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湘财证券 王凯
本周公开市场操作的票据发行规模和回购规模双双创下新高。一年期票据发行规模达950亿元，而正回购的规模更是达到创纪录的1150亿元。由于本周票据和回购合计到期规模近1400亿元，大规模的票据发行和回购并未引起相关利率的明显走高。一年期票据发行利率1.91%，较上周上升0.5个基点，7天回购1.46%，较上周下降4个基点，14天回购利率1.6%。
扣除本周到期的票据和回购，本周公开市场操作回笼基础货币610亿元。
尽管本周货币回笼规模达到去年11月份以来的最高规模，但我们并不认为央行将在春节之前开始新一轮紧缩的货币政策。在节前连续利用回购延后货币投放，对于这类政策的目的，我们维持之前的判断，即通过节前的货币投放，降低票据存续规模，提高票据回笼货币的效率。节前的两周内，我们可能看到庞大规模的回购和一定规模的货币投放(每周大致在500亿元左右)。下周将有共计1800亿元的票据和回购到期，估计货币投放的规模将达到500亿元左右。
从上周起，询价交易方式(即OTC方式)和做市商制度被正式引入银行间外汇市场，确定每日人民币对美元中间价的方式也同时作了修改。定价机制的调整拉动人民币小幅走高，由此将形成一定规模的外汇占款增长，对货币供给形成压力。或者反过来说，在人民币升值预期中，过低的货币市场利率可能伴随着外汇占款的大幅增长。根据去年的走势，加上节后大批票据到期，我们估计票据发行规模将在春节之后明显增加，这可能导致票据发行利率走高，同时拉高货币市场利率，但是7天期回购利率超过2.25%(1年期存款利率)的可能性非常小。市场对流动性的充分信心使国债指数继续了之前的涨势，本周四较上周涨0.24%。由于上涨多集中于中长期品种，收益率曲线平坦化趋势加剧。短期利率在春节后的走高可能带动其它国债品种的调整。
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