安装新浪财经客户端第一时间接收最全面的市场资讯→【下载地址】
| 线索Clues | 理性投资 |
投资顾问公司Richard Bernstein Advisors（RBA）的投资专家们指出，在波动性较大的时期，短期内“害怕错过”（FOMO）通常压倒对基本面因素的关注。但基本面（而非短期的技术指标或FOMO）终将决定市场的走向。
以下为《线索Clues》对该文的中译版（摘录）：
害怕错过 VS 基本面（原标题：FOMO vs. Fundamentals）
来源：Richard Bernstein Advisors
与大多数受事件驱动的宏观投资者不同，RBA一直严格遵循基本面。我们的模型和指标在过去30年的多个周期中经受了时间的考验，在当前这种前所未有的环境中，我们深思熟虑而坚持原则的投资方法一直都很有用。
然而，对一些投资者而言，在波动性较大的时期，审慎的投资策略可能会令人沮丧，因为波动性加大往往会缩短投资者的投资期限。大幅下跌之后，在相邻的短期内害怕错过的心理（FOMO）通常压倒了对基本面因素的关注。这种短期交易的心态似乎再次发生了。
正如历次熊市期间一样，如今越来越多的看涨共识是基于“市场将会走在基本面前面”的想法产生的。当然了，市场的走势会超前于基本面，但是对市场的预测可能会容易出错，更不用提市场假动作（head fakes）、价值陷阱、可能无效的政策，以及显著的滞后效应的干扰了。基本面（而非短期的技术指标或者FOMO）终将决定市场的走向。
熊市三步曲
历史上，每次熊市无外乎三个阶段。
阶段一，“熊市只是暂时的，不会持续多久，市场已经折价到最坏的地步了。”
阶段二，“啊基本面比任何人想象得都要糟糕。”
阶段三，“完了完了这次熊市永远不会终结，经济永远不会恢复了，‘新常态’正在成形。”
市场周期曲线（来源：DailyFX、《线索Clues》整理）当下的熊市似乎陷入了阶段一的泥淖之中。投资者越来越多地尝试判断市场是否触底，更加经常地买入或宣告即将购入激进的头寸，对更为谨慎的投资者的批评也越来越多。这在第一阶段是正常的。
第二阶段可能发生在经济活动没有像投资者预期的那样“正常化”的时候。美银美林（BofAML）新近的基金经理调查显示，三分之二的投资者预期经济会出现“U”形或“V”形的乐观复苏（见图1）。这些投资者显然是在期待经济“回归正常”，这种心态似乎让我们看到了通向失望的大门。
第三阶段发生在投资者放弃希望的时候。与大多数人期待的“U”型或“V”型经济复苏不同，沮丧的共识会预期经济呈现“W”型或是“L”型。“回归正常”通常被“新常态”所取代。这种沮丧可能是即将退出危机的非常积极的信号，但不幸的是，真正结束似乎仍然很遥远。
图1：投资者对经济复苏的乐观程度中国的第三产业可作为美国的预示。
经测算，中国的新冠疫情发展路径比美国早了大约50天（见图表2），因此，随着新冠疫情消退，中国的复苏过程可能会成为美国经济复苏的预示。
图2：全球新冠病毒路径数据显示中国的生产已经恢复到新冠疫情前的90%上。然而，中国服务业复苏路径的恢复势头明显稍弱。
图3和图4比较了中国生产相关及人员相关的交通运输的复苏情况。虽然生产运输似乎回到了正常水平（101+%疫情前的水平），但是载客交通仍然不温不火（75%），因为疫情之下个人对人群聚集这一行为仍有迟疑。
美国是一个服务型和消费型经济体，而不是生产型经济体，因此，中国的非生产型经济的经验似乎更适合用于预测美国未来的经济状况。以中国的数据为参照指导，对美国经济“V”型复苏乃至“U”型复苏的预测似乎过于乐观。美国经济终将复苏，这不是我们的重点。然而我想说的是，目前的经济预期和投资者的乐观情绪似乎更多地是基于股市的上涨势头，而不是基于近期新冠疫情恢复路径的切实经验。
图3：货运物流活跃指数（左）；图4：城镇居民交通指数（右）美国投资者似乎非常关注市场势头和新冠肺炎病例的统计数据，而不是尝试估计这次大流行对第二和第三阶段熊市产生的效应。当然，在一定程度上，近期的货币和财政刺激措施将有助于改善这些影响结果，但历史表明，在重大危机期间，最初的公共政策反应可能是乏力的。对储贷协会危机（S&L Crisis）和2008年金融崩溃的最初反应就是相关的例子。
《华尔街日报》4月15日报道指出，60%的美国家庭没有足够的储蓄来度过新冠大流行。中国家庭拥有储蓄，可以在经济困难时期弥补收入损失，但在美国并非如此（见图5）。
由于家庭储蓄不足，随着新冠大流行疫期的延长，美国经济复苏之路可能显示出乘数式的负增长。如果没有储蓄，美国经济衰退和萧条之间的界限可能会比人们通常认为的更模糊。
图5：中美家庭储蓄对比（来源：世界银行，经合组织）笨鸟先飞没用，后飞可能更好
依赖基本面往往会遭到质疑，因为投资者认为市场正在快速上涨，等待基本面好转意味着将会错过牛市。首先，每一个真正的多季度/多年牛市都是以基本面为基础的，因此，专注于牛市背后潜在的经济和金融原因的投资方法应是格外谨慎的。
其次，历史表明，晚6个月比早6个月更好。我们在大约20年前做过一项研究，表明在原材料类股（XLB）相对表现见底后6个月投资比提前6个月投资要好。70%的情况下，“尽早买入，但要在底部买入”是一种较差的策略。随后我们将分析应用到整个市场，得到了类似的结果。
最近，我们更新了市场研究，70%规则仍然有效。等待基本面转好是比试图抄底更优的策略。表1总结了我们最近的研究。
表1：熊市前6个月和熊市过后12个月的总回报率害怕错过VS基本面
对于投资者而言波动可能让人有些不安，但是投资者必须保持冷静。在市场崩盘时卖出的压力以及在随后反弹时买入的压力都散发出恐慌的气息，通常会导致糟糕的投资决策。你听过有人说“我很高兴自己已经惊慌失措了”吗？当然没有。保持冷静最可靠的方法是遵循基本面，而不是听从消息流或市场势头。
当新冠病毒和石油冲击这对黑天鹅打击经济时，2019年疲软的基本面就已经显示出较为糟糕的市场基础了。投资者被2019年的市场动量（market’s momentum）所吸引，但是在人们听说过“新冠病毒”以前，市场基本面早就向我们表明这是需要谨慎的时候了。
尽管每个经济周期的运行都有不同的催化剂，但是周期往往遵循相同的路径。如果新冠大流行的第二阶段和第三阶段影响超过目前的预期，那么当前阶段一熊市的乐观情绪就会让阶段二熊市变成现实。
在研究经济和市场在高度不确定之时的未来走向时，基本面（而非消息流和市场势头）将成为RBA客观而非情绪化的指导原则。
（线索Clues / 鲁晗奕 实习编辑：樊文佳 编译：郑舒鹏）
👉编辑精选：
责任编辑：鲁晗奕
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
