花旗银行：牛市最后阶段往往收益诱人 调整仍可布局

　　花旗中国财富管理策略总监吴晶晶近日发布报告认为，一季度全球股市的飚涨削减了2019年的盈利空间，但牛市尚未结束，下一次市场的调整仍然是布局机会。

　　以下为报告原文：

　　调整或仍是布局机会

　　一季度全球股市的飚涨削减了2019年的盈利空间，不过我们认为牛市尚未结束，下一次市场的调整仍然是布局机会。

　　市场预期下降增加惊喜可能性

　　分析师对于企业盈利的预期已经普遍较之前现实，自下而上的分析显示2019年每股盈利（EPS）增长将达到5%，较年初的7%有所下调，调整大部分集中在周期性板块。花旗美股分析师认为目前市场可能对于盈利预期已经变得过于悲观，过去16年里，美股一季度的每股收益惊喜往往多于四季度；而欧股分析师则认为欧洲企业盈利预期还有下调空间。

　　另一方面，EPS下调往往并不预示着股市一定下跌，自1989年以来，有21年间分析师都对企业盈利预期进行了下调，而其中15年全球股市仍然以上涨作收。

　　尚未到达需要过于担心熊市的时间

　　花旗熊市检查清单综合考虑估值、国债利差、企业行为、盈利能力、资产负债表等多方面因素，以协助投资者判断市场是否面临熊市威胁。清单在去年12月时曾正确指示我们应该逢低布局，目前其18项指标中有4项显示红色预警，相比2000年熊市前的17.5项和2007年的13项，清单表示市场如果再度下调仍然应该考虑入市布局。

花旗熊市检查清单，数据截至2019年4月3日（图片来源：花旗银行）

　　显示预警的指标中，公司负债率以及美国收益率曲线是其中最令人担心的指标；不过有许多以往牛市尾声的迹象仍未发生，比如说股指仍然合理、股票资金流入并不疯狂、企业行为仍然保守。短期来看，恐慌/惊喜指数（编者注：Panic/Euphoria Model，数值越大代表投资者情绪越高涨，反之则越恐慌）有比较强的指导意义，去年12月这一指标落在恐慌区间，而目前落在中性区间。

　　近期美国收益率曲线的倒挂令投资者担心衰退的来临。在过往3次周期中，美国国债收益率曲线的倒挂通常领先于EPS顶点18个月，是美国衰退、盈利下降以及熊市的领先指标。按照历史经验，明年年末可能是担心衰退和熊市更理想的时间点，而牛市最后阶段往往收益相当诱人。

　　美股精选行业及新兴市场仍具配置价值

　　就具体市场而言，虽然估值角度美股（SPY）似乎比其他市场贵，但在通胀及债券收益率仍然较低的背景下，估值仍然合理。另一方面，新兴市场近期的宏观数据已有改善，中国经济及中美贸易谈判仍存在短期不确定性，美元（UUP）走弱仍将支持新兴市场股市（EEM）。

　　美股多数行业已停止盈利向下修正，但公司管理者们仍对今年整体展望持保守态度。多数行业包括半导体、科技硬件、能源（XLE）和材料（XLB）等增长正从去年低点反弹，但也有像银行（KBE）、制药、公用事业（XLU）和运输（XTN）在内的行业出现增长放缓迹象。

　　花旗预计健康护理板块（XLV）今年将温和增长。长远来看，人口结构老龄化及新兴市场日益壮大的中产阶级需求，都会支持该板块中国际知名企业的盈利持续增长。科技股（XLK）方面，花旗认为5%的每股盈利下调或过于悲观。半导体行业（SOXX）经历了去年的低谷后，今年盈利有望企稳。

　　（线索Clues / 李涛）

　　（编者注：文中提及的具体基金产品不代表花旗银行的投资建议。点此使用投资组合分析工具）

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责任编辑：李涛