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尚恩投资管理公司（Thornburg Investment Management）的全球市场编辑Charles Roth日前撰文指出，疫情结束后，在生产恢复正常之前，消费应该会率先反弹。更多的钱最终将追逐更少的商品和服务，通胀的可能性更大。
以下为《线索Clues》对该文的中译版（摘录）：
新冠病毒带来的通缩冲击如何导致通胀的爆发（原标题：How COVID-19’s Deflation Shock May Spawn Inflation Outbreak）
来源：Thornburg Investment Management
作者：全球市场编辑 Charles Roth
新冠病毒已经使经济陷入低迷，并推低消费者价格指数。在政策刺激下，股市和债市有所反弹，但这并不意味着市场波动已经结束，也不意味着通胀不会再发生。
在截至3月中旬的一个月里，新冠病毒导致标普500指数（.INX）跌入熊市区间，公司债券利差扩大了数倍。不到一个月内，随着财政和货币当局打开刺激闸门以提振快速下滑的经济，美国蓝筹股和全球多数股票反弹至牛市，信贷息差收窄逾三分之一。
投资者也许会因市场上流动性充裕而受到鼓舞，但他们应该记住，许多行业的运营远未达到满负荷状态。尽管为了“降低感染曲线峰值”而实施的封锁措施帮助医院摆脱了不堪重负的局面，但随着企业缩减开支、失业率飙升，商品和服务的供需都大幅下降。短期来看，这是通货紧缩，因为经济增长陷入停滞，价格随之下降。
不过，长期来看，投资者不应忽视人为推高资产价格的风险，这些风险与企业基本面因素脱节，而且从宏观层面看，已经久未出现的通胀风险也会卷土重来，这些风险无法被忽视。尽管2008/09年全球金融危机之后，“零利率政策”（ZIRP）、“负利率政策”（NIRP）和“量化宽松政策”（QE）并没有导致通胀。
但这次情况不同：危机更加严重，政策回应力度也更大
这一次的刺激规模至少要大一个量级，因为目前财政刺激在补充货币刺激，而当局对银行的监管和资本要求并无大幅提高，而是将银行视作向个人和企业提供政府援助的渠道。在全球超过16万亿美元的刺激计划中，大约一半是财政刺激，其中大部分是由央行资助的债务货币化（debt monetization）。美国的货币和财政刺激方案达到7.62万亿美元，位居前列，相当于美国国内生产总值（GDP）的三分之一以上。欧元区和日本将各自超过20%GDP的资金投入到正在解冻的经济中（如果不是死气沉沉）。
美联储（Fed）一直在防止金融市场运转失灵，防止流动性危机演变成偿付能力危机，进而影响到银行系统。Cboe Volatility Index在3月16日触及83的单日高点后，已回落至40左右，该指数是反映市场对未来30天波动率预期的“恐惧指标”。但目前该指数仍然是过去5年平均水平的2.5倍左右。
但随着糟糕的经济数据和财报陆续出炉，波动性的提升也就不足为奇了。过去四周美国首次申请失业救济人数超过2200万。市场普遍预计美国第二季度经济萎缩25%，第三和第四季度分别反弹7.2%和5.7%。中国第一季度GDP萎缩6.8%，这是中国现代历史上最严重的一次，不过预计未来中国经济将迅速反弹。国际货币基金组织（IMF）刚刚将其对2020年全球经济增长的预测从3.3%下调至-3%，这比2009年全球经济衰退时的-0.6%的预测要低得多。
国际货币基金组织预计明年全球经济增长将反弹5.8%，其中美国和欧元区增长4.7%，中国增长9.2%。此外，它还预计发达经济体的消费者物价指数（CPI）将上涨1.5%，新兴市场将上涨4.5%。彭博预计，美国2021年CPI将从今年的1.0%升至1.7%。
这些经济增长预测中的假设包括了第二季度欧美及世界其他地区取消居家隔离和企业关闭的要求，这样的时间长度和之前的中国差不多（中国的经济活动在暂停3个月之后，其劳动力基本上已恢复工作）。
能够在不利环境中生存和发展的投资组合
然而，无论外界猜测何时才能真正复苏，为了限制新冠病毒传播而实行的隔离拖累经济的时间越长，当前对经济的损害就会越大，通缩威胁的持续时间就会越长。美国官员已暗示，出台更多的政府刺激措施很有必要，他们无疑已经注意到了美联储主席杰罗姆•鲍威尔（Jerome Powell）上个月的言论，即美联储弹药充足。但是，为填补预算赤字而增发货币（money creation）通常会导致通货膨胀，这是拉丁美洲在过去几年获得的教训。美国现在恐怕也要吸取这个教训： 高盛预计，截至9月份的本财年美国联邦赤字将达到3.6万亿美元，约占GDP的18%。
无论是快速的V型反弹还是相对缓慢的U型复苏，有一件事是明确的：更多的钱最终将追逐更少的商品和服务。这不仅会推高风险资产的价格，一旦经济开始复苏，消费者的需求在被压抑之后，也会重新开始消费，那么剩下的商品和服务的价格也会随之上涨。由于这一次更多的刺激措施直接针对消费者和普通民众，而不是华尔街，这种可能性更大。
此外，如果民粹主义继续升温，并以加税和重新调整供应链的形式推动逆全球化（这在医疗设备和药品方面似乎很有可能），生产成本也将上升。
负责尚恩国际股票策略的投资组合经理Wang Lei表示：“受到抑制的需求将重新出现，并出现激增，这可能会引发供应短缺，因为在生产恢复正常之前，消费应该会率先反弹。”
虽然疫情大流行可能抑制消费者和企业信心， 继而抑制消费和投资，但曾在中国央行和纽约对冲基金进行货币交易的Wang指出，“即使疫情得到控制，公共债务水平也会很高，政治压力也会使央行维持较低的基准利率。“ 在货币和财政流动性的海洋中，零利率、效率较低的供应链以及经济活动的正常化，可能共同创造出强大的通胀推动力。”（原文：Sea-level interest rates amid an ocean of monetary and fiscal liquidity, less efficient supply chains and normalizing economic activity could together create a powerful inflationary impetus.）
我们将关注各国央行是否足够自律，及时加息。就像市场上所说的那样，央行倾向于快速降息，缓慢加息。
着眼于大局的基础投资者可以利用市场的持续波动，对其投资组合进行升级，使投资组合在各种市场环境下都能表现出色。尚恩的战略一直将目标锁定在那些拥有强大商业模式和资产负债表、未来现金流可见度高、以及高质量管理的高品质公司，这些公司的证券定价极具吸引力。“根据我们的经验，”Wang说，“这些投资组合能够在不利的宏观经济和动荡的市场环境中生存并发展。”
（线索Clues / 鲁晗奕 实习编辑：樊文佳 编译：林琰尧）
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责任编辑：鲁晗奕
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