巨额货币回笼债市高位震荡 市场力量较为均衡

　　中国科技证券 卫东

　　昨日，交易所国债指数终盘收于110.21点，下跌0.06%，留下一个小阴线实体，成交量仅为6.8172亿元。本周连续四个交易日交易所国债成交量均不足8亿元，反映了市场浓厚的观望气氛。但收盘阴线实体较短，加之国债指数连续几日震荡空间狭窄，显示市场力量尚较为均衡。

　　交易所市场41只有成交的国债，9涨3平29跌，上涨幅度较大是个别中期券种和剩余期限在2年以下的短期券，905券、509券、410券、506券、010券，分别以0.1076%、0.0990%、0.0443%、0.0302%、0.0299%的涨幅居前。

　　央行昨日发行了750亿元3个月期票据，发行利率为1.7322%，与上期持平。加上本周二央行发行的1300亿1年期票据和公开市场操作的700亿7天正回购，本周货币回笼总量达到2750亿元。如果剔除本周到期兑付的250亿元央行票据和640亿元正回购，本周货币净回笼为1860亿元。

　　节后央行持续两周在公开市场巨额回笼货币，究其原因，一是为了对冲央行在节前投放的多余的流动性；二是为了填补节后其他金融工具发行的空档期，并缓解过快上涨的货币供应量；三是保持短期投资工具供给充足，以维持短期利率水平的稳定，为汇改保驾护航。

　　虽然市场上货币供给充足的现状在短期内很难改变，但在目前的市场情形下，市场利率是否过低的争论已逐渐引起投资者的警觉。随着今天国开行今年第一期金融债和下周五

财政部七年期国债的即将招标发行，如果下周央行继续大幅回笼货币，将有可能在较大程度上改变投资者的政策预期，使中长期债券的利率风险迅速凸现，从而对市场走势造成较大影响；而在另一方面，受到近期央行领导窗口指导和汇改因素的影响，短期债的利率风险则相对较低。

　　因此，尽管债券市场目前依然处在高位震荡，但市场预期偏好已在悄然发生变化，对中短债与中长债走势预期分化的加剧，可能会引导下一阶段债券市场的走向。而中长期债的利率风险是否会进一步暴露，则要视这两期债券的利率招标结果而定。