使CPI增速反弹的重要因素，但是考虑到2005年2月份由于春节的原因而基数较高，所以我们预计2006年2月份的CPI增速将有所回落，然而随着2季度的来临，CPI增幅必将逐步回升。

　　贷存比明显回升

　　截至2006年1月末，金融机构人民币各项存款余额为29.14万亿元，同比增长17%。继2005年12月贷存比出现小幅回升后，2006年1月份的贷存比回升更为明显，已经达68.45%，接近2005年7月份的水平。

　　由于经过2005年一年的整顿，我国商业银行的资本金充足率水平明显提高，同时由于债券市场投资收益率的逐步走低，商业银行发放贷款的愿望正在逐步增强，我们认为金融机构贷存比继续回升的可能性较大。

　　公开市场操作力度增强

　　2月份央行净回笼货币达4983亿元，比去年同期增加3953亿元，创下2005年以来最大的单月净回笼规模，央行回收春节前为保持市场流动性而进行的货币投放是其主要原因。

　　央行加大操作力度一方面是为了防止货币市场利率再度下滑从而不利于央行对投资的调控；另一方面是为了防止信贷大幅增长所可能引致的投资反弹。由此，我们认为3月份，央行依然会以回笼为其操作的主题，而考虑到3月份到期央票以及回购大幅减少和债券发行大幅增加，3月份的央票招标利率继续上行的可能较大，预计1年期央行票据的招标利率会升至2.00%以上。

　　重点关注市场风险

　　我们对存款储蓄利率的情况加以观察，由于收益率曲线的逐步走低致使目前的国债收益水平已经接近甚至低于定期

存款利率，其中5年期定期存款利率已经比同期限国债收益率水平高出了36bp。

　　由此看来，目前的债券市场“危机重重”、“风险渐显”，些许的风吹草动都有可能打破市场的脆弱平衡从而导致其迅速回调。在这样的形势下，债券投资者应当适时调整其自身的投资策略。